來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

　　本報(bào)記者 郭婧婷 北京報(bào)道

　　2025年伊始，A股市場(chǎng)在多重因素?cái)_動(dòng)下出現(xiàn)震蕩，市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大。為呵護(hù)資本市場(chǎng)流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，1月2日，央行宣布第二次互換便利操作正式啟動(dòng)，參與機(jī)構(gòu)范圍由首批的20家擴(kuò)容至40家，本次操作金額550億元。同時(shí)，申請(qǐng)股票回購(gòu)貸款需承擔(dān)的最低自有資金比例降至10%。

　　“A股連續(xù)下跌，一方面是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，加上上市公司年報(bào)預(yù)告即將披露，投資者傾向于適度減倉，以規(guī)避年報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，特朗普即將就任，短期市場(chǎng)對(duì)其可能采取的貿(mào)易措施存在擔(dān)憂，提前進(jìn)行定價(jià)。同時(shí)，市場(chǎng)短期內(nèi)缺乏明確主線，加劇了市場(chǎng)觀望態(tài)度，導(dǎo)致市場(chǎng)活躍度降低。”明澤投資基金經(jīng)理陳實(shí)在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)分析。

　　中信建投研報(bào)分析，近期央行貨幣政策委員會(huì)建議加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，擇機(jī)降準(zhǔn)降息，疊加前述兩項(xiàng)貨幣政策的優(yōu)化，市場(chǎng)流動(dòng)性或會(huì)改善。

　　摩根士丹利基金在2025年A股投資策略報(bào)告中，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性持樂觀態(tài)度——稱“流動(dòng)性保持寬松，A股市場(chǎng)分母彈性大于分子彈性。”原因如下：中央政治局會(huì)議時(shí)隔十多年再次將貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度寬松，2025年降息的力度有望進(jìn)一步擴(kuò)大；過去幾年居民儲(chǔ)蓄存款快速增長(zhǎng)，宏觀流動(dòng)性保持寬松，在降息背景下，儲(chǔ)蓄資金有望加大流向資本市場(chǎng)；“新國(guó)九條”背景下融資規(guī)模顯著下降，而分紅回購(gòu)規(guī)模提升，股票的供需顯著改善。

　　多方因素?cái)_動(dòng)A股

　　2025年開年以來，A股接連下跌。開年幾個(gè)交易日，兩市成交活躍度有所下滑。

　　富榮基金基金經(jīng)理李延崢認(rèn)為，近期市場(chǎng)調(diào)整主要有兩方面原因：一方面，當(dāng)前政策預(yù)期有所下行。自2024年12月中央政治局會(huì)議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)后，國(guó)內(nèi)政策進(jìn)入“空窗期”，海外降息斜率預(yù)期也有所放緩，影響了市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期。另一方面，1月臨近年報(bào)預(yù)告日，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落，導(dǎo)致此前由預(yù)期主導(dǎo)的中小盤股以及部分科技股近期調(diào)整幅度較大。不過，李延崢強(qiáng)調(diào)，從政策定調(diào)到后續(xù)如財(cái)政政策、貨幣政策的落地，以及中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)住樓市、股市，權(quán)益市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

　　與此同時(shí)，兩融余額小幅減少。有市場(chǎng)人士擔(dān)憂潛在的融資盤平倉風(fēng)險(xiǎn)。

　　“總體而言，當(dāng)前融資風(fēng)險(xiǎn)總體可控，投資者無需過度擔(dān)心融資平倉風(fēng)險(xiǎn)。”陳實(shí)分析，一方面，證券公司對(duì)投資者融資平倉有一定的靈活調(diào)整，讓投資者有一定的反應(yīng)時(shí)間；另一方面，“9·24”政策組合拳以來，互換便利、回購(gòu)增持再貸款等工具接連落地，對(duì)股指形成一定支撐。

　　民生證券研報(bào)分析，市場(chǎng)的調(diào)整可能與退市新規(guī)在2025年1月1日正式實(shí)施也有一定關(guān)系。

　　此外，坊間傳聞重創(chuàng)市場(chǎng)。有小道消息稱，監(jiān)管部門指導(dǎo)上市公司2025年1月15日之前釋放全部利空，以及保險(xiǎn)公司大額贖回公募基金。

　　2025年1月2日晚間，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者時(shí)辟謠，表示上述信息都是謠言。證監(jiān)會(huì)已關(guān)注到相關(guān)虛假信息，已布置依法追查消息來源，并將依法嚴(yán)厲打擊編造、傳播股市謠言的行為，持續(xù)凈化資本市場(chǎng)信息傳播環(huán)境。

　　兩項(xiàng)貨幣政策工具成效積極

　　近日，記者從證監(jiān)會(huì)獲悉，前期，證監(jiān)會(huì)同央行開展了證券、基金公司互換便利首次操作，操作金額500億元，20家證券公司和基金公司參與投標(biāo)，截至目前首批操作已全部落地，實(shí)際投放超過90%，發(fā)揮了互換便利工具維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的積極作用。

　　由于機(jī)構(gòu)申請(qǐng)踴躍，證監(jiān)會(huì)同央行在首批20家參與機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)上，根據(jù)分類評(píng)價(jià)、合規(guī)風(fēng)控等條件增選了20家參與機(jī)構(gòu)，形成40家備選機(jī)構(gòu)池。每批次操作時(shí)，根據(jù)意向參與規(guī)模篩選出20家左右的機(jī)構(gòu)參與央行招標(biāo)操作。

　　目前國(guó)聯(lián)證券、東吳證券、紅塔證券、方正證券等多家機(jī)構(gòu)發(fā)布參與互換便利有關(guān)事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)無異議函。

　　截至2024年12月末，金融機(jī)構(gòu)與超700家上市公司和主要股東達(dá)成合作意向，其中200余家已發(fā)布公告披露擬申請(qǐng)貸款上限超500億元。

　　這兩項(xiàng)貨幣政策工具前期已取得積極成效，通過進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化有望為市場(chǎng)注入增量資金。

　　中信建投研報(bào)指出，股票回購(gòu)增持再貸款方面，本次政策優(yōu)化通過擴(kuò)大合作規(guī)模、簡(jiǎn)化操作流程和降低融資成本，幫助更多上市公司獲得資金支持用于股票回購(gòu)和增持，有助于增強(qiáng)市場(chǎng)信心，穩(wěn)定股價(jià)。其次，互換便利工具方面增加操作頻率和規(guī)模、擴(kuò)大參與機(jī)構(gòu)范圍，有助于引導(dǎo)增量資金流向資本市場(chǎng)，進(jìn)一步提振投資者信心。上述政策優(yōu)化將為市場(chǎng)注入持續(xù)的流動(dòng)性，促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝在接受記者采訪時(shí)指出，此時(shí)宣布第二次互換便利和優(yōu)化回購(gòu)增持再貸款，旨在通過增加市場(chǎng)流動(dòng)性，穩(wěn)定投資者信心，防止市場(chǎng)進(jìn)一步下挫。這些政策調(diào)整顯示了金融管理部門對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定的重視，旨在通過多種工具和手段，緩解市場(chǎng)壓力，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　在流動(dòng)性不足時(shí)，陳實(shí)建議投資者保持理性，避免過度悲觀，基于中長(zhǎng)期視角進(jìn)行價(jià)值投資，并通過調(diào)整倉位、調(diào)整資產(chǎn)配置策略、把握投資節(jié)奏等多種方式來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性不足。

　　流動(dòng)性儲(chǔ)備預(yù)期機(jī)制

　　未來相關(guān)部門還會(huì)推出哪些政策工具，進(jìn)一步支持資本市場(chǎng)發(fā)展？

　　清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、金融學(xué)講席教授田軒此前在接受記者采訪時(shí)建議，可以適時(shí)推出平準(zhǔn)基金，通過財(cái)政撥款、國(guó)有資本的注入以及金融機(jī)構(gòu)參與等多種方式，進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　2024年“9·24”央行推出貨幣政策的“一攬子增量政策”時(shí)，央行行長(zhǎng)潘功勝在回答記者提問時(shí)表示，有關(guān)平準(zhǔn)基金“正在研究之中”。

　　中國(guó)社科院金融研究所在2024年第三季度宏觀金融分析報(bào)告《存量與增量并重：宏觀經(jīng)濟(jì)治理思路創(chuàng)新》中也表示，提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。發(fā)行2萬億元特別國(guó)債支持設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，通過對(duì)藍(lán)籌龍頭股以及ETF的低買高賣來促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　“非常時(shí)期平準(zhǔn)基金機(jī)制作用積極。在市場(chǎng)失靈時(shí)，平準(zhǔn)基金機(jī)制可以提供流動(dòng)性支持，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，防止市場(chǎng)過度波動(dòng)。通過設(shè)立流動(dòng)性儲(chǔ)備，平準(zhǔn)基金可以在市場(chǎng)恐慌時(shí)買入股票，提供流動(dòng)性，緩解市場(chǎng)壓力。”田利輝指出。

　　田利輝坦言，平準(zhǔn)基金機(jī)制的實(shí)施務(wù)必規(guī)則明確、運(yùn)作透明，堅(jiān)持價(jià)值投資，以市場(chǎng)平穩(wěn)而不能以盈利為其目的。要制定明確的操作規(guī)則和觸發(fā)條件，確保平準(zhǔn)基金在市場(chǎng)真正需要時(shí)發(fā)揮作用。

　　除前述幾種做法之外，還有哪些方式可以為A股注入流動(dòng)性？

　　田利輝表示，注入流動(dòng)性的方式還包括降準(zhǔn)降息、公開市場(chǎng)操作和財(cái)政政策支持等。降低存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率，能夠增加銀行體系的流動(dòng)性，間接支持股市。逆回購(gòu)、中期借貸便利（MLF）等公開市場(chǎng)工具，能夠向市場(chǎng)注入短期和中長(zhǎng)期流動(dòng)性。減稅降費(fèi)、增加支出等財(cái)政措施，能夠提振經(jīng)濟(jì)活力，間接支持股市。

　　“資本市場(chǎng)應(yīng)該構(gòu)建一種流動(dòng)性儲(chǔ)備的預(yù)期機(jī)制。在市場(chǎng)出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)有相應(yīng)的機(jī)制穩(wěn)定市場(chǎng)，以增強(qiáng)市場(chǎng)信心。”中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)吳曉求建議。

　　“央行創(chuàng)設(shè)基于資本市場(chǎng)穩(wěn)定的互換便利以及基于回購(gòu)和增持的再貸款，這種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)流動(dòng)性儲(chǔ)備的預(yù)期，給了市場(chǎng)一個(gè)底線的信心。資本市場(chǎng)出現(xiàn)了很多年少有的上漲，這與流動(dòng)性儲(chǔ)備預(yù)期機(jī)制有密切關(guān)系。”吳曉求進(jìn)一步解釋。