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　　出品：上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　1月6日晚間，東興證券發布業績公告稱，預計2024年度實現歸母凈利潤14.5億元到17億元，與上年同期同比增長76.89%到107.38%。

　　東興證券整體盈利雖大幅增長，但投行業務尤其是IPO保薦業務大幅衰退，投行質量評級更是降到了最差的C類。2024年，東興證券IPO承銷保薦收入“交白卷”，撤否IPO項目數量高達7家，撤否率為100%。

　　東興證券在審的IPO保薦項目中，有排隊數年的“釘子戶”，有的企業長時間不回復交易所問詢函，有的通過裁員壓縮利潤“踩線”達到上市標準。已保薦上市的項目中，有多家與澤達易盛類似，上市前夕凈利潤暴增，在歷史凈利最高點獲得高估值高募資，上市后業績迅速“變臉”甚至虧損。

　　去年IPO承銷保薦收入為0 ?撤否率高達100%

　　東興證券發布業績預告稱，預計2024年度實現歸母凈利潤14.5億元到17億元，與上年同同比增長76.89%到107.38%。盈利增長的主要原因是，公司投資業績大幅增長，財富業務及資產管理業務穩步發展，實現公司整體經營業績同比大幅提升。

　　2024年是債市大牛之年，同時“9.24”行情啟動以來券商三季度、四季度權益類投資收益改善，因此券商2024年整體自營收入應該不錯。

　　盡管東興證券自營投資業務及整體業績看上去很美，但公司投行業務在2024年遭遇了重挫，IPO承銷保薦收入為0，撤否率為100%，投行業務質量降至最差的C類。

　　wind顯示，2023年，東興證券IPO承銷保薦收入為20.87億元，承銷保薦收入為1.46億元。2024年，東興證券成功保薦上市的項目數量為0，承銷保薦收入自然為0，撤否的IPO項目數量為7家。

　　按照中證協“撤否比率=（撤回項目數量+否決項目數量）/（撤回項目數量+否決項目數量+上市項目數量）”的公式計算，東興證券2024年的IPO保薦撤否率為100%。

　　不僅IPO保薦業務收入顆粒無收，東興證券2024年的投行業務質量評級還被降至最差的C類，2023年的分類為B類。由此可見，東興證券2024年的投行業務尤其是IPO業務質和量都較差。

　　東興證券2024年投行業務分類評價下降的一個原因是受澤達易盛欺詐發行、財務造假案影響。澤達易盛是科創板欺詐發行并列第一股，目前已經退市。2023年3月，東興證券因在涉嫌保薦、承銷及持續督導等業務未勤勉盡責，被立案調查。

　　事實上，東興證券保薦的多家項目與澤達易盛相似，如杰美特、奧尼電子這種本身處于紅海競爭的公司，還有和順科技、愛克股份等公司，都是上市前夕凈利潤暴增，在歷史凈利最高點獲得高估值高募資，上市后業績迅速“變臉”甚至虧損，詳見《東興證券多家保薦項目與澤達易盛相似，在凈利潤最高點上市后迅速“變臉”》。

　　除了澤達易盛案，東興證券近兩年還因在泰禾集團股份有限公司公司、蘭州黃河生態旅游開發集團有限公司債券受托管理中違規收警示函，公司投行執業質量可見一斑。

　　在審保薦項目疑點重重

　　不僅是已上市項目，東興證券目前在審的IPO項目也是疑點重重。wind顯示，截至2024年1月6日，東興證券在審的IPO項目數量（以交易所受理為標準）有 7家，其中排隊時間超兩年的有4家，占比超五成。其中浙江升華云峰新材股份有限公司（下稱“云峰新材”）排隊時間超三年，超過18個月未回復上交所的問詢函。此外，東興證券保薦的河北國亮新材料股份有限公司（下稱“國亮新材”）也是將近半年沒有回復監管問詢。

　　（1）云峰新材排隊三年仍未上會 ?賬面“不差錢”仍巨額募資

　　云峰新材的主營業務是室內裝飾材料及定制家居成品的設計、研發、生產和銷售，主要產品包括人造板、木地板、科技木以及衣柜、櫥柜、木門等定制家居成品。

　　早在2021年10月，云峰新材就遞交了主板上市申請，2023年3月平移至注冊制下的上交所審核，自最初申報至今已經有38個月的時間，超過了三年。

　　2023年6月，上交所就對云峰新材發出了問詢，但截至目前都未見云峰新材及東興證券的回復，東興證券是否應該按有關規定及時撤回保薦？

　　云峰新材之所以成為“釘子戶”，一是市場質疑其上市前夕大規模現金分紅、賬面“不差錢”仍募資；二是云峰新材商業模式、財務真實性也被廣泛質疑。

　　根據云峰新材招股書，公司2019-2021年現金分紅金額分別為1億元、1.6億元和1.23億元，合計3.83億元，是同期扣非歸母凈利潤之和的73.94%，差一點構成“清倉式分紅”（紅線是80%）。

　　并且，云峰新材賬面“不差錢”仍要巨額募資。招股書顯示，云峰新材計劃募資12.49億元，但公司賬面并“不差錢”。截至2023年年末，云峰新材賬面上的貨幣資金有9.95億元，交易性貨幣資金0.62億元，合計10.57億元。

　　云峰新材的財務真實性也受到質疑，主要是其多家客戶“0人參保”，詳見《云峰新材長期大規模代持問題拷問股權真實性，多家大客戶參保人數為0 產品服務屢遭投訴》等文章。

　　（2）國亮新材近6個月未回復監管問詢 東興證券是否該撤回保薦？

　　招股書顯示，國亮新材北交所上市申請于2024年6月獲受理。2024年7月23日，北交所對國亮新材發出問詢，但截至目前都未見國亮新材和東興證券的回復。

　　根據《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發行股票并上市審核規則》（下稱《北交所上市審核規則》）第五十五條的有關規定，“發行人未在規定時限內回復本所審核問詢或者未對發行上市申請文件作出解釋說明、補充修改“。

　　問詢函顯示，“請發行人與保薦機構在20個工作日內對問詢意見逐項予以落實”，按理說國亮新材及東興證券應該在2024年8月20日之前回復問詢函。

　　2024年8月19日，國亮新材稱“公司申請延期不超過20個工作日，將于2024年9月18日前向北交所提交審核問詢函的回復”。但截至2025年1月8日，交易所官網還未見國亮新材及東興證券的回復。

　　事實上，北交所已經出現未在規定時限內回復審核問詢終止上市審核的情形。2024年8月9日，因同方鼎欣科技股份有限公司回復北交所審核問詢的時間總計已超過三個月，未在規定時限內回復北交所審核問詢，根據《北交所上市審核規則》第五十五條的有關規定，北交所終止對公司公開發行股票并在北交所上市的審核。

　　截至目前，國亮新材及東興證券在北交所發出問詢近6個月后仍未回復相關問題，是否應該終止審核？東興證券是否應該主動撤回保薦？

　　（3）“釘子戶”保薦項目占比較高 ?渡遠戶外“裁員”踩線達到上市標準

　　除了上文提到的云峰新材，東興證券保薦的永杰新材料股份有限公司、湖南省兵器工業集團股份有限公司、廈門渡遠戶外用品股份有限公司（渡遠戶外）等3家公司的排隊時間都超過了兩年，合計4家企業排隊時間較長，占比過半。

　　其中渡遠戶外2022年6月遞交創業板上市申請，至今已經兩年半，在2023年6月過會18個月后仍未提交注冊。渡遠戶外IPO“卡殼”的具體原因未披露，但公司最新披露的財務數據盡顯疲態。

　　渡遠戶外主營房車游艇配套產品和水上休閑運動產品，2020年至2022年，渡遠戶外實現營業收入分別為1.93億元、3.52億元、3.10億元，歸屬于母公司股東凈利潤分別為5382.74萬元、7550.28萬元、7071.61萬，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤分別為5145.02萬元、7009.47萬元、6042.17萬元。2022年公司營收和扣非凈利“雙降”，分別下降11.89%、13.8%。

　　更有意思的是，渡遠戶外通過裁員壓縮利潤“踩線”達到上市標準。2022年，渡遠戶外6042.17萬元的扣非歸母凈利潤，剛剛滿足創業板6000萬元最低的凈利潤標準。而公司2022年之所以能有6000萬元的扣非凈利潤，一個原因是大量減員壓縮成本。

　　招股書顯示，渡遠戶外2021年末的員工總數為510人，2022年末為435人，減少75人，減少比例約為15%。

　　此外，渡遠戶外業績真實性也被關注。如公司第一大客戶是一家美國公司Seaflo Marine，報告期內對Seaflo Marine銷售金額分別為3,821.72萬元、4,831.95萬元、5,430.32 萬元，持續增長且第四季度波動較大，而Seaflo Marine為渡遠戶外實控人前妻參股的公司。