卓創(chuàng)資訊分析師 安光

　　【導(dǎo)語(yǔ)】2024年P(guān)TA產(chǎn)量再創(chuàng)新高，供大于求格局之下PTA社會(huì)庫(kù)存重回歷史高位，PTA現(xiàn)貨基差下跌。2025年P(guān)TA新產(chǎn)能繼續(xù)投產(chǎn)，而下游聚酯擴(kuò)能速度放緩，2025年P(guān)TA現(xiàn)貨基差是否繼續(xù)下跌？

　　供大于求 基差走弱

　　2021-2024年P(guān)TA現(xiàn)貨基差呈現(xiàn)了先漲后跌走勢(shì)，2024年P(guān)TA現(xiàn)貨基差均值-25元/噸左右，同比下跌39元/噸，跌幅61%。基差下跌的主因是2024年P(guān)TA供大于求，PTA新裝置持續(xù)投產(chǎn)，而下游聚酯高速擴(kuò)能期結(jié)束，PTA社會(huì)庫(kù)存重回歷史高位，利空PTA現(xiàn)貨基差。

　　分月來(lái)看，2024年P(guān)TA現(xiàn)貨基差窄幅震蕩為主，波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2022-2023年。2024年P(guān)TA現(xiàn)貨基差最大值69元/噸、最小值-132元/噸，高低價(jià)差201元/噸。2022-2023年現(xiàn)貨基差的最大值分別為1000元/噸、570元/噸，2024年現(xiàn)貨基差最大值69元/噸，遠(yuǎn)低于2022-2023年，表明2024年P(guān)TA供應(yīng)充足，市場(chǎng)未出現(xiàn)持續(xù)性的貨少行情。2024年P(guān)TA年均加工費(fèi)370元/噸，較2023年上漲33元/噸，PTA加工費(fèi)尚可，PTA加工費(fèi)處于近年投產(chǎn)新裝置的成本線之上，折舊完畢PTA老裝置壓力也有限，因此2024年P(guān)TA企業(yè)主動(dòng)減停產(chǎn)不多，PTA產(chǎn)量再創(chuàng)新高。

　　分月份來(lái)看，2024年的月均現(xiàn)貨基差有8個(gè)月為負(fù)值，占比67%，另外有1個(gè)月為平水期貨，僅有3個(gè)月的PTA現(xiàn)貨基差升水于期貨。其中2024年3-6月PTA現(xiàn)貨基差呈現(xiàn)了一輪上漲趨勢(shì)，主因是下游聚酯高開(kāi)工對(duì)PTA剛需較好。3-6月下游聚酯產(chǎn)量在歷史高位水平，PTA去庫(kù)存超過(guò)百萬(wàn)噸，PTA社會(huì)庫(kù)存高位回落，PTA現(xiàn)貨基差上漲。2024年下半年P(guān)TA現(xiàn)貨貼水期貨為主，主因是PTA月產(chǎn)量數(shù)次創(chuàng)歷史新高，尤其是主力供應(yīng)商并無(wú)挺市意向，部分PTA裝置“超長(zhǎng)待機(jī)”，疊加12月份PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)，導(dǎo)致PTA現(xiàn)貨供應(yīng)更充足，現(xiàn)貨基差反彈乏力。

　　預(yù)期：PTA累庫(kù)存預(yù)期較強(qiáng) 現(xiàn)貨基差承壓

　　預(yù)估2025年P(guān)TA供應(yīng)壓力較大，PTA社會(huì)庫(kù)存創(chuàng)新高，現(xiàn)貨基差承壓，現(xiàn)貨貼水期貨的格局將延續(xù)，導(dǎo)致PTA倉(cāng)單數(shù)量繼續(xù)上升。

　　中期來(lái)看，2024年年底投產(chǎn)的270萬(wàn)噸（設(shè)計(jì)產(chǎn)能，實(shí)際可開(kāi)300萬(wàn)噸）PTA新產(chǎn)能，按投產(chǎn)次月之后（2025年1月）計(jì)入有效產(chǎn)能，預(yù)估2025年投產(chǎn)3套PTA新產(chǎn)能共計(jì)840萬(wàn)噸（設(shè)計(jì)產(chǎn)能）。2025年計(jì)劃投產(chǎn)聚酯新產(chǎn)能593萬(wàn)噸，按近5年實(shí)際投產(chǎn)聚酯產(chǎn)能占計(jì)劃投產(chǎn)聚酯產(chǎn)能的比例來(lái)看，預(yù)估2025年實(shí)際投產(chǎn)聚酯產(chǎn)能415萬(wàn)噸左右。按PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)及聚酯新產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃時(shí)間預(yù)估，新裝置帶來(lái)的PTA供應(yīng)增量約350萬(wàn)噸、需求增量235萬(wàn)噸，PTA累庫(kù)存預(yù)期較強(qiáng)，利空PTA現(xiàn)貨基差。

　　短期來(lái)看，春節(jié)前后PTA季節(jié)性累庫(kù)存，預(yù)估2025年1-2月PTA庫(kù)存可能上升百萬(wàn)噸。截至1月6日，按已經(jīng)官宣的PTA裝置檢修計(jì)劃來(lái)看，預(yù)估1月、2月PTA產(chǎn)量分別在629萬(wàn)噸、604萬(wàn)噸。而1-2月下游聚酯進(jìn)入檢修季，按截至1月6日官宣的聚酯檢修計(jì)劃，預(yù)估1月聚酯檢修損失量32萬(wàn)噸、2月聚酯檢修損失量33萬(wàn)噸，1-2月理論折算PTA消費(fèi)量會(huì)下降56萬(wàn)噸。由于聚酯大廠官宣的檢修計(jì)劃有限，預(yù)估后期聚酯大廠減產(chǎn)之后，聚酯檢修損失量將進(jìn)一步上升，強(qiáng)化PTA累庫(kù)存的利空影響，利空PTA現(xiàn)貨基差，導(dǎo)致PTA倉(cāng)單數(shù)量繼續(xù)上升。

　　不確定因素：目前PTA加工費(fèi)是市場(chǎng)不確定因素，1月初PTA日度加工費(fèi)震蕩在300元/噸上下，如果PTA加工費(fèi)繼續(xù)下跌，預(yù)估計(jì)劃外的PTA裝置檢修將增多，可能一定程度上減少PTA過(guò)剩的壓力。3-4月PX檢修季來(lái)臨，PX的供需格局要好于PTA，利空PTA加工費(fèi)。另外人民幣匯率存在不確定性，近幾個(gè)月人民幣持續(xù)貶值，1月7日盤(pán)中在岸人民幣匯率7.329，較2024年11月5日匯率收盤(pán)7.105貶值3.15%。以12月PX月均價(jià)823美元/噸、PX用量比0.653計(jì)算，人民幣匯率貶值3.15%導(dǎo)致PX折算PTA成本上升139元/噸。因此，如果人民幣繼續(xù)貶值，將利空PTA加工費(fèi)，導(dǎo)致PTA行業(yè)的開(kāi)工下降，間接利好PTA現(xiàn)貨基差。

　　影響：PTA現(xiàn)貨供大于求預(yù)期利空PTA現(xiàn)貨基差，一方面會(huì)導(dǎo)致PTA倉(cāng)單數(shù)量持續(xù)上升，一方面導(dǎo)致部分貿(mào)易商操作積極性下降。2024年部分中大型貿(mào)易商的貿(mào)易量下降，2025年貿(mào)易商對(duì)PTA年約的熱情不高，部分貿(mào)易商仍然是縮量預(yù)期，預(yù)估2025年P(guān)TA貿(mào)易環(huán)節(jié)趨向寡頭化，中小型貿(mào)易商的操作空間縮小。

　　綜上所述，雖然成本因素可能導(dǎo)致計(jì)劃外的PTA檢修增加，一定程度減少PTA供應(yīng)壓力，但無(wú)法改變2025年P(guān)TA供大于求的格局，尤其是1-2月PTA累庫(kù)存壓力偏大，預(yù)估年度PTA現(xiàn)貨基差下跌。