中國(guó)人工智能（AI）熱潮領(lǐng)漲全球。2月13日早盤(pán)，恒生科技指數(shù)繼續(xù)大漲，已經(jīng)創(chuàng)下三年以來(lái)的新高，一度超越了2022年2月末的水平。年初以來(lái)漲幅超出25%。

　　然而，港股同日沖高回落，恒生科技指數(shù)跌近1%，恒生指數(shù)收跌0.2%，阿里巴巴漲2.55%，早盤(pán)漲幅一度突破4%，中芯國(guó)際盤(pán)中續(xù)創(chuàng)新高，收跌4.07%，地產(chǎn)股跌幅居前，部分科技股下跌。

　　多位機(jī)構(gòu)策略師和投資經(jīng)理對(duì)記者表示，AI熱潮可能仍會(huì)延續(xù)，但指數(shù)短期進(jìn)入超買(mǎi)區(qū)域，不排除暫時(shí)機(jī)構(gòu)會(huì)獲利了結(jié)。建銀國(guó)際首席港股策略師趙文利對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“DeepSeek主題為香港科技股和中概股提供了估值修復(fù)催化劑。考慮到估值修復(fù)空間，今年的恒指波動(dòng)區(qū)間上限暫時(shí)還是維持23000點(diǎn)，但短期內(nèi)港股在22000點(diǎn)附近已經(jīng)進(jìn)入超買(mǎi)區(qū)域，特別是科技股急升之后，有獲利回吐壓力。下一階段主要取決于政策面能否提供進(jìn)一步催化劑，以及圍繞年報(bào)的結(jié)構(gòu)性行情。”

　　AI短期對(duì)多數(shù)公司收入貢獻(xiàn)有限

　　這一波AI熱潮下，港股的漲幅尤其亮眼，港股也進(jìn)入技術(shù)性牛市，主要因?yàn)楦酃蓞R聚了更多互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司和云服務(wù)等相關(guān)公司。

　　高盛表示，DeepSeek的出現(xiàn)挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)的AI訓(xùn)練成本假設(shè)，并推動(dòng)AI推理需求的更快速增長(zhǎng)。更重要的是，這一發(fā)展，以及其他最近發(fā)布的AI模型（字節(jié)跳動(dòng)的Doubao 1.5 Pro、Moonshot的Kimi k1.5、阿里巴巴的Qwen2.5、由李飛飛教授領(lǐng)導(dǎo)的斯坦福大學(xué)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)的S1、字節(jié)跳動(dòng)的視頻生成模型Goku），支持了AI仍處于早期發(fā)展階段的觀點(diǎn)，低成本的AI促進(jìn)了數(shù)據(jù)中心等AI計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施的可持續(xù)發(fā)展，而非限制增長(zhǎng)。

　　在此背景下，有云服務(wù)概念、AI應(yīng)用概念的公司受到熱捧。例如，在港股市場(chǎng)，阿里巴巴股價(jià)從年初低點(diǎn)漲幅逼近50%，而金山云的股價(jià)接近翻倍，該公司股價(jià)自去年11月低點(diǎn)以來(lái)更是已經(jīng)上漲了超過(guò)7倍。

　　年初至今，南向資金持續(xù)強(qiáng)勁凈流入170億美元，主要流向IT和通信服務(wù)板塊，日均凈流入較2024年的4.2億美元翻倍至8.81億美元，但海外長(zhǎng)線資金仍未有明顯的流入跡象。

　　在大漲后，市場(chǎng)也出現(xiàn)了獲利了結(jié)的壓力，業(yè)績(jī)尚未兌現(xiàn)也是主因。例如，瑞銀中國(guó)股票策略研究主管王宗豪對(duì)記者表示，從基本面看，AI對(duì)大多數(shù)公司的收入貢獻(xiàn)有限，而且激烈的競(jìng)爭(zhēng)可能在短期內(nèi)限制盈利上行空間。

　　以金山云為例，港股的股價(jià)在大漲后已逼近9港元，美股的股價(jià)則超出18美元，遠(yuǎn)高于高盛接近13美元的目標(biāo)價(jià)，暗示了可能出現(xiàn)接近23%的下行空間。機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)為中性。

　　據(jù)記者了解，機(jī)構(gòu)此前追捧金山云的邏輯在于，DeepSeek目前主要依賴大規(guī)模AI訓(xùn)練、推理，涉及算力需求、存儲(chǔ)、AI推理服務(wù)，這可能給金山云的業(yè)務(wù)帶來(lái)影響。例如，AI云算力需求增長(zhǎng)（核心受益點(diǎn)） DeepSeek作為國(guó)內(nèi)最受關(guān)注的LLM之一，需要大量GPU/TPU集群支持，金山云可能成為算力供應(yīng)商之一。 金山云近年來(lái)加碼AI基礎(chǔ)設(shè)施，如果DeepSeek選擇在金山云上部署部分算力，金山云的IaaS營(yíng)收可能會(huì)增加。

　　但挑戰(zhàn)也在于金山云的GPU資源不如阿里云、騰訊云、華為云充足，DeepSeek可能會(huì)更傾向于更強(qiáng)的供應(yīng)商。如果金山云無(wú)法提供足夠的H100/A800等高端算力，DeepSeek可能會(huì)優(yōu)先考慮阿里云、字節(jié)火山引擎等大廠平臺(tái)。

　　此外，目前百度、華為、騰訊等多家云平臺(tái)已宣布支持DeepSeek R1，并提供具備競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格。例如，百度提供DeepSeek R1的API價(jià)格為每百萬(wàn)輸入/輸出token分別為人民幣2元和8元，并在2025年2月19日前提供免費(fèi)版本。服務(wù)商如何權(quán)衡投入和收入仍待觀望。

　　2月12日，阿里巴巴港股大漲8%，原因是DeepSeek令投資者意識(shí)到，云服務(wù)將成為一項(xiàng)重要的基建，而阿里云將是主要受益者之一。另有消息顯示，蘋(píng)果的AI生態(tài)Apple Intelligence或與阿里巴巴合作。然而，阿里近幾年一直處于估值收縮狀態(tài)，主要是市場(chǎng)原因及其收入增速放緩。市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)是，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍待復(fù)蘇的背景下，阿里電商業(yè)務(wù)增速能否維持，以及旗下業(yè)務(wù)會(huì)否陸續(xù)分拆上市，從而提振估值。

　　港股回調(diào)后仍存機(jī)遇

　　短期市場(chǎng)可能出現(xiàn)超買(mǎi)，但各界認(rèn)為AI熱潮僅僅處在發(fā)展的初期，港股未來(lái)的交易區(qū)間中樞也可能上移。

　　嘉盛集團(tuán)資深分析師斯考特（David Scutt）對(duì)記者表示，目前，恒生科技指數(shù)的前瞻市盈率僅為17.4倍，即便處于牛市，也遠(yuǎn)低于過(guò)去五年的平均水平（24.5倍），表明上漲空間仍然存在。如果海外投資者開(kāi)始回補(bǔ)其在中國(guó)股市的低配頭寸，這一漲勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步延續(xù)。與去年9月政府試圖提振A股市場(chǎng)時(shí)的短期暴漲不同，目前的上漲似乎更加可持續(xù)。不過(guò)，RSI（14）指標(biāo)已進(jìn)入超買(mǎi)區(qū)間，這意味著入場(chǎng)點(diǎn)、目標(biāo)價(jià)位和止損設(shè)定將尤為關(guān)鍵，耐心等待合適的交易機(jī)會(huì)可能會(huì)帶來(lái)更好的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比。

　　2月13日，恒生指數(shù)收于21814.37點(diǎn)。在他看來(lái)，目前關(guān)鍵的下方支撐位為21728點(diǎn)、21377點(diǎn)，上方阻力位則為22500點(diǎn)（可能吸引賣壓），若突破則關(guān)注2024年9月的雙頂阻力23330點(diǎn)，更上方的23870點(diǎn)曾在2021年多次成為關(guān)鍵技術(shù)位。

　　無(wú)獨(dú)有偶，趙文利對(duì)記者表示：“南下資金雖然長(zhǎng)線持續(xù)凈流入，但中短線交易策略一直是區(qū)間交易為主，只是波動(dòng)中樞在不斷上移，投資風(fēng)格上也開(kāi)始由高息股為主更多轉(zhuǎn)向科技成長(zhǎng)。”

　　他提及，今年的恒指波動(dòng)區(qū)間上限暫時(shí)還是維持23000點(diǎn)，但短期內(nèi)港股在22000點(diǎn)附近已經(jīng)進(jìn)入超買(mǎi)區(qū)域，特別是科技股急升之后，有獲利回吐壓力。下一階段主要取決于政策刺激細(xì)節(jié)和業(yè)績(jī)情況。

　　王宗豪稱，科技驅(qū)動(dòng)的反彈通常使股價(jià)在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)之前上漲，而今年由于流動(dòng)性充足、利率下降，AI相關(guān)股票擁有估值上漲機(jī)會(huì)。根據(jù)4G、5G和云計(jì)算領(lǐng)漲期間的經(jīng)驗(yàn)， MSCI中國(guó)指數(shù)從底部到高點(diǎn)的平均漲幅為50%，滬深300指數(shù)漲幅更高，平均上漲72%。不過(guò)，機(jī)構(gòu)認(rèn)為需謹(jǐn)慎外推這些歷史經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)楣墒兄蟮纳蠞q主要由宏觀復(fù)蘇拉動(dòng)。“從基本面看，我們認(rèn)為隨著AI用戶（如云提供商）繼續(xù)以犧牲盈利能力為代價(jià)爭(zhēng)先恐后地構(gòu)建生態(tài)系統(tǒng)，IDC公司、硬件制造商等基礎(chǔ)設(shè)施提供商將最早看到收入貢獻(xiàn)。盡管如此，根據(jù)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，潛在估值上升空間更大，尤其是軟件公司。”

　　在他看來(lái)，參考2019~2020年（云計(jì)算）和2023年（AI）的經(jīng)驗(yàn)，軟件公司的估值漲幅最大，在此期間其P/S（市銷率）上升4~14個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)于大盤(pán)，軟件股的估值仍比2021年初的高點(diǎn)低53%，比2023年的高點(diǎn)低38%，而硬件股的估值似乎與前期高點(diǎn)大體一致。