來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20250211】聚酯周報(bào)：PTA&MEG：節(jié)后預(yù)期不差

　　PTA觀點(diǎn)小結(jié)

　　核心觀點(diǎn)：中性? PTA假期季節(jié)性累庫(kù)，節(jié)后供應(yīng)檢修增加，需求陸續(xù)復(fù)工中，供需略改善。短期成本PX驅(qū)動(dòng)為主，PX預(yù)期計(jì)劃?rùn)z修不少，調(diào)油旺季進(jìn)口或下降，地?zé)捲暇o張，PXN有向上彈性。預(yù)期好，關(guān)注低買機(jī)會(huì)。

　　月差：中性目前成本偏強(qiáng)，月差有改善，關(guān)注持續(xù)性。

　　現(xiàn)貨：中性??PTA商談轉(zhuǎn)淡，現(xiàn)貨基差偏強(qiáng)。本周主港在05-54~56有成交，商談區(qū)間在5110~5155附近。

　　成本：謹(jǐn)慎偏強(qiáng)?12月-2月韓國(guó)芳烴有出口美國(guó)，PX預(yù)期好，彈性增加，PXN220美金估值修復(fù)。

　　裝置變動(dòng)：謹(jǐn)慎偏多?PTA裝置檢修增加，英力士尚未重啟，YS寧波檢修，新材料重啟5成負(fù)荷，YS海南和大化2-3月有檢修，恒力惠州、大連2-3月有檢修計(jì)劃，儀征3月有檢修計(jì)劃，漢邦重啟或延后。

　　下游需求：中性??織造負(fù)荷尚不高，本周陸續(xù)復(fù)工中，聚酯負(fù)荷82%附近。1-2月評(píng)估84%、86.5%。3-4月評(píng)估91-93%。

　　供需平衡：謹(jǐn)慎偏空 ? ?PTA節(jié)后處于季節(jié)性累庫(kù)通道，3月起計(jì)劃?rùn)z修明顯增加，預(yù)期有改善。

　　加工利潤(rùn)：中性??PTA-原油價(jià)差低位略修復(fù)，PXN略修復(fù)至220美元。

　　PX觀點(diǎn)小結(jié)

　　核心觀點(diǎn)：中性??PX預(yù)期好，受制裁影響地?zé)捜痹希糠盅b置略降負(fù)，3月起供應(yīng)計(jì)劃?rùn)z修增加，調(diào)油預(yù)期下PXN彈性加大，短期回調(diào)低多思路。

　　月差：中性?近端預(yù)期偏強(qiáng)，月差有支撐。

　　現(xiàn)貨：中性??節(jié)后預(yù)期不差，PX現(xiàn)貨商談改善，4月浮動(dòng)價(jià)-5附近，浮動(dòng)價(jià)有改善，現(xiàn)貨價(jià)格在896美元/噸。

　　裝置變動(dòng)：中性??國(guó)內(nèi)整體高位，節(jié)后略降，鎮(zhèn)海煉化略提負(fù)，金陵石化、九江石化和盛虹煉化較節(jié)前降負(fù)5%，福化大化降負(fù)15%。山東地?zé)捰绊懀琈X偏強(qiáng)。

　　進(jìn)口：謹(jǐn)慎偏多亞洲日本Eneos，韓國(guó)GS檢修，3-6月計(jì)劃?rùn)z修量不低，1-2月有芳烴出口美國(guó)。

　　下游需求：中性??PTA檢修有增加，2月YS海南、恒力惠州，漢邦重啟延后，3月有檢修計(jì)劃。當(dāng)前聚酯負(fù)荷陸續(xù)重啟中。

　　供需平衡：中性?國(guó)內(nèi)供需1-2月松平衡，3月起預(yù)計(jì)改善。

　　加工利潤(rùn)：中性??PXN修復(fù)至220美元，估值有修復(fù)。

　　乙二醇觀點(diǎn)小結(jié)

　　核心觀點(diǎn)：中性乙二醇假期到港偏高，節(jié)后累庫(kù)兌現(xiàn)中，預(yù)期不差，國(guó)內(nèi)季節(jié)性檢修和進(jìn)口有下降預(yù)期，短期低多區(qū)間震蕩思路。

　　月差：中性??月差波動(dòng)不大，關(guān)注倉(cāng)單影響。

　　現(xiàn)貨：中性??MEG市場(chǎng)商談一般。目前現(xiàn)貨基差在05合約升水35-40元/噸附近，商談4752-4757元/噸。

　　裝置變動(dòng)：謹(jǐn)慎偏多??乙二醇負(fù)荷高位，鎮(zhèn)海延后至6月重啟，三江1月底檢修，古雷、富德計(jì)劃2月檢修，3月季節(jié)性檢修或有增加。

　　進(jìn)口：中性??海外裝置目前到港偏高，后續(xù)后續(xù)進(jìn)口或降。馬油延后重啟，沙特2套檢修，美國(guó)南亞2套檢修，MEGlobal有檢修計(jì)劃。

　　下游需求：中性??織造節(jié)后陸續(xù)重啟中，聚酯負(fù)荷82%，元宵節(jié)后或陸續(xù)集中提負(fù)。

　　供需平衡：中性??供應(yīng)高位，1-2月平衡預(yù)計(jì)季節(jié)性有小幅累庫(kù)，3月起平衡改善。

　　加工利潤(rùn)：謹(jǐn)慎偏空 ?油制效益一般，煤制效益偏好。

　　需求下游陸續(xù)復(fù)產(chǎn)中

　　需求下游陸續(xù)復(fù)產(chǎn)中

終端節(jié)后織造緩慢提負(fù)中，截至2月10日加彈開(kāi)機(jī)率11%，織機(jī)開(kāi)機(jī)率15%，印染開(kāi)機(jī)率10%。下游集中復(fù)工要正月十五后，目前下游備貨15-20天，目前產(chǎn)銷表現(xiàn)一般。

　　聚酯提負(fù)中

截止2.7日，聚酯負(fù)荷降至81.7%附近，成本上移聚酯現(xiàn)金流有壓縮，聚酯平均庫(kù)存21.28天附近。

聚酯復(fù)工中，下游開(kāi)工率不高，產(chǎn)銷表現(xiàn)一般，聚酯季節(jié)性累庫(kù)中，原料偏強(qiáng)，現(xiàn)金流利潤(rùn)壓縮。

　　節(jié)后聚酯庫(kù)存季節(jié)性回升

下游聚酯庫(kù)存季節(jié)性回升。截至2.7日POY、DTY、FDY和短纖庫(kù)存在17.6、31.3、26和15.6天。春節(jié)下游放假，聚酯庫(kù)存會(huì)升至中性偏高水平。

　　聚酯利潤(rùn)略有壓縮

節(jié)后原料PX預(yù)期良好，成本大漲，聚酯現(xiàn)金流略壓縮，瓶片維持虧損。

　　聚酯開(kāi)工評(píng)估

聚酯節(jié)后復(fù)產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)前元宵節(jié)前后。當(dāng)前負(fù)荷不高，截至7日，聚酯負(fù)荷81.7%，1-2月預(yù)估負(fù)荷84%、86.5%。3-4月負(fù)荷預(yù)估91%、93%。

　　PTA計(jì)劃?rùn)z修陸續(xù)落地

　　PTA節(jié)后部分檢修公布

PTA裝置動(dòng)態(tài)，YS寧波200萬(wàn)噸1月下停車，YS新材料1期1.27重啟后負(fù)荷維持5成。英力士125萬(wàn)噸計(jì)劃節(jié)后重啟。2月YS海南存檢修計(jì)劃，3月YS大連375有檢修計(jì)劃。恒力惠州1#計(jì)劃2月檢修，恒力大連3#3月檢修。漢邦或延后重啟。

目前3月計(jì)劃?rùn)z修有增加。

　　PTA假期季節(jié)性累庫(kù)中

據(jù)忠樸數(shù)據(jù)，截止2月7日，PTA社會(huì)庫(kù)存（除信用倉(cāng)單外）節(jié)前累庫(kù)15萬(wàn)噸至322.8萬(wàn)噸，假期PTA工廠庫(kù)存增加，在港在庫(kù)貨略增加。

　　PTA平衡表

PTA供應(yīng)檢修增加，供需有改善，整體庫(kù)存壓力不低，短期受PX驅(qū)動(dòng)更大，PX略降負(fù)，預(yù)期改善，整體低買思路。

供應(yīng)端，PTA裝置動(dòng)態(tài)，YS寧波200萬(wàn)噸1月下停車，YS新材料1期1.27重啟后負(fù)荷維持5成。英力士125萬(wàn)噸計(jì)劃節(jié)后重啟。YS海南和大化計(jì)劃2-3月檢修，恒力2月大連一套存檢修計(jì)劃，3月惠州存檢修計(jì)劃。漢邦重啟或有延后計(jì)劃。

需求端，截至2.7日聚酯負(fù)荷略回升至81.7%，加彈、織機(jī)、印染負(fù)荷分別為11%、15%和10%。下游尚未完全復(fù)工，集中重啟或在正月十五（2月12日）前后。聚酯1-2月負(fù)荷84%、86.5%，3-4月91-93%。

PTA平衡表，供應(yīng)略改善，庫(kù)存有壓力，成本PX預(yù)期偏樂(lè)觀，低買思路。

　　PTA部分席位凈持倉(cāng)VSPTA價(jià)格

外資控股的期貨公司席位凈空頭持倉(cāng)減倉(cāng)。

　　供需預(yù)期好，PXN有修復(fù)

　　北美庫(kù)存回升，汽油裂解改善

美國(guó)汽油庫(kù)存季節(jié)性累庫(kù)中，煉廠后續(xù)有春檢計(jì)劃。汽油裂解逐步改善，美國(guó)辛烷值持穩(wěn)。

　　調(diào)油有預(yù)期，短流程效益一般

北美調(diào)油經(jīng)濟(jì)性有改善，亞洲調(diào)油經(jīng)濟(jì)性一般，短流程效益一般。

　　芳烴美亞價(jià)差有所收窄

美亞套利價(jià)差走強(qiáng)，甲苯美亞價(jià)差91元，二甲苯美亞價(jià)差62美元。據(jù)聞運(yùn)費(fèi)降低，芳烴紙面套利價(jià)差部分打開(kāi)。美國(guó)可能存在季節(jié)性備貨，1-2月有芳烴從韓國(guó)出口美國(guó)。

　　亞洲負(fù)荷不低，預(yù)計(jì)檢修增加

PX裝置維持相對(duì)高位，部分裝置有降負(fù)。節(jié)后國(guó)內(nèi)負(fù)荷86.2%，亞洲負(fù)荷77.8%。鎮(zhèn)海煉化略提負(fù)，金陵石化、九江石化和盛虹煉化較節(jié)前降負(fù)5%，福佳大化降負(fù)15%。海外裝置，印尼TPPI重啟，GS40萬(wàn)噸裝置停車，Eneos35萬(wàn)噸裝置停車。

節(jié)后市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀，3-4月PX亞洲計(jì)劃?rùn)z修量季節(jié)性增加。

　　PX平衡表

PX意外檢修有增加，供需預(yù)期改善，PXN修復(fù)至217美元，短期維持低買思路，關(guān)注原油變化。

PX裝置動(dòng)態(tài)，PX裝置負(fù)荷略降，國(guó)內(nèi)負(fù)荷86.2%，亞洲負(fù)荷77.8%。鎮(zhèn)海煉化略提負(fù)，金陵石化、九江石化和盛虹煉化較節(jié)前降負(fù)5%，福佳大化降負(fù)15%。海外裝置，印尼TPPI重啟，GS40萬(wàn)噸裝置停車，Eneos35萬(wàn)噸裝置停車。

平衡來(lái)看，近端松平衡，意外降負(fù)有增加，PX3月起計(jì)劃?rùn)z修增加，供需有改善，PXN有向上彈性，關(guān)注低位反彈機(jī)會(huì)。

　　PX內(nèi)外價(jià)差回升、月差走強(qiáng)，TA盤(pán)面加工費(fèi)略修復(fù)

目前市場(chǎng)。PX外盤(pán)-內(nèi)盤(pán)價(jià)差回升，PX5-9月差走強(qiáng)，TA盤(pán)面加工費(fèi)略壓縮后略修復(fù)。

　　PTA-布油價(jià)略有修復(fù)

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)略改善，石腦油裂解偏強(qiáng)持穩(wěn)，PXN修復(fù)至224美元低位，PTA加工費(fèi)185元附近低位。

PXN修復(fù)，PTA-布油產(chǎn)業(yè)鏈估值低位略修復(fù)，PTA加工費(fèi)低位。短期PX供需改善和調(diào)油預(yù)期下，PXN有向上彈性。

　　EG節(jié)后累庫(kù)兌現(xiàn)，低買震蕩看待

　　乙二醇供應(yīng)高位

MEG整體負(fù)荷高位回升。截至2月6日乙二醇總負(fù)荷76.9%，煤制負(fù)荷75%。春節(jié)前后物流減少，部分EO切回EG預(yù)期，1-2月乙二醇負(fù)荷預(yù)計(jì)維持相對(duì)高位。

　　EG供應(yīng)高位，檢修預(yù)期增加

乙二醇裝置動(dòng)態(tài)，國(guó)內(nèi)高負(fù)荷，后續(xù)有檢修。三江100萬(wàn)噸裝置假期重啟，天盈計(jì)劃2月中重啟，陜煤渭化半負(fù)荷運(yùn)行中，鎮(zhèn)海延后重啟至年中，古雷、富德計(jì)劃2月檢修。正達(dá)凱新裝置試車中。3-4月部分一體化裝置有檢修計(jì)劃。

　　煤制效益偏好

乙二醇油制效益虧損持穩(wěn)，煤制效益偏好。

　　海外到港不低，后續(xù)有檢修

海外裝置，預(yù)計(jì)檢修有增加，馬油重啟延后至4-5月，沙特70萬(wàn)噸檢修中，sharq3#裝置后續(xù)有檢修計(jì)劃，美國(guó)樂(lè)天70萬(wàn)噸停車重啟，南亞83萬(wàn)噸裝置停車中，MEGlobal計(jì)劃2月檢修，節(jié)前寒潮影響裝置基本重啟，南亞36萬(wàn)噸裝置重啟不順。

進(jìn)口方面，1月到港預(yù)期不低，1-2月評(píng)估70、55萬(wàn)噸。部分海外裝置檢修落地，3-4月進(jìn)口量預(yù)計(jì)回落至50-55萬(wàn)噸。

　　港口季節(jié)性累庫(kù)偏快

截止2月10日，華東主港地區(qū)MEG港口庫(kù)存約69.7萬(wàn)噸，環(huán)比上期增加2.5萬(wàn)噸，環(huán)比節(jié)前累13.7萬(wàn)噸。

從到港量來(lái)看，2月5日-2月10日預(yù)計(jì)到港19.6萬(wàn)噸，實(shí)際到港10.6萬(wàn)噸，到港不高。

2.10-2.16，預(yù)計(jì)到貨總量在17.1萬(wàn)噸附近，到港偏高，庫(kù)存或累庫(kù)。

節(jié)后聚酯工廠乙二醇原料備貨天數(shù)12.8天（環(huán)比-1.8天），下游消化部分備貨。

　　乙二醇平衡表

乙二醇節(jié)后到港偏高，港口有累庫(kù)壓力，后續(xù)計(jì)劃?rùn)z修增加，進(jìn)口預(yù)期下降，平衡或有改善，關(guān)注低位低買區(qū)間操作。

供應(yīng)端，乙二醇國(guó)內(nèi)供應(yīng)相對(duì)偏高，后續(xù)有檢修計(jì)劃。三江100萬(wàn)噸裝置假期重啟，鎮(zhèn)海延后重啟至年中，古雷、富德計(jì)劃2月檢修。海外裝置，預(yù)計(jì)檢修有增加，馬油重啟延后至4-5月，沙特70萬(wàn)噸檢修中，sharq3#裝置后續(xù)有檢修計(jì)劃，美國(guó)樂(lè)天70萬(wàn)噸停車重啟，南亞83萬(wàn)噸裝置停車中，MEGlobal計(jì)劃2月檢修，美國(guó)南亞36萬(wàn)噸裝置重啟失敗停車中。

需求端，節(jié)后聚酯負(fù)荷回升至81.7%，1-2月負(fù)荷預(yù)估84%、86.5%。下游織造目前開(kāi)工不高，本周后續(xù)有集中復(fù)產(chǎn)。

平衡來(lái)看，乙二醇到港偏高，預(yù)計(jì)港口近期有季節(jié)性累庫(kù)壓力，預(yù)期不差，關(guān)注低買區(qū)間震蕩操作。

　　價(jià)差結(jié)構(gòu)

　　PTA基差、月差有改善

　　乙二醇基差偏強(qiáng)、月差偏弱

　　遠(yuǎn)月結(jié)構(gòu)