來源：紫金天風期貨研究所

　　【20250108生豬：現(xiàn)貨回調(diào)，期貨跟隨走弱

　　觀點小結(jié)

　　核心觀點：底部震蕩 ??? 進入1月，腌臘灌腸活動高峰已過，加上春節(jié)前的終端備貨并未開始，屠宰企業(yè)開機率以及屠宰量呈現(xiàn)小幅回落趨勢。由于12月集團企業(yè)超額出欄，商品豬出欄體重出現(xiàn)下降明顯，1月初集團企業(yè)有階段性的縮量表現(xiàn)，現(xiàn)貨價格小幅反彈，突破16元/公斤關(guān)口。此外由于散戶及二育主體對冬至后的需求預期較為悲觀，冬至前肥豬出欄較為積極，加上四季度現(xiàn)貨價格的持續(xù)低迷，二育入場較為謹慎，因此冬至之后肥豬相對標豬略偏緊，基于養(yǎng)殖端一定的壓欄空間，因此1月初現(xiàn)貨價格短暫反彈。本周供給端出欄量再次增多，但屠宰端壓價意愿較強，現(xiàn)貨價格再度回調(diào)。

　　1月雖有終端需求年前備貨，但時間相對短暫，難以提供較強支撐，1月規(guī)模化企業(yè)計劃出欄環(huán)比下滑，但日度出欄量環(huán)比呈現(xiàn)增量，因此1月出欄壓力依然存在，在終端需求備貨完成后，隨著春節(jié)前需求走弱，預期市場呈現(xiàn)階段性寬松，現(xiàn)貨價格整體偏弱震蕩。

　　本周隨著現(xiàn)貨價格高位回調(diào)，期貨2503合約跟隨高位回調(diào)，加上1月供給量較為充裕，春節(jié)后市場預期現(xiàn)貨價格較為低迷，因此春節(jié)前養(yǎng)殖端出欄意愿較強，現(xiàn)貨價格上整體偏弱震蕩。本周2503基差繼續(xù)擴大，盤面利空已經(jīng)基本兌現(xiàn)，若現(xiàn)貨價格在春節(jié)前回調(diào)在市場預期內(nèi)，期貨價格底部支撐較強。整體以底部震蕩看待。? ? ??

　　期貨合約月差：中性 ?35合約價差需觀望

　　期貨合約2503：底部震蕩 ?供需面階段性寬松，盤面利空兌現(xiàn)，底部震蕩為主

　　供給面：偏空 ?養(yǎng)殖端整體出欄較為積極，供給充裕

　　需求面：中性 ?需求環(huán)比減少，但短期維持高位

　　凍品庫存：中性 ?凍品持續(xù)去庫中，已降至歷史同期地位，但補庫意愿不強

　　標肥價差：偏多 ?肥豬略顯緊缺，標肥價差回落

　　養(yǎng)殖利潤：偏空 ?飼料成本走低，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤尚可

　　基差：利多 ?現(xiàn)貨價格震蕩，期貨回落，基差達到近幾年同期高位

　　行情回顧

　　期現(xiàn)價格回顧

1月初屠宰企業(yè)訂單高位環(huán)比減少，但由于月底集團企業(yè)以及散戶出欄節(jié)奏較為積極，市場肥豬供應略顯偏緊，加上集團廠有縮量表現(xiàn)，現(xiàn)貨價格小幅走強，本周市場釋放壓力加上需求走弱，現(xiàn)貨價格整體呈現(xiàn)偏弱震蕩，截止到1月7日，河南地區(qū)現(xiàn)貨均價為15.9元/公斤，較上周同期上漲1元/公斤。期貨方面：本周2503合約在小幅回落，主要是少量二育進場以及供給端縮量后帶動現(xiàn)貨價格上漲，市場擔心近期壓欄現(xiàn)象對后期造成壓力以及對節(jié)后價格較為悲觀。

　　仔豬母豬價格回顧

12月補欄的仔豬對應的是明年二季度出欄的商品豬，近期現(xiàn)貨價格下跌，讓市場對明年二季度行情較為悲觀，因此市場仔豬補欄較為謹慎，12月以來仔豬價格呈現(xiàn)持續(xù)震蕩偏弱趨勢。截止到2025年1月6日，河南地區(qū)15kg仔豬的均價為32.3元/公斤，較上周同期下跌0.1元/公斤；12月以來二元母豬（50kg母豬）價格窄幅偏弱震蕩，截止到2025年1月3日，每頭50kg二元母豬1641元，較上周同期持平。主要是近期生豬現(xiàn)貨價格下跌超預期，市場對明年產(chǎn)能過剩存在擔憂，因此二元母豬市場補欄偏向謹慎。

　　供給端分析

　　能繁母豬存欄增量節(jié)奏變緩

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等五部聯(lián)合發(fā)布2024年11月末能繁母豬存欄4080萬頭，月度環(huán)比上漲0.17%，同比減少1.88%；11月能繁母豬存欄量為環(huán)比漲0.39%，同比增加1.56%，涌益數(shù)據(jù)顯示11月能繁母豬存欄量環(huán)比增0.56%。11月上中旬生豬價格繼續(xù)下跌，養(yǎng)殖端多持謹慎補欄情緒，但由于今年養(yǎng)殖端有利潤，集團企業(yè)擴張需求，能繁母豬存欄呈現(xiàn)小幅增加趨勢。四季度以來現(xiàn)貨價格持續(xù)低迷，市場補欄謹慎，預期12月母豬存欄相對穩(wěn)定。

　　肥豬環(huán)比減少

據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品208家定點樣本企業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，11月123家規(guī)模場商品豬存欄量為3514.87萬頭，環(huán)比增加0.20%，同比增加0.29%。2024 年11月7-49公斤小豬存欄占比33.77%，50-89公斤體重段生豬存欄占比30.18%，90-140公斤體重段生豬存欄占比34.73%，140公斤以上大豬存欄占比1.30%，環(huán)比分別為-0.45%、-0.09%、0.19%、-0.36%。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示11月份全國中大豬存欄量同比下降0.8%，預示未來1~2個月的生豬上市量將較上年同期有所減少，但環(huán)比增加。

　　生產(chǎn)指數(shù)維持高位震蕩

?2024年11月產(chǎn)房存活率為92.92%，環(huán)比增加0.06個百分點；配種分娩率為81.79%，環(huán)比下降0.05個百分點；當月仔豬成活率為92.80%，較上月下跌0.09%；當月窩均健仔數(shù)為11.24頭，環(huán)比上漲0.04頭，2024年11月育肥出欄成活率為93.34%，環(huán)比上漲0.01個百分點。當前疫病影響基本可控，生產(chǎn)指數(shù)已經(jīng)基本接近最大值，后期繼續(xù)上漲空間有限，因現(xiàn)貨價格較為低迷，11月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比小幅下滑，一方面說明市場對未來行情相對悲觀；另一方面也反映了在母豬產(chǎn)能穩(wěn)定的情況下，生豬產(chǎn)能基本已經(jīng)達到最大值。

?農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)：近幾年母豬生產(chǎn)效率持續(xù)提升，今年以來PSY（母豬提供斷奶仔豬數(shù)）比去年又提高約0.6頭，后續(xù)生產(chǎn)相同數(shù)量的仔豬所需的母豬存欄量將更少。

　　仔豬出生數(shù)量環(huán)比減少，但維持高位水平

鋼聯(lián)樣本企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，三季度以來仔豬出生數(shù)量環(huán)比增加，對應的是2025年1季度商品豬出欄量環(huán)比逐步增加，10月以及11月仔豬出生數(shù)量環(huán)比小幅下滑，主要是仔豬冬季死亡率略高。

?農(nóng)業(yè)部：全國新生仔豬數(shù)量已連續(xù)2個月下降，10月、11月均環(huán)比下降0.1%，預計有利于減輕明年春節(jié)后的豬價下跌幅度。

今年8-11月份新生仔豬數(shù)量同比減少0.5%，但仍處于高位。特別是10月份之后新生仔豬數(shù)量同比轉(zhuǎn)正，10月份同比增長0.5%，11月份同比增長3%，12月份同比增幅將更大，預示著明年春節(jié)后消費淡季豬肉階段性過剩的可能性較大，生豬養(yǎng)殖效益大概率將由正常盈利轉(zhuǎn)向微利甚至虧損。

　　12月上市及規(guī)?；髽I(yè)出欄環(huán)比小幅增加

18家上市公司11月商品豬（包含仔豬）出欄1438萬頭，環(huán)比增加0.4%，同比增加3.96%，1-11月商品豬（包含仔豬）出欄1.43億頭，同比增加4.48%，12月上市企業(yè)出欄量本周應陸續(xù)公布。在完成出欄目標情況下，春節(jié)前集團企業(yè)出欄壓力減輕，將根據(jù)春節(jié)前后價格調(diào)整出欄節(jié)奏。

鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)顯示，12月樣本規(guī)模化企業(yè)出欄1264.87萬頭，實際銷售1388.18萬頭，完成率109.75%，較11月增幅13.28%；1月出欄計劃完成量1282.39萬頭，較12月實際出欄環(huán)比減少7.62%。

　　標肥價差再度反彈

截止到12月25日，全國標肥豬價差均價-0.61元/公斤，環(huán)比較上周擴大0.08元/公斤。12月上中旬雖然是肥豬需求旺季，但散戶以及二育對冬至后行情較為悲觀，因此肥豬積極拋售，存欄水平下降下降明顯，導致近期市場肥豬略顯偏緊，標肥價差再度走擴。

　　養(yǎng)殖利潤小幅反彈，豬糧比價在正常區(qū)間

截止到2025年1月03日自繁自養(yǎng)盈利168元/頭；外購仔豬養(yǎng)殖虧損-73元/頭，上周生豬價格整體小幅反彈，外購仔豬利潤虧損空間縮窄。四季度自繁自養(yǎng)行業(yè)平均養(yǎng)殖成本在14元/公斤左右，由于二季度仔豬補欄價格較高，對應的是四季度外購仔豬的出欄成本較高，四季度外購仔豬的養(yǎng)殖成本在15.5元左右（按二季度每頭仔豬銷售利潤200元/頭計算）。

?截止到12月25日，豬糧比價為7.74，高于國家規(guī)定三級收儲預警線6：1，低于國家規(guī)定三級拋儲預警線9：1．按預警調(diào)節(jié)機制，國家暫不會進行拋儲以及收儲調(diào)節(jié)價格。近期雖然有些不均等數(shù)量的輪儲，但數(shù)量較小影響有限，暫不做價格影響因素考慮。

　　需求端及庫存分析

　　開工率環(huán)比回暖，同比降幅縮窄

截止到2025年1月6日，屠宰企業(yè)開工率35.81%，較上周同期減少0.3個百分點，同比持平；日度屠宰量為15.6萬頭，較上周同期減少2.9%，同比增加1%。冬至過后，屠宰企業(yè)開機率以及屠宰量呈現(xiàn)持續(xù)環(huán)比小幅回落趨勢，腌臘灌腸高峰已過，需求端支撐力較弱，從往年規(guī)律來看，農(nóng)歷小年以前終端需求有短期偏強波動，但整體呈現(xiàn)向下趨勢。

　　凍品肉庫存較為穩(wěn)定，屠宰利潤改善

截止到1月3日國內(nèi)重點屠宰企業(yè)凍品庫容率為16.78%。四季度以來屠宰企業(yè)維持凍品低庫存，基本都以銷定宰保鮮銷，屠宰企業(yè)入庫意向不高，一是市場對未來預期價格較為悲觀，二是需求端整體較差，屠宰利潤較為微薄。12月以來因需求端逐步改善，終端走貨較快，屠宰利潤有所改善，給了屠宰端讓價空間。長遠來看較低的凍品庫存會對豬肉價格有一定的支撐，但需屠宰企業(yè)認為豬肉價格跌至可以分割入庫成本，并對預期相對樂觀，或者說低凍品庫存只對豬肉價格很低時支撐才會明顯，根據(jù)屠宰廠描述，入凍品價格基本在14元/公斤。但是若明年上半年持續(xù)悲觀，入凍品價格或?qū)⒏?，預期在13元/公斤．

　　出欄均重環(huán)比回落

?截止到12月30日，涌益數(shù)據(jù)顯示全國外三元生豬出欄均重為127.35公斤，較前一周同期下降2公斤；截止到1月3日，農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示生豬宰后均重為92.3公斤，較前一周同期上漲0.3公斤。從出欄體重數(shù)據(jù)來看，三方咨詢機構(gòu)的商品豬出欄體重數(shù)據(jù)及農(nóng)業(yè)農(nóng)村部宰后體重數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)持續(xù)下跌趨勢，這主要是養(yǎng)殖端對春節(jié)前未來生豬價格相對悲觀，冬至前散戶及二育大豬出欄積極性較強，致使冬至后肥豬出現(xiàn)相對緊缺，標肥價差擴大，肥豬出欄意愿下降，出欄體重呈現(xiàn)下降趨勢。因市場對春節(jié)后現(xiàn)貨價格較為悲觀，春節(jié)前出欄整體依然相對積極，預計本周生豬交易均重繼續(xù)回調(diào)，但幅度不會很大。

　　價差及基差分析

　　2503合約基差小幅反彈

月初需求端呈現(xiàn)小幅回落，但集團企業(yè)月初縮量，現(xiàn)貨價格整體呈現(xiàn)偏強震蕩，但市場對春節(jié)后價格較為悲觀，本周供給端出欄量環(huán)比再度增加，現(xiàn)貨價格回調(diào)加上悲觀預期影響帶動期貨跌幅擴大，2503合約基差持續(xù)反彈。達到歷史同期高位，截止到2025年1月7日，2503合約基差為3650，從往年數(shù)據(jù)來看，基差處在近幾年最高水平。目前預期已經(jīng)基本兌現(xiàn)，后期現(xiàn)貨價格回調(diào)只要在預期范圍內(nèi)，盤面支撐相對堅挺。

　　數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

　　03-05價差暫且觀望

?2503與2505合約的價差走勢，需關(guān)注春節(jié)前養(yǎng)殖端拋售情緒、春節(jié)后挺價情緒以及冬季疫情情況，暫觀望。

　　數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

　　作者：姜振飛

　　從業(yè)資格證號：F03128007

　　交易咨詢證號：Z0020222