來源：期貨日報

　　多晶硅行業作為光伏產業鏈的關鍵一環，其發展歷程深受政策導向和技術變革的影響。近年來，該行業經歷了從補貼驅動到技術革新的轉型，同時也面臨著產能過剩、需求轉換以及宏觀因素變化等挑戰。

　　1月3日，在由期貨日報主辦、中國有色金屬工業協會硅業分會支持、廣期所特邀支持的“產融共進 ‘晶’準賦能”——廣期所多晶硅期貨和期權專項交流線上直播活動第二期投研篇活動中，來自證券、期貨機構的分析師對當前多晶硅產業的發展狀況及后市行情走向做了深入分析。

　　低開工率或成為行業常態

　　近年來，光伏行業產能快速擴張，負面影響也從2022年開始逐步顯現。受產能快速擴張的影響，目前包括多晶硅在內的光伏全產業鏈已陷入全面虧損，行業景氣度降至低點。多晶硅與光伏主材中下游環節均處于產能出清的關鍵周期。

　　據中信建投期貨光伏首席研究員王彥青介紹，隨著全球光伏產業迅速發展，2004年開始多晶硅價格波動周期從原來的8年左右縮短至4年左右。最近10年，平均每輪牛市/熊市持續時間又進一步縮短至2到3年。

　　“雖然本輪價格下行周期已持續近3年，但考慮到光伏技術短期相對穩定、國內消納空間有限、海外貿易限制性政策、需求增速放緩等多重因素，本輪多晶硅價格下行周期可能會延長。”王彥青表示。

　　王彥青表示，相較多晶硅，主材中下游環節周期輪動更加頻繁，且持續時間相對更短。一方面是因為多晶硅與主材中下游產能建設存在錯配，景氣周期無法實現同步輪動；另一方面，多晶硅的景氣周期既可能體現為光伏產業的蓬勃發展，亦可能體現為主材中下游經營承壓。此外，主材中下游受技術迭代影響更大，同樣能引起周期階段切換。

　　“多晶硅價格走勢更多取決于自身行業景氣度水平，但主材中下游產能擴張/收縮會對多晶硅價格帶來支撐/拖累作用，例如上下游產能同時處在擴張周期，多晶硅往往更加強勢，反之亦然。”王彥青說。

　　由于近幾年光伏產業供應大幅增長，終端需求增速卻逐步放緩，光伏主材各環節價格低迷，產業鏈企業虧損嚴重，多晶硅自然也缺乏上漲驅動。不過，王彥青認為，隨著龍頭企業減產持續推進，多晶硅庫存拐點將逐步顯現。

　　據新浪科技報道，多晶硅龍頭企業大全能源近日宣布為破除“內卷式”惡性競爭，將進行有序減產控產。大全能源還表示，公司將統籌組織相關員工有序進行職業輔導與技術培訓。

　　據王彥青介紹，2024年5月起部分多晶硅企業開始減產，開工率逐步降至底部。當前，多晶硅庫存仍然較高，有待進一步消化。在去庫目標下，低開工率或成為行業常態。

　　“在上下游環節均處于下行周期的情況下，多晶硅價格已經貼近現金成本線。在需求增速下滑相對確定時，供給側改革將是決定價格的主要因素，考慮到目前利好政策頻出以及企業開展自律行動，預計光伏行業將呈現出‘多晶硅成長+主材中下游出清’的組合，多晶硅價格有望小幅反彈，但上方空間不高。”王彥青表示。

　　行業一體化程度有所下降

　　“回顧歷史，2011年歐洲補貼退坡預期引發的搶裝潮以及2014年中國開始實施度電補貼政策后產量顯著增長，都充分說明了多晶硅行業的政策導向性。2018年電池技術開始由多晶電池過渡到單晶電池，持續多年產量增速都維持高位，說明隨著技術不斷進步，多晶硅行業也展現出技術導向型的一面。”浙商期貨新能源項目部部長陸詩元說。

　　當前，多晶硅行業供給遠大于需求。陸詩元表示，在沒有行業政策預期的情況下，現金流將成為決定企業生存的關鍵因素。不過，產業政策雖然不可能短期內直接改變現有的供需格局，但產業鏈各環節的估值水平卻決定了某一時段有限的利潤將在哪一個環節體現。

　　基于此，陸詩元認為，宏觀因素的變化也將成為多晶硅市場未來的主要驅動力。“理清不同宏觀因素的傳導機制對把握市場走勢至關重要。在這個過程中，產能集中度、新舊產能情況以及一體化程度都是需要密切關注的重要指標。”他說。

　　值得注意的是，多晶硅行業的產能集中度非常高。數據顯示，排名第一的企業的產能占據了國內總產能的30.3%，占全球總產能的28.89%。排名前五的企業的產能更是占據了國內總產能的75.04%、全球總產能的71.55%。“這種產能集中度使得多晶硅生產環節比下游其他環節更容易形成價格聯盟，從而對市場走勢產生影響。”陸詩元表示。

　　此外，陸詩元表示，在光伏全產業鏈虧損的背景下，一體化優勢不再凸顯。不少企業關停了部分一體化產能，導致行業一體化程度有所下降。

　　“在產能嚴重過剩的格局下，即使通過行業自律大幅減產，在缺乏更強利多因素刺激的情況下，多晶硅價格大概率維持‘L’形底部震蕩趨勢。”陸詩元表示。

　　考慮到多晶硅下游到光伏電站是一條垂直單一沒有分叉的產業鏈，光伏裝機才是多晶硅的真實需求。從下游需求來看，華創證券研究所新能源首席研究員黃麟認為，2025年中國、美國、歐洲三大傳統市場因裝機體量較大，需求增速預計逐漸平穩，而中東、印度、南非等地區因能源轉型、光照資源優勢等因素，新增光伏裝機量有望實現高速增長，帶動整體光伏裝機需求持續增長。此外，在光儲系統成本大幅回落背景下，預計光伏市場分布將呈現多元化趨勢。

　　（文章來源：期貨日報）