增加資本實(shí)力、提升償付能力，是2021年監(jiān)管提出執(zhí)行“償二代”二期工程以來，保險(xiǎn)公司的共同議題。作為外源性資本補(bǔ)充路徑之一，發(fā)行資本補(bǔ)充債、永續(xù)債成為多家保險(xiǎn)公司的選擇。記者不完全統(tǒng)計(jì)，2024年，保險(xiǎn)公司合計(jì)發(fā)行資本補(bǔ)充債、永續(xù)債1175億元，在2023年突破千億的基礎(chǔ)上，再達(dá)高點(diǎn)。

　　梳理特征來看，2024年，頭部險(xiǎn)企、人身險(xiǎn)公司為發(fā)債主力，發(fā)債主體評(píng)級(jí)較高，票面利率集中于2.15%-2.90%，與上年相比明顯走低，這也成為多家險(xiǎn)企“贖舊借新”的動(dòng)力。

　　近日，監(jiān)管明確“償二代”二期過渡期延長一年，給更多險(xiǎn)企“以時(shí)間換空間”的機(jī)會(huì)。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，償付能力承壓的險(xiǎn)企或通過加快發(fā)債節(jié)奏補(bǔ)足資本，只是，基于債券發(fā)行門檻，真正償付能力承壓的中小險(xiǎn)企，能給2025年保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債、永續(xù)債發(fā)行帶來多少增量空間，還留有未知數(shù)。

　　發(fā)債規(guī)模上行，票面利率下行

　　繼2023年發(fā)債規(guī)模破千億后，今年險(xiǎn)企發(fā)債再創(chuàng)新高，藍(lán)鯨新聞?dòng)浾吒鶕?jù)全國銀行間同業(yè)拆借中心披露信息梳理，2024年，合計(jì)有14家保險(xiǎn)公司合計(jì)發(fā)行17只債券，總發(fā)行規(guī)模為1175億元。其中359億元為永續(xù)債，由5家保險(xiǎn)公司發(fā)行6只；其余816億元規(guī)模則來自于9家保險(xiǎn)公司發(fā)行的11只資本補(bǔ)充債券。

　　人身險(xiǎn)公司是今年以來發(fā)債的主力，今年共有10家人身險(xiǎn)公司發(fā)行合計(jì)13只債券，發(fā)行規(guī)模達(dá)到865億元，其余4家財(cái)險(xiǎn)公司分別各發(fā)行1只債券，合計(jì)規(guī)模為310億元。

　　從評(píng)級(jí)情況來看，2024年險(xiǎn)企發(fā)行債券的信用評(píng)級(jí)整體較高，其中13只債券信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，另有4只為AA+級(jí)。

　　進(jìn)一步來看，今年共有5家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)債規(guī)模達(dá)到百億。中國人壽發(fā)行的“24中國人壽資本補(bǔ)充債01BC”為年度規(guī)模最大債券，發(fā)行總額達(dá)到350億元；其后則是平安人壽發(fā)行的永續(xù)債，發(fā)行規(guī)模150億元；人保財(cái)險(xiǎn)的“24人民財(cái)產(chǎn)資本補(bǔ)充債01”發(fā)行規(guī)模120億元。平安財(cái)險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)發(fā)行的資本補(bǔ)充債發(fā)行規(guī)模分別為100億元。

　　此外，泰康人壽、太保壽險(xiǎn)發(fā)行的永續(xù)債發(fā)行總額也相對(duì)較高，分別達(dá)到90億元、80億元，其余債券規(guī)模則集中于8-18億元區(qū)間。

　　保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)2024年新發(fā)行債券的特征之一，還在于相對(duì)較低的發(fā)債成本。

　　今年險(xiǎn)企發(fā)行的17只債券，票面利率集中于2.15%-2.90%，明顯低于往年，即便是與2023年已有下滑趨勢(shì)的票面利率相比，也明顯走低。據(jù)藍(lán)鯨新聞?dòng)浾呤崂恚ツ瓯ｋU(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債及永續(xù)債的票面利率主要集中于3.2%-4.7%，其中3.4%-3.8%票面利率較為常見，而在2022年，5%左右的票面利率更是常見。

　　以單一公司債券來說，今年3月，平安財(cái)險(xiǎn)公告對(duì)2019年資本補(bǔ)充債券行使贖回選擇權(quán)，該期債券為10年期固定利率債券，附第5年末發(fā)行人贖回選擇權(quán)，債券規(guī)模100億元，利率為4.64%。在贖回該筆債券后，今年7月，平安財(cái)險(xiǎn)發(fā)行“24平安產(chǎn)險(xiǎn)資本補(bǔ)充債01”，發(fā)行規(guī)模同樣為100億，此時(shí)的票面利率，為2.27%。

　　“償二代”二期工程助推發(fā)債空間擴(kuò)容，增量或仍由穩(wěn)健險(xiǎn)企主導(dǎo)

　　在2024年險(xiǎn)企發(fā)債規(guī)模突破新高之后，2025年又將帶來多少增量空間？

　　一方面，仍有部分債券蓄勢(shì)待發(fā)。近期，金融監(jiān)管總局批復(fù)同意財(cái)信吉祥人壽發(fā)行不超過10億元資本補(bǔ)充債，暫未發(fā)行；平安人壽、中郵人壽分別獲批發(fā)行不超過280億、50億元資本補(bǔ)充債，均尚有“余額”。

　　此外，有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者透露，其所在公司已遞交債券發(fā)行申請(qǐng)，目前仍在排隊(duì)中，等待監(jiān)管批復(fù)。

　　另一方面，部分往年發(fā)行的債券將在2025年行權(quán)到期，低利率環(huán)境下贖回舊債發(fā)行新債有利于降低融資成本。

　　不過，從整體規(guī)模來說，“多家頭部險(xiǎn)企已經(jīng)在今年完成債券發(fā)行，尤其是大額債券，如中國人壽發(fā)行的350億元資本補(bǔ)充債，明年來說總體體量未必會(huì)繼續(xù)增加”，一位保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人向藍(lán)鯨新聞分析道。

　　關(guān)于發(fā)債熱潮是否延續(xù)，還要考量在發(fā)債成本走低、險(xiǎn)企“借新贖舊”的邏輯之外，險(xiǎn)企發(fā)債熱更為關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素——對(duì)資本的補(bǔ)充。

　　2021年12月，原銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》和《中國銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于實(shí)施保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）有關(guān)事項(xiàng)的通知》，自2022年一季度起全面實(shí)施“償二代”二期，并設(shè)置了三年過渡期。因新規(guī)提高資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，保險(xiǎn)公司償付能力普遍承壓。

　　在此背景下，多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)推進(jìn)資本補(bǔ)充，在發(fā)債目的中均提及，發(fā)行債券用于補(bǔ)充發(fā)行人資本、提高償付能力，為業(yè)務(wù)的良好發(fā)展和創(chuàng)造條件，支持業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

　　12月20日，金融監(jiān)管總局下發(fā)通知，原定于2024年底結(jié)束的“償二代二期”過渡期延長至2025年底，對(duì)于因新舊規(guī)則切換對(duì)償付能力充足率影響較大的保險(xiǎn)公司，可于2025年1月15日前與金融監(jiān)管總局及派出機(jī)構(gòu)溝通過渡期政策，按照“一司一策”來確定。

　　過渡期延長有助于緩解保險(xiǎn)公司償付能力壓力，以時(shí)間換空間，給保險(xiǎn)公司補(bǔ)足資本預(yù)留緩沖區(qū)，實(shí)現(xiàn)規(guī)則的平穩(wěn)切換。在此背景下，廣發(fā)證券研報(bào)預(yù)計(jì)，償付能力承壓的保險(xiǎn)公司將通過加快發(fā)債節(jié)奏補(bǔ)足資本。且在新保險(xiǎn)“國十條”提出“增加債務(wù)性資本補(bǔ)充工具”的背景下，有望進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)公司的債權(quán)增資渠道，進(jìn)一步緩解償付能力壓力。

　　但不可忽視的現(xiàn)狀是，目前債券發(fā)行主體多以大型險(xiǎn)企或業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健、股東實(shí)力較強(qiáng)的保險(xiǎn)公司為主，中小保險(xiǎn)公司受困于盈利能力弱、信用評(píng)級(jí)低等因素，通過發(fā)債來補(bǔ)充資本的方式并不適用，更多以股權(quán)融資方式為主。

　　“保險(xiǎn)公司發(fā)行補(bǔ)充資本債券需要經(jīng)過金融監(jiān)管總局和中國人民銀行的雙批復(fù)，對(duì)保險(xiǎn)公司治理、內(nèi)控制度、合規(guī)、債務(wù)余額和凈資產(chǎn)等都有著嚴(yán)格要求。對(duì)于很多中小保險(xiǎn)公司而言，要滿足這些條件并不是易事。”首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)農(nóng)村保險(xiǎn)研究所副所長李文中向記者分析指出，“另外，若資本市場(chǎng)持續(xù)向好，保險(xiǎn)股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)回暖，一些中小保險(xiǎn)公司通過增資擴(kuò)股補(bǔ)償資本的意愿將會(huì)增強(qiáng)，這會(huì)抑制發(fā)債需求。”

　　“預(yù)計(jì)2025年發(fā)行資本補(bǔ)充債、永續(xù)債的主體仍以大型險(xiǎn)企為主，除維持償付能力穩(wěn)健外，發(fā)行債券還有利于打通現(xiàn)多層次資本補(bǔ)充渠道”，一位金融研究院研究員指出，而基于資本補(bǔ)充迫切需求而發(fā)行債券的中小險(xiǎn)企能為2025年的債券市場(chǎng)帶來多少想象空間，還留有未知數(shù)。

　　值得一提的是，在市場(chǎng)端，藍(lán)鯨新聞注意到，保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債、永續(xù)債流動(dòng)性正在加強(qiáng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年以來，保險(xiǎn)次級(jí)債換手率和成交量、單只債券換手率最高值同比均有所提升，多只2024年發(fā)行資本補(bǔ)充債或永續(xù)債，今年換手率已超200%。如“24利安人壽資本補(bǔ)充債02”“24利安人壽資本補(bǔ)充債01”，今年以來換手率分別達(dá)到314%、286%；“24泰康人壽永續(xù)債01”換手率達(dá)到256%。

　　“‘資產(chǎn)荒’背景下，機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)債的配置動(dòng)作增加”，據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)較高、償債穩(wěn)定性較強(qiáng)，且債券具有絕對(duì)收益，“在近兩年保險(xiǎn)債供給放量的背景下，成交活躍度有望進(jìn)一步提升。”