來源：紫金天風期貨研究所

　　【20250226】聚酯周報：PTA&MEG：成本下移，等待現實改善

　　PTA觀點小結

　　核心觀點 ：中性 ?PTA跟隨成本回調明顯，供應計劃檢修增加，盤面加工費走擴，供需面去庫兌現需要時間，短期現實變化不大。關注原油和宏觀情緒企穩情況。

　　月差：中性 ?成本原油偏弱，3月去有預期預期，關注成本企穩后正套機會。

　　現貨：中性 ?PTA現貨市場商談氛圍一般，個別聚酯工廠有遞盤，現貨基差走強，價格商談區間在4945~4995附近。

　　成本：中性 ?PX外盤價格變化不大，PXN215美金附近。內盤表現偏弱，有倉單預期壓力。

　　裝置變動：?謹慎偏多PTA裝置檢修增加，2月中YS海南、恒力惠州檢修，3月恒力大連、大化、儀征、三房巷有檢修計劃，漢邦重啟或延后。YS海南200萬噸裝置計劃4月技改2月。

　　下游需求：?謹慎偏空 ?下游需求復工中，聚酯負荷87.7%附近，瓶片負荷偏低，拖累聚酯負荷高負。1-2月評估84%、86%。3-4月評估90-92%。

　　供需平衡：?中性 ?PTA現實端庫存高位，3月計劃檢修高，平衡逐步去庫，目前去庫兌現需要時間。

　　加工利潤：中性?PXN持穩至220美元。內盤PX表現偏弱，內外價差走擴。

　　PX觀點小結

　　核心觀點 ：中性 ?成本原油大幅回調，PX偏弱下跌。PX現實有壓力，供需改善兌現需要時間，短期預計偏弱震蕩，關注成本企穩情況。

　　月差 ：中性 ?有倉單預期壓力，月差走弱

　　現貨：中性 ?PX商談價格僵持，4月浮動價在-4，受成本影響重心下跌。

　　裝置變動 ：中性 ?國內整體高位，國內開工率85%，金陵、福煉、東營威聯略提負5%，九江降負5%，盛虹降負10%。3-5月中海油惠州、揚子、海煉、浙石化、九江有檢修計劃。檢修兌現需要時間。

　　進口 ：中性 ?海外裝置變化不大，亞洲日本Eneos，韓國GS檢修，3-6月計劃檢修量不低，1-2月有芳烴出口美國。

　　下游需求 ：謹慎偏空 ?需求PTA檢修有增加，2月YS海南、恒力惠州，漢邦重啟延后，3月有檢修計劃。當前聚酯負荷陸續重啟中，聚酯負荷高度有壓制。

　　供需平衡：中性 ?國內供需1-2月松平衡，3月起預計改善，4月預估去庫明顯。

　　加工利潤：中性 ?PXN維持215美元，內外價差走擴，內盤受倉單影響偏弱。

　　乙二醇觀點小結

　　核心觀點 ?：?中性? ? 乙二醇庫存回升至偏高，預期供應和進口改善需要時間兌現，短期跟隨成本情緒波動，關注市場企穩。? ?

　　月差 ?：?中性?? ?月差波動不大。? ?

　　現貨 ?：?中性?? ?MEG市場基差走強，本周現貨基差在05合約升水31-33附近，商談4644-4646。? ?

　　裝置變動 ? ?：謹慎偏多? ? 乙二醇負荷高位，富德、古雷檢修中，3月殼牌、中昆、兗礦、天業等多套裝置季節性檢修增加。

　　進口 ?：?中性?? ?海外裝置有重啟，4月計劃檢修不少，科威特55萬噸、美國南亞2套裝置重啟，目前沙特和美國檢修仍不低。??

　　下游需求 ? ：中性?? ?織造節后陸續重啟至7-8成，聚酯負荷87.7%，后續或繼續提負。? ?

　　供需平衡 ?：?中性? ? 供應高位，1-2月平衡預計季節性有小幅累庫，3-4月起平衡改善。庫存去庫需要時間。? ?

　　加工利潤 ? ：?謹慎偏空? ? 油制效益一般，煤制效益偏好。? ?

　　需求恢復高位仍需時間

　　織造復工中，下游訂單一般

終端節后織造提負中，截至2月21日加彈開機率85%，織機開機率71%，印染開機率76%。下游陸續恢復中，新訂單表現一般，關注后續新訂單情況。

　　聚酯提負，庫存有壓力

截止2.21日，聚酯負荷87.7%附近，聚酯現金流低位持穩，聚酯平均庫存24.75天附近。

聚酯復工中，產銷表現一般，聚酯有累庫壓力，現金流利潤一般。

　　聚酯庫存回升

織造陸續恢復中，新訂單表現一般，下游產銷偏淡，聚酯庫存有回升。截至2.21日POY、DTY、FDY和短纖庫存在22.3、32.7、29.9和16.4天。

　　聚酯利潤低位持穩

聚酯現金流略壓縮，長絲利潤持穩，短纖利潤略壓縮，瓶片維持虧損。

　　聚酯開工評估

聚酯負荷恢復中，目前來看長絲、短纖負荷恢復較快，瓶片負荷偏低。截至21日，聚酯負荷87.7%，1-2月預估負荷84%、86%（-0.5%）。3-4月負荷預估90%（-1%）、92%（-1%）。

后續聚酯負荷提升上限依賴瓶片裝置的回歸節奏。

　　PTA預期檢修有增加

　　PTA3-4月計劃檢修偏高

PTA裝置動態，計劃檢修裝置增加，YS海南檢修中，恒力惠州重啟延后，大化、恒力大連、三房巷、儀征計劃3月檢修。漢邦重啟有延后。4月YS海南200萬噸計劃技改2個月。

目前3-4月計劃檢修量偏高。

　　PTA庫存偏高

據忠樸數據，截止2月21日，PTA社會庫存（除信用倉單外）去庫2萬噸至335.2萬噸，整體庫存高位，下游備貨消化原料備貨中。

　　PTA平衡表

PTA供應檢修有增加，PTA盤面加工費修復，市場對需求不及預期有擔憂，目前處于現實有壓力，預期未兌現階段，盤面受成本原油影響偏大，后續供需逐步轉好，關注預期兌現情況。

供應端，PTA裝置按計劃檢修，YS海南250萬噸，恒力惠州檢修，3月大化、恒力3#、三房巷、儀征計劃檢修，YS海南200萬噸計劃4月技改2月。

需求端復工中，略不及去年，訂單表現一般。截至2.21日聚酯負荷略回升至87.7%，加彈、織機、印染負荷分別為85%、71%和76%。聚酯1-2月負荷84%、86%（環比-0.5%）。3-4月90%-92%（環比-1%）。

PTA平衡表，3月起供應檢修集中，平衡維持改善，預期不差，低買思路，關注原油。

　　PTA部分席位凈持倉VSPTA價格

外資控股的期貨公司席位凈空持倉增加。

　　PX內盤偏弱

　　北美庫存季節性下降，汽油裂解一般

美國汽油庫存季節性回落，煉廠有春檢計劃。北美汽油裂解逐步改善，亞洲汽油裂解有走弱。

辛烷值表現持穩。

　　調油需求等待中

北美調油經濟性一般；亞洲調油經濟性一般，短流程效益一般。

　　芳烴美亞價差空間不大

美亞套利價差走強，甲苯美亞價差106元，二甲苯美亞價差57美元，芳烴紙面套利空間打開不大。美國可能存在季節性備貨，1-2月有芳烴從韓國出口美國。

旺季預期下，套利價差未走出持續大空間，目前海外汽油季需求啟動仍慢。

　　亞洲負荷高位，檢修計劃增加

PX裝置負荷高位持穩，國內負荷略降至85.3%，金陵、福煉、東營威聯略提負5%，九江降負5%，盛虹降負10%。海外動態，日本出光41萬噸因故停車至2月底3月初。

節后三周，國內裝置負荷高位變化不大，3-4月PX亞洲計劃檢修量季節性增加。

　　PX平衡表

PX需求檢修增加，PX去庫幅度下降，現實端變化不大，供需去庫的預期尚未兌現，短期受成本原油影響偏大。

PX裝置動態，國內負荷略降至85.3%，金陵、福煉、東營威聯略提負5%，九江降負5%，盛虹降負10%。海外動態，日本出光41萬噸因故停車至2月底3月初。

平衡來看，近端松平衡，遠月有改善預期。現實尚未兌現預期，短期受原油和特朗普政策影響較大。

　　PX內外價差走擴、月差走弱，TA盤面加工費走擴

目前市場PX外盤-內盤價差走擴，PX5-9月差走弱TA盤面加工費走擴。

　　產業鏈利潤變化不大，盤面加工費高位

產業鏈利潤變化不大，石腦油裂解偏強持穩，PXN維持215美元持穩，PTA加工費160元附近低位，盤面加工費高位。

PXN美金持穩，內盤受倉單預期影響偏弱，目前內外價差偏大。短期現貨端估值不高，驅動一般。

　　EG庫存拖累

　　乙二醇供應高位

MEG整體負荷高位。截至2月21日乙二醇總負荷72.57%，煤制負荷73.3%，節后負荷維持相對高位，后續檢修計劃尚未兌現。

　　EG計劃檢修不少

乙二醇裝置動態，古雷、富德檢修中，中海殼牌、中昆、兗礦、天業3月有檢修計劃，恒力、黔希煤化工二季度有檢修計劃。海外動態，美國南亞83萬噸重啟，科威特裝置計劃近期重啟，沙特和美國檢修量偏高。

　　煤制效益偏好

乙二醇油制效益略改善，煤制效益偏好。

　　海外到港不低，后續有檢修

海外動態，美國南亞83萬和36噸重啟，科威特53萬噸裝置近期重啟，沙特和美國檢修量偏高。

乙二醇3-4月海外檢修偏高，后續進口預估下降50-55萬噸。

　　港口累庫，兌現去庫需要時間

截止2月17日，華東主港地區MEG港口庫存約79.6萬噸，環比上期增加1.5萬噸。

從到港量來看，2月17日-2月23日預計到港11.4萬噸，實際到港9.6萬噸，到港不高，下游提貨差。

2.24-3.2，預計到貨總量在9.1萬噸附近，到港預期偏少，庫存持穩或去庫。

節后聚酯工廠乙二醇原料備貨天數13.2天（環比+0.3天），下游備貨不高。

　　乙二醇平衡表

乙二醇現實壓力來自庫存近80萬噸高位，庫存下降兌現需要時間，原油大跌，化工整體偏弱，短期預計低位震蕩

供應端，乙二醇裝置動態，古雷、富德檢修中，中海殼牌、中昆、兗礦、天業3月有檢修計劃，恒力、黔希煤化工二季度有檢修計劃。海外動態，美國南亞83萬噸和36萬噸重啟，科威特裝置重啟，沙特和美國檢修量偏高，4月計劃檢修偏高。

需求端，聚酯負荷回升至87.7%，1-2月負荷預估84%、86%。下游織造復工至7-8成。

平衡來看，乙二醇港口有累庫，預期3-4月檢修增加，進口下降，平衡有改善。港口去庫需要時間兌現，短期低位震蕩。

　　價差結構

　　PTA基差、月差持穩

　　乙二醇基差持穩偏強、月差走弱

　　遠月結構

　　（轉自：紫金天風期貨研究所）