專題：資本市場大咖2025新春寄語：靈蛇獻瑞 新程可期

　　大家好，我是西部利得基金董偉煒，正值2025年年初，行情波動也有所增加，我想給大家做一個A股市場回顧和展望，同時也希望給大家提供一些對未來的信心。

　　一、2024年A股市場回顧：?

　　2024年A股市場可以用“有驚無險”、“先抑后揚”來形容。2024年初，市場延續了2023年以來對經濟現實的反映，疊加雪球類產品的去杠桿和量化類產品的加強，導致1月份出現大幅調整。隨后在中央匯金公司寬基ETF維穩公告的等支持下，市場迎來大幅反彈。后續幾個月市場對提振內需的政策預期較高，但現實持續影響著市場，甚至在央行，金融監管總局發布517房地產新政后的一段時間，主要城市的房價和銷量繼續下行，市場悲觀情緒再度蔓延。但9月下旬后，一攬子增量政策落地，帶動資本市場情緒快速修復。尤其9月26日高層級會議對經濟形勢和經濟工作分析研究，12月上旬高層級時隔多年后再度提“適度寬松”的貨幣政策，并提出“超常規逆周期調節，更加積極的財政政策”的雙寬松組合，對市場產生積極影響，為年末的大級別行情打下了政策基礎。

　　2024年上市公司企業盈利在2023年較弱的基礎上增速繼續偏弱，因此，2024年股票市場上漲可能主要受風險偏好提升驅動。滬深300估值修復至10年均值水平，中證1000估值亦提升至過去10年平均水平附近，而創業板和科創板指數體現出了更大的彈性。

　　從行業表現來看，申萬一級行業分類下，2024年各行業整體表現亮眼，31個行業中有21個行業實現上漲，占比高達67%；風格上隨著9月政策的出臺，市場也經歷了從紅利領漲到成長占優的切換。全年角度，銀行板塊作為紅利穩定類資產代表全年最終漲幅居首，年度漲幅超過34%，國有大型銀行和股份制銀行等均有不錯表現；電子、通信行業作為成長性行業代表緊隨其后，2024年漲幅亦排在前列，這些行業的上漲主要受益于全球AI產業的大發展；此外，受市場風險偏好提升影響較大的非銀金融同樣表現出色。而醫藥，農業等行業由于受政策的影響較小，漲幅相對靠后。（注）

　　二、2025年A股市場展望：

　　我們對2025年的A股市場總體偏樂觀，所以我們仍需要注意把握行情演繹的節奏和結構，投資管理上盡力做到機會把握和風險控制要兩手抓。理由如下：

　　首先，政策力度和持續性可期。秉承2024年底的中央經濟工作會議精神，更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策有望持續落地，從而支持宏觀經濟企穩回升。2025年，內需有望成為經濟增長的主要驅動力，其中政府消費可能將成為消費回升的重要動能之一，居民消費在宏觀環境企穩回升和國家大力度補貼政策的背景下也有望顯著回暖；固定資產投資增速在財政“兩重”、“兩新”等政策的加力下，有望保持韌性。隨著政策作用到經濟基本面，企業盈利企穩回升后，市場有望迎來估值和業績的共振行情。

　　其次，中央經濟工作會議提出要穩住樓市股市，金融及證券監管部門也在陸續出臺投資端和融資端有利于市場保持健康穩定的政策舉措，如央行出臺了互換工具，證券監管部門加強對于上市公司重要股東的減持行為的政策和IPO的融資的逆周期調節，鼓勵上司公司加大分紅力度、并購重組等政策，加之此前中央匯金公司在重要指數關口的寬基ETF增持行為等都有助于市場的穩定。

　　再次，股債性價比重新具備了吸引力，權益資產投資存在一定性價比。國家對于保險，社保基金，產業資本等長期耐心資本的入市支持性政策后續可能也在陸續增加。

　　不過，我們也要注意，行情節奏可能不會一蹴而就。 因為從政策制定到出臺，再到作用到基本面需要時間，再此期間市場預期、宏觀現實、政策出臺力度之間會形成反復博弈的過程，因此短期看市場區間震蕩的概率仍可能偏大。隨著后續政策的繼續發力若獲得基本面的數據印證，市場機會值得關注。此外，短期由于外部因素也存在較大的不確定性，包括美國的二次通脹風險導致美聯儲降息節奏的可能放緩，都可能形成對市場的短暫沖擊。

　　行業角度，2025年我們相對看好以下幾個方向的機會：

　　第一，以AI為代表的受益于技術變革和政策扶持的新興產業。過去2-3年，海外引領國內跟進的AI大模型大戰已經進入到后段，大模型的能力得以大幅提升，這為應用端的爆發提供了基礎。我們觀察到，海外在B端（企業端）的一些AI服務公司已經形成了初步的商業閉環，包括在數據分析，醫療，廣告營銷，數字Agent等方面，國內大模型的基礎能力迭代速度也非常迅速，互聯網大廠紛紛加碼數據中心和應用端商業化開發。端側AI形態（眼鏡，手表，手機等）精彩紛呈，今年有望繼續呈現爆發的形態，有望真正出現AI爆品的概率在增加，AI已經大幅滲透進了普通人的工作和生活中，為后續C端包括應用的產生提供基礎。

　　第二，大消費和內需周期行業有望受益內需政策發力。今年基于經濟大環境，我們認為內需提振的政策力度大概率可能會超預期。內需方向的大消費板塊以及周期類方向（有色，煤炭，鋼鐵等）或將顯著受益，從而帶來相關的投資機會。

　　第三，新能源龍頭公司或將迎來盈利能力拐點。伴隨著近幾年的慘烈的價格下跌，新能源（包括鋰電，光伏，風電）方向的多個環節將迎來落后產能的出清，而各部委及行業協會也在進行新增產能的嚴控和存量產能的反惡性競爭行動，因此我們相對看好新能源方向具有成本優勢的龍頭公司迎來的新一輪的盈利能力改善的投資機會。

　　第四，紅利穩定類股票或仍具有配置價值。紅利穩定類公司屬于在我國高質量發展階段背景下無風險利率中樞下移過程中的偏防御性資產，隨著無風險利率的持續下移，該類資產有望繼續吸引部分投資者的增配。

　　三、對投資者說的話：

　　在過去的一段時間里，憑借我們對相關政策，產業變化的及時專業的深入研究和應對，較好的把握了去年9月份以來的一些投資機會。我深切的感到，取得每一段小的成績，都離不開每一位投資者的信任和支持，也離不開西部利得整個投研團隊的支撐。在這里，非常感謝各位投資者對我，對西部利得新動向基金，西部利得祥運基金的持有，關注和信任。

　　在復雜多變的市場，投資既需要敏銳的機會捕捉能力，也需要有成熟穩定的風控體系去應對風險。我們在以上產品的運作過程中，始終堅持收益獲取和風險控制兩手抓，在面對新變化時，持續做好組合風險收益狀態的監控，評估和優化。而做好投資決策的內在驅動力正是我們秉承的持續為信任我們的客戶獲取良好的投資結果和過程體驗的初心和責任。

　　然而，未來總是機遇和挑戰并存。我們要對世界格局的演化，對產業的變革，對市場的變化心存敬畏，放下執念。同時在投資時要做到堅持正確合理的投資理念，不斷優化改進我們的方法論體系，保持良好的心態，勤勉盡責，孜孜以求。

　　最后，希望能與每一位信任我的投資者一道，繼續揚帆起航，開啟新征程。共同見證未來資本市場的魅力，力爭控制好機會與風險的平衡，努力向著基金資產長期增值目標持續前行。

　　注：數據來源：iFinD，申萬一級行業指數2024年年度漲幅分別為（保留1位小數，四舍五入）：銀行34.4%、非銀金融30.2%、通信28.8%、家用電器25.4%、電子18.5%、汽車16.3%、商貿零售13.7%、交通運輸13.0%、公用事業10.2%、國防軍工7.0%、石油石化6.2%、建筑裝飾5.6%、機械設備5.0%、計算機4.4%、煤炭4.4%、綜合3.2%、有色金屬3.2%、電力設備3.1%、傳媒2.2%、環保1.9%、鋼鐵0.2%、房地產-2.1%、基礎化工-5.1%、社會服務-5.1%、紡織服裝-5.3%、建筑材料-5.9%、輕工制造-6.0%、食品飲料-8.0%、美容護理-10.3%、農林牧漁-11.6%、醫藥生物-14.3%。