1月中旬，各地2025年一季度的新一輪地方政府債券發行工作正逐步啟動。

　　21世紀經濟報道記者據Wind梳理，加上本月13、14日江西省和遼寧省的最新發布，截至1月17日發稿時已有18個省市于中國債券信息網披露了2025年一季度地方債發行計劃，擬發行規模達11829.6455億元。按品種來看，一季度各地合計將發行新增一般債855.89億元、新增專項債3481.13億元，再融資一般債1510.2885億元、再融資專項債5982.337億元。

　　地方債券作為我國地方政府極其重要的融資渠道，從去年至今年1月，在發行審核環節和市場表現上有何新亮點變化？

　　結合本月10日的財政部“中國經濟高質量發展成效”新聞發布會與近期地方債的一系列新轉變，21世紀經濟報道記者作了以下幾點梳理。

　　“在2024年債牛瘋狂行情之下，國債、國開債的交投性價比已來到不容忽視的低位；并且化債推進中城投債發行趨嚴，因此有不少債券投資者把目光投向了優資質地區新發的地方債品種。”

　　一位大行理財子公司的固收負責人告訴記者，承接更多地方債已成為現下金融機構固收投資方面拉長久期、增厚收益的優質資產選擇。

　　21世紀經濟報道記者注意到，去年地方債供應有所放量，發行和凈融入月額度在第三、第四季度達到高峰。

　　上述固收負責人亦對記者表示，未來地方債性價比值得關注，但相比國債、國開債來說成交活躍度仍顯不足。“主要是配置盤的機構資金在參與，承接主力是銀行、保險。”

　　交易盤方面，他指出，在去年12月國債收益率快速下行的階段，地方債亦經歷了一波補漲行情。“二者間后續的利差壓縮，還是需等待地方債發行的持續放量，方可帶動二級市場機構交投活躍情緒繼續抬升。”

　　浙商證券研究所最新研報指出，和往年季節性規律類似，地方債今年的主要供給壓力可能依然是集中于二三季度。并且，再融資專項債供給可能明顯早于新增專項債供給。

　　發行審核方面，去年年底發布的政策端變化值得重點關注。

　　2024年12月25日，國務院辦公廳發布《關于優化完善地方政府專項債券管理機制的意見》。其中提到，開展專項債券項目“自審自發”試點。下放專項債券項目審核權限，選擇部分管理基礎好的省份以及承擔國家重大戰略的地區開展專項債券項目“自審自發”試點，支持經濟大省發揮挑大梁作用。并建立“常態化申報、按季度審核”的項目申報審核機制。

　　此前，東方金誠研究發展部執行總監馮琳對21世紀經濟報道記者表示，《意見》中的優化措施將大大提高專項債項目的申報和審核效率，同時“自審自發”也有利于試點省份自主靈活安排專項債資金使用，這利好專項債發行和使用效率提升，將帶動專項債發行節奏加快。預計2025年專項債發行節奏將較2024年明顯前置。

　　從資金用途來看，地方債可分為新增債、再融資債和置換債。記者查詢Wind發現，截至2025年1月17日發稿，在地方一般債券中，置換債的存量規模18553.27億元，占比3.91%；在專項債券中，置換債存量11818.53億元，占比2.49%。

　　1月10日，國新辦舉行“中國經濟高質量發展成效”系列新聞發布會，財政部副部長廖岷在會上表示，更大力度地支持地方政府緩釋償債壓力，增強發展動能。2024年2萬億元置換債券額度在去年12月18日已經全部發行完畢，2025年的2萬億元置換債券已啟動了相關的發行工作。

　　這項置換債券政策實現了三個方面突出的成效：一是地方當期的流動性壓力大為減輕；二是債務的透明度大為增加；三是防風險，促發展協同性大為增強。

　　置換債品種的余額規模占比雖不算大，但隱性債務置換背景下，其發行仍在穩步放量推進中。

　　21世紀經濟報道記者注意到，2025年新年伊始，全國率先披露并發行“置換隱性專項債”的地區是青島和湖北。1月7日晚，湖北省財政廳公告，計劃發行2025年湖北省政府一般債券（一至二期）和專項債券（八至九期）、2025年湖北省政府再融資專項債券（一至二期）和專項債券（一至七期），計劃發行規模分別為373億、639.3705億元，招標日期分別為1月13、14日。

　　其中2025年湖北省政府再融資專項債券（一至二期）募資用于置換存量隱性債務，計劃發行規模分別為158.9828億元、292.1477億元，債券期限分別為15年期、20年期。

　　從最新出爐的中標結果來看發行認購情況，記者注意到，湖北此次新發的9只專項債中，15年期的置換債25湖北債01，邊際利率2.0%，與同期限國債之間的利差在20BP，即發行利率目前還是相對較高。

　　而該次發行全場倍數超27倍的有，7年期1.56%的25湖北債08；5年期1.45%的25湖北債07；10年期1.67%的25湖北債03三只。

　　同在13日，青島市財政局招標發行1只10年期置換債25青島債01（專項），規模39.17億元，募資用于置換存量隱性債務。后續發行情況來看，這只置換債邊際利率1.67%，全場倍數超22倍，國債利差僅5BP。

　　據記者不完全統計，截至1月17日，近日宣布將于近期發行地方隱性債務置換債的地區還有：天津市擬于1月20日發行2025年第一批天津市政府債券，均為再融資專項債券，總額404.7億元，用于置換存量隱性債務；廈門市擬于1月23日發行56億元“置換隱債專項債”；山東省擬于1月22日發行318.16億元再融資專項債，置換存量隱性債務。

　　有從業地方債交易人士認為，置換債一級招標發行上的認購火熱，既標志著其市場交投熱情高漲，也顯示在地方債務置換進程下，個券償債信用資質認可度正迅速提升；但不同地區之間財政狀況松緊差異，一定程度上還是造成了地方債發行時市場定價反饋上的表現分化。

　　招商銀行專項債服務研報指出，自2015年以來，我國每年新增專項債券額度快速上升，已然超越一般債券成為地方政府融資的主力品種。2021年至2024年，我國每年新增專項債券限額分別為3.65萬億元、3.65萬億元、3.8萬億元和3.9萬億元。

　　記者查詢Wind最新數據，截至1月15日，專項債和一般債分別占地方政府債的65.08%和34.92%，其中專項債存量占比較2024年初的61.27%而言，提高了3.81個百分點。

　　但市場端視角來看，地方專項債和一般債的市場成交表現之間，還存在明顯差距。

　　某位券商地方債銷交人員告訴21世紀經濟報道記者，地方債和國債之間的當前利差還是挺大的，尤其是地方專項債券。“目前依然是一般債更受到交易員青睞，因為用途較專項債而言更廣泛，交易上流動性也相應會好一些。”上述銷交人員稱。

　　對于專項債而言，適當擴大其資金用途以更好發揮其舉債融資作用的政策“春風”已然來臨。

　　1月10日國新辦舉行的“中國經濟高質量發展成效”新聞發布會上，財政部綜合司司長林澤昌表示，擴大專項債使用范圍，允許用于房地產相關的兩個領域，都是增加有效需求的政策。在2025年新增發行專項債額度內，地方可根據需要統籌安排用于土地儲備和收購存量商品房，這兩項政策都將在2025年逐步釋放。

　　因此，有業內人士感慨，“專項債或有一般化的傾向”，并指出專項債的用途正在進一步擴大，預計將以更大力度流向、并有效惠及重點發展領域。

　　亦有券商一級地方債發行端人士對記者分析道，償還資金來源的拓寬會使得地方政府專項債的償債風險有所降低，“項目的營收更有保障、現金流更穩定，估計會使專項債的風險屬性向一般債有所靠攏，二者利差可能進一步縮小。”

　　中證鵬元信用評級高級董事、資深研究員吳志武告訴21世紀經濟報道記者，此次安排專項債券用于土地儲備，實際上是土地儲備專項債券的重啟發行。2017年《地方政府土地儲備專項債券管理辦法（試行）》（財預〔2017〕62號文）下發，標志著土地儲備專項債券正式誕生，但2019年9月，為了調控房地產市場、防止違規新增隱性債務，引導專項債資金流向鐵路、軌道交通、生態環保等補短板、擴內需領域，土儲專項債被叫停。而專項債券用于收購存量商品房作為保障房，實際上以前也有過少量的案例，比如2018年深圳市發行的光明區保障性住房專項債券。

　　吳志武還對21世紀經濟報道記者指出，從政策實施來看，此次土地儲備專項債券主要是用于回收市場上流轉的存量房地產用地，既可以幫房地產商盤活土地資產，化解其流動性壓力，促進其更好地保交樓，也有利于穩定土地市場預期，促進房地產止跌企穩。

　　從專項債券償債風險來看，由于專項債券償債來源主要是地方政府性基金收入或項目專項收入。專項債券用于土地儲備和收購存量商品房領域，將會促進房地產市場止跌回穩，這有利于改善地方政府性基金收入連續多年下降的局面。

　　“同時，由于目前房地產價格處于下行周期，如果后續房地產市場止跌企穩，房價出現抬升，將會節省地方政府用于保障房方面的開支，并且政府持有的保障房因市場價格上升也在增值，將會成為政府的優質資產，對專項債券的償還形成重要保障。”他表示。