專題：2025浦江金融發展論壇暨上海金融與發展實驗室年會

　　1月14日金融一線消息，2025浦江金融發展論壇暨上海金融與發展實驗室年會1月11日在上海舉行。興銀理財總裁汪圣明出席并發表主旨演講。 ??????????

　　汪圣明指出，在低風險偏好的背景下，居民財富配置正向多元化轉變，包括向金融產品及海外市場拓展。

　　汪圣明表示，理財公司需通過轉型，聚焦于穩健產品創新與大類資產配置策略，利用數字化工具和指數化產品，以滿足客戶多樣化需求。

　　汪圣明認為，現在做資產管理如果是止步于資產管理，是很難做好的，必須從資產管理出發，邁向財富管理的彼岸。

　　以下為汪圣明發言全文：

　　尊敬的李揚老師，尊敬的各位領導，各位同仁，大家下午好。首先感謝咱們實驗室，感謝咱們論壇邀請我有機會和大家分享關于財富管理，關于資產管理業務。那么今天的主題是財富管理的新生態，我想緊扣這個主題給大家匯報一下兩個方面的內容。

　　第一是從我們的角度，我們看了一下國內財富管理的所謂的新生態，一些新的現象新的狀況，我們怎么樣去看，怎么樣去觀察，后面怎么樣會發展變化，應該說不僅僅是2024年，應該說這幾年以來，總體上國內財富管理整個發展的總量應該說還是不錯的，我們看到無論是表內的這種居民的存款也好，還是國內性的資管產品也好，增長速度還是不錯的，雙位數的增長。所以我想就是說這一方面當然反映了我們目前整個國內的金融狀況，放水之下的名義貨幣在增長在膨脹，所以反映在今年的持有的財富金融產品的規模在增長。

　　另外一個方面也反映出從原有的這些不動產的逐步的在做在配置的過程里面，金融產品的投資的規模在比較快速的增長。但是在總量增長的同時，我們看到結構有一個比較明顯的變化，受各種因素影響，財富配置的這種風險偏好明顯的從以往的這種相對比較風險中性的狀態走向規避風險，甚至逃避風險。所以我們把它稱之為風險偏好，確確實實在發生比較大的變化，包括過去三年，這些所謂的比如說低風險的產品。反映所謂風險收益的特征相對比較穩定的產品，無論是存款也好，還是說保險也好，以及理財，增長是很明顯的，但與此同時風險風險資產，包括比如說我們公募債，股票基金也好，它的規模是在大幅度下滑。所以這個結構的變化，這一方面應該說是反映了居民對當前的市場，這是一個短期的研判，但同時也反映出，我們國內的這種財富配置，在人口結構老齡化這樣一個大的趨勢之下。這是整個居民的這種財富配置可能有一個相對比較長期的這樣一個趨勢在形成。

　　在這里面我想的話是什么因素在驅動居民在做相應的財富再配置？如果說過往幾年不動產，包括房地產這一塊的這種意識比較比較強的話，應該說2023特別是2024年，我個人感到應該說居民財富的這種配置，它的這種影響還是非常的深刻的。我們看到近幾年以來，特別是2024年的從央行到商業銀行，從貨幣政策利率到比如說存款利率明顯的在變化，在下行，也包括金融市場的利率水平，從以往的30~20的目前是10倍，所以地域的變化確確實實在驅動整個金融總量在增長，表明的存款在超速的增長的同時，確實有相當規模的相對于基本真正的存款，有一個所謂的超額存款，我們感到有一個再配合的這樣一種需求，在需求，目前這個水是暫時的在表內在集聚，那么下一步它確實有一個怎么樣能夠再做進一步的資產配置財富配置這樣一種需求。

　　2024年實際上就是大量的存款是從表面溢出，就走向表外。它是走向哪里來的？走向了保險，現在銀行理財大數據應該會增長3萬億左右，包括貨幣大概3萬億左右。所以這個趨勢居民存款，居民的財富，再對這個趨勢24年是邁進了第一步，我們感到下一步應該說還進一步會有這樣一個全力量在驅動，整個資產配置的結構會發生進一步的變化。

　　但是我想不管怎么樣，如果說我們研判后期比如說往后1年甚至往后3年5年的話，甚至很長期的這樣一種變化的話，不管我們怎么樣看這個市場，包括股票市場，包括海外市場，包括動產不動產，我覺得對于我們這樣一個國家，就是居民的財富負責，它的主體還是在于安全的，E時代是不是說我們原有的這些資產配置，低風險的配置會走向比如說風險相對比較高，從而收益也會比較高的，可能不一定是這樣的，我們看到日本的經驗，應該說還是有可以參考或者是借鑒的，像日本比如說10年長牛股票10年長牛也好，包括比如說從90年代到比如說2000年以后，低零利率實際上并沒有改變日本的居民家庭部門，他的財富變成一個基本的態勢，就是安全資產，還是為主體，股票的配置不到10%，超過10.2%基金的配置4.5，這個都還是一種，普通性的一種資產配置。

　　回到我們國內，回到我們下一步的財富配置，盡管我們是積極的利益水平，因為我們這就是一個什么高度不確定的權益市場，我們感到作為理財公司也好，我們首先還是要做好相對比較穩健的產品的創新和供應，滿足我們國內居民的一種基礎性的采購配置需求。

　　另外第二點的關鍵，就是居民財富處在全球化的趨勢是有的。當然這涉及到各種管制的影響，2020年我們看到全球化的這種資金的通道，QD也好，包括南向資金也好，這個是主要的，增速是非常的驚人的，QD增收47%，南向通的資金的規模，24年相對23年是2.7倍，但總量不高，因為使得我們國家外匯的管制的影響，總量不高，但是這個趨勢的力量是比較強勁的，所以我想的話應該說我們還是比較尊重市場的，我們市場的力量也在變，我想今后不管速度是不是可以持續，高速的這種增長是否可以持續，但是長期的這種資產配置從單一的到多元的，從海內到海外應該是大勢所趨。

　　那第三點是反映在財富還是在產品形態上？數字化是一個趨勢，這個是大勢所趨，我們看到的首先是看到權益產品的指數化，推動基金已經超越了主動性，子公司的組合經營規模，也包括我們這種固收產品的指數化，應該說這個趨勢也正在形成。所以我想這也適合我們現在所處的這種低利率低票據，整個市場的高波動的特征緊密掛鉤的，指數化的這樣一種趨勢，不僅僅是為終端的這種財富投資提供的相對比較便宜的工具，也對我們后面會講到資產管理的模式的變化也提出了一個比較好的工具。

　　總結上面這幾點，從一個相對比較低風險的到什么可能要走向比如說海外，包括走向比如說指數化，總體上我們認為是說居民的財富值的一個基本的態度是就是從以往的不動產的存款為主，走向什么不動產加存款，加上資管產品，各類金融產品綜合配置有多元化的趨勢，是大勢所趨。我們講的資產管理的一個策略要多元化，就是我們講的財富的配置，產品的形態構成也必須要多元化，這應該說我們多元化的這樣一個過程是剛剛開始。如果說我們現有國內的這樣一個結構，多元化的這樣一種程度和海外相比，應該說我們目前還是有很大的空間是可以提升的。所以在這里我們看到從存款到資管產品，從不動產到金融產品，從主動管理產品到指數產品之外，我們看到從標準化的資產配置到非標準化的資產配置，在多元化的過程里面，我們還是有很多的空間的。我們中間有一個表格就想說，我們比如說海外對標，日本也好，對標歐美也好，在他們的資產布局里面，多元化的過程里面，就另類投資，另類投資是一種非常重要的一種工具，占比是很高的。

　　但是我們國家目前無論說是我們的這種技術工具也好，還是說從我們資產配置政策的這種認可度也好，這塊是很有問題的。應該說這一塊，它后面的發展變化應該直接關系到我們資產配置的多元化，財富比較多元化，是不是可以真正能夠落地能夠實現。這個是第一部分，我想和大家分享匯報一下我們的整個財富管理，比如說新生態、新業態反映在這種工具方面、產品方面，我們的一些觀察以及分析。

　　下面我想再向各位領導各位同仁再匯報一下，我們想在這樣一個大的趨勢之下，我們作為資產管理的從業者，特別是理財公司，我們怎么樣進一步做好轉型。關于理財大家都比較關心，理財公司也好，理財業務也好，應該說2018年資管新規之后，我們的發展變化，我個人總體上是把它歸結為兩個大的階段，第一個階段是是從18年資管新規以后到21年三年時間，我們把它稱之為第一次轉型了。這個轉型實際上是按照監管的要求，從原有的裝備資金池預期收益性的這種業態轉型為具體的業態，這個是一個相對比較平穩的一種過渡的這樣一種政策安排，或一種什么這種商業化的一種落地。就是總體上轉型是比較平穩的。 那么從2022年以后大家都比較清楚了，2022年以后政策是全面的向徹底的這種競爭化的政策要求來落地，我們看到包括2022年這種所謂的債券的負反饋也好，包括2023年開始由于受到全面的采用市價法，然后產品還要徹底轉型，包括這種理財，各種的怎么樣能夠迎合客戶的需求，降低波動，各種比如說創新的做法，原有理財的商業模式存在于生存的各種比如說創新做法，2024年就被規范掉了。所以2024年之后，我想我們轉型應該說達到了一個新的階段。在這個階段，理財和公募基金，比如說政策標準，包括商業標準，就是高度的一致的，同時我們面對的這種客戶的需求，比如說這種行業定位。還是應該說停留在以往的狀況。所以這兩方面結合起來，我們確確實實需要一個再轉型，我想不僅僅是我們理財公司的這樣一種任務，也是我們把我們資產管理和財富管理怎么樣進一步相結合，相融合，我們資產管理，我們的理財行業也必須要完成的一個轉型的任務。

　　所以首先我們要看到，在目前的這樣一種大的行業背景之下，作為理財公司，作為理財的這樣一種業態，我們面臨著一個現實的狀況是什么？從監管機構到比如說渠道到客戶，到市場，都是認為說理財公司應該向客戶向居民提供絕對收益的產品服務，定位，它的自我強化，那么自我強化的一個后果是什么呢？要求我們所有的這些產品就必須讓客戶能夠賺錢的，同時什么是能夠讓客戶少遭受和市場波動的，是這樣一個基本的定位，它沒有弱化，再進一步強化。

　　那么這樣一個情況之下的話，如果說我們按照現有的這樣業態如果再進一步推進的話，實際上我們是比較困難的。所以這個困難難點反映到我們產品的這種外在的表現上，產品它要求流動性越來越高，比如說期限越來越短，對收益的要求還是需要明顯的高于預期的，比如說有一個收益的預期是二以上這樣一種情況。所以在這樣一種作用之下，看到一個很特殊的理財業態就是我們的資產配置，不斷的從什么原有的相對比較豐富的，從固收到企業相對比較豐富的這種資產配置，像固收乃至向內貨幣來我們產品的這種風險收益的特征不斷的收斂，波動是比較高的，逐步的收斂到相對波動率是很低的，我們收益的表現也逐步的聚焦在比如說這個存款之上的一個加點水平。所以這種業態應該說是很苛刻的一個業態。

　　我覺得也是一種階段性的，階段性的后面的發展變化需要我們主動的去推動它發展變化。所以在這里我想就是說我們從財富到資產，從配置到工具，我們首先要要穿透到我們的工具層，我們現有的理財的資產配置反映在我們的工具層面，是一種重資產的模式，這種票息的模式，應該說是以以生息資產，是以票據資產作為核心，我們交易的相應的風險管控能夠生產出所謂超低波，能夠符合客戶的這樣一種穩健需求的產品，這種資產配置的模式在目前這樣一種利益的環境之下，顯然是難以為繼，我們需要以資產為中心的這樣一種模式轉向，轉向以策略為中心。

　　這個策略核心是大類資產的策略，我們需要通過什么多種的工具的組合來實現什么？來實現這種比如說風險的對沖，波動可控的產品，同時什么能夠克服先有票據的不足，為客戶還是能夠提供一些收益增強的產品，所以要實現這樣一種資產管理投資方式的這種轉變，我覺得是我們要從以重資產這樣一種配置的模式，轉向什么大類資產配置多層面模式，那與此相適應，與大類資產配置模式相適應的，我們還是需要建立與客戶的風險偏好相一致的，我們在產品端，在我們產品的策略端，風險預算管理的體系，實際上是我們理財公司一直以來是這樣做的，我想今后我們還是需要繼續堅持下去。這個是第一個，我想投資方式的轉變，這是第一個要點。

　　第二是我們需要加大固收之外的策略運營，核心是什么？權益策略運營，我們看好市場，看好股票，我們就做什么，不是這樣。無論是在每一個周期，不斷的旋轉，需要任何比如說流失的股票，不論是哪一個階段，我們都需要把權益的因子納入到我們大類資產配置的因子里面去，把權力的策略納入到我們大類資本的資源里面去。所以從這個角度我們講，比如說我們理財投資方式的轉型，市場的波動，我們要把成立的因子權益的策略要納入到我們大類資產的資源里面去。

　　作為一個體系，我們要構建這樣的體系。所以今天我們通過對大類資產配置里面權益的運用，實現我們對我們理財資產準備的賦能。所以我們的具體的工具運用上，我個人覺得我們理財的權益事業運用應該說和公募還是有很多區別的，傳統公募主動權益需求倉位收益為主。們大力資產配置，更多的我們需要追求，受一個市場的平均收益，也作為我們工具的選擇，要更多的運用一些好的工具，核心加衛星，我們的核心在于對結合的公司的運營，這個是第二點，我想就是說轉型。

　　那么第三點就是通過ETF通過工具要拓展我們的資產配置的邊界，我們投資的邊界要通過指數工具要不斷的進行拓展，并且除了說我們A股，比如說ETF工具之外，我們債券的支持工具之外，包括我們比如說走向海外，走向其他的另類供應運力的市場化，把更多的運用什么指數，而不是具體的比如說個股、個券單一項，這樣就能夠比較好的處理好，我們在大類資產配置里面，我們的能力建設，我們的客戶需求的一些矛盾，以及比如說一些問題，只是工具能夠幫助我們更好的能夠在能力一定的情況之下，我們能夠實現大類資產配置的各類工具的運用，應該是我想的就是說我們作為轉型的安排，首先是投資范式的轉型，當然與此相呼應，我們的產品體系也要做相應的這種工作和轉型，我們需要從原有的單一的產品體系轉向全市場的全品類全新的產品體系，特別是我們要把產品的策略體系和我們的功能體系緊密的結合起來，這樣給我客戶提供既能夠兼顧流動性，也能夠把收益性能夠結合得非常好。

　　最后回到我們這一次論壇的主題，財富的新生態，我想就是說我們都是做資產管理的，我很同意我們曾剛主任的一句話，現在做資產管理如果是止步于資產管理，是很難做好的，必須從資產管理出發，邁向財富管理的彼岸，我們希望做得更好的，我們有些公司我們的產品到策略，實際上我們是可以建設成一個相對比較這種全貨產品體系，目前我們的左邊這個是我們整個行業的數據，就是我們客戶渠道推送給理財的需求，它還是聚焦在低風險的固收的單一的這種策略產品。

　　如果說，我們的資產管理是右邊，左邊是財富，始終是這樣一個這種割裂的狀態，一種分裂的狀態。我覺得我們的所謂的轉型是沒辦法自我實現。所以需要遇到為財富和新生態，我想核心的一條可能就要實現我們資管報酬的融合，融合的工具，我們可以用頭部的工具，用我們這個產品策略和科技，我們怎么樣在畫像上，再比如說服務上能夠實現一些更加緊密的結合，我想顧問理財公司應該說我們是有一個基礎的條件或者比較好的。

　　所以我想最后也借這個機會也做一些呼吁，我們轉型需要我們自身的努力，也需要政策，政策無論是我們的的工具，我們需要做投資交易，需要市場準入也好，還是說我們在比如說財富上，我們需要打通的話，但是種種都是希望業內，希望政策界能夠給予我們更多的關心，更多的支持，我想就簡單匯報以上這幾點。說的不對的地方請做批評，謝謝。