回顧12月行情，截至12月27日，權(quán)益市場(chǎng)沖高回落，整體小幅上行，振幅較11月有所收窄。12月成交額在重要會(huì)議期間有所上升，但隨后開(kāi)始持續(xù)收縮，全月日均成交額回到16400億元左右。短期來(lái)看，在缺乏進(jìn)一步催化條件下，市場(chǎng)或?qū)⑻幱谡鹗帬顟B(tài)。

　　宏觀回顧：

　　企業(yè)盈利改善，內(nèi)需待進(jìn)一步政策支撐

　　國(guó)內(nèi)方面，在政策的支撐下，國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利持續(xù)改善，但大量補(bǔ)貼政策在年底即將結(jié)束，或需要更多的擴(kuò)內(nèi)需政策支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)和內(nèi)需穩(wěn)定。具體來(lái)看：

　　11月工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)顯示，規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比增速轉(zhuǎn)正，盈利同比降幅收斂，更多反映的是7月以來(lái)各類擴(kuò)內(nèi)需政策的后續(xù)影響，但隨著部分政策即將在年底結(jié)束，后續(xù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)強(qiáng)度仍需進(jìn)一步政策支持。

　　另外，從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，終端需求仍維持改善，新房銷量增速仍維持在0增速附近，二手房的銷量增速上行，乘用車的銷量增速同樣維持上升。此外，主要工業(yè)品的生產(chǎn)仍在維持，因而短期內(nèi)，在不弱的需求和偏低的庫(kù)存水平下，大宗商品或維持在當(dāng)前的價(jià)格區(qū)間。

　　往后展望，接續(xù)上即將結(jié)束的補(bǔ)貼政策尤為重要，這意味著后續(xù)的擴(kuò)內(nèi)需政策需盡早落地。期待落地節(jié)點(diǎn)在明年兩會(huì)之前，將有望支撐明年一、二季度總需求保持穩(wěn)定，推動(dòng)企業(yè)營(yíng)收和盈利增速持續(xù)改善。

　　海外方面，上周海外數(shù)據(jù)和市場(chǎng)較為平淡，美國(guó)核心耐用品訂單、首申失業(yè)金等數(shù)據(jù)仍偏強(qiáng)，流動(dòng)性、情緒與數(shù)據(jù)真空期等因素共同推動(dòng)美債收益率在高位震蕩，10年美債利率維持在4.6%左右。

　　從資產(chǎn)端來(lái)看，美股市場(chǎng)進(jìn)入震蕩狀態(tài)，短期內(nèi)估值來(lái)到較高位置，需要時(shí)間進(jìn)行消化?？萍汲砷L(zhǎng)股的基本面已經(jīng)基本反映在公司股價(jià)中，未來(lái)一段時(shí)間可能出現(xiàn)行業(yè)層面的分化和調(diào)整。

　　展望2025年海外經(jīng)濟(jì)，整體方向相對(duì)明確，降息仍在展開(kāi)，非農(nóng)與通脹數(shù)據(jù)或雙雙拐頭向下，美聯(lián)儲(chǔ)或在上半年兌現(xiàn)降息，美債利率或在上半年再度迎來(lái)階段性下行趨勢(shì)。

　　從明年政策節(jié)奏來(lái)看，美國(guó)可能將從財(cái)政支撐轉(zhuǎn)向貨幣政策支撐。預(yù)計(jì)財(cái)政約束將是明年上半年美國(guó)兩會(huì)爭(zhēng)議的重要話題，如果財(cái)政支出在2025年受限，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的整體風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有所上升，也將給貨幣政策取向判斷帶來(lái)更大難度。

　　投資策略：

　　震蕩格局或延續(xù)，重視防御思路

　　從歷年經(jīng)驗(yàn)看，1月市場(chǎng)往往缺乏趨勢(shì)性彈性，并且可能會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，疊加明年1月特朗普正式上任，降低波動(dòng)、降低風(fēng)險(xiǎn)或是當(dāng)前更合適的投資思路。短期內(nèi)，市場(chǎng)缺乏交易主線，震蕩局面可能會(huì)延續(xù)到春節(jié)前，明年2月或出現(xiàn)新的催化和趨勢(shì)性行情。

　　風(fēng)格方面，歷年1月大盤強(qiáng)于小盤，成長(zhǎng)價(jià)值較為均衡。參照歷史經(jīng)驗(yàn)，想看到季度級(jí)別以上的大盤風(fēng)格收益中樞上移，至少需要滿足兩個(gè)條件：1）經(jīng)濟(jì)改善（或經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善）；2）國(guó)企改革加速落地。目前預(yù)計(jì)大盤風(fēng)格可能在明年3月開(kāi)始有所表現(xiàn)，但需要等待數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

　　落到投資上，短期內(nèi)需重視規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可關(guān)注以下方向：

　　1）關(guān)注滬深300中估值較低的標(biāo)的。

　　2）關(guān)注當(dāng)前缺乏基本面加速修復(fù)的行業(yè)，比如報(bào)表周期處于底部的行業(yè)，短期內(nèi)進(jìn)一步下行的可能性較弱，包括面板、印制電路板、消費(fèi)電子零部件、肉制品、化學(xué)制劑、原料藥、電池化學(xué)品、工程機(jī)械等。

　　3）關(guān)注紅利資產(chǎn)，短期內(nèi)市場(chǎng)有一定回調(diào)需求，紅利方向行業(yè)的防御性較強(qiáng)。

　　免責(zé)聲明：

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