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　　出品：上市公司研究院

　　作者：君

　　近年來，納川股份（維權）經營狀況急劇惡化，營業收入大幅下降，連續多年凈利潤為負，截至今年9月累計虧損占股本的比例已高達47.14%。同時，公司PPP項目回款欠佳，長年處于“失血”狀態，已面臨嚴峻的流動性危機。

　　目前，納川股份逾期銀行債務高達1.69億元，且作為被告的訴訟/仲裁案件共36起，涉及金額合計1.05億元。同時，公司重要子公司及孫公司自10月起停業停產，時至今日仍未復業復產。今年來，納川股份管理層亦遭遇巨變，包括董事長、財務總監在內的已離職董監高達6人次。

　　重重危機下，納川股份持續經營能力是否已存在重大不確定性？

　　營業收入斷崖式下滑 累計虧損占股本比例接近一半

　　2011年4月，納川股份于深圳證券交易所創業板上市，主營業務主要由給排水管材研發制造銷售、管道修復、管道工程服務、管網投資運營業務，以及新能源業務兩部分構成。

　　近年來，納川股份經營情況急劇惡化。

　　2021年至今年前三季度，納川股份的營業收入分別為6.78億元、5.07億元、3.96億元和1.31億元，分別同比下降24.18%、25.29%、21.86%、56.17%，呈現快速下降趨勢；扣非后歸母凈虧損1.1億元、2.98億元、3.1億元和7142.02萬元，分別同比變動-439.69%、-170.73%、-4.07%和-16.45%，三年一期累計虧損7.89億元，截至今年9月末未分配利潤為-4.86億元；毛利率分別為14.48%、4.27%、12.20%和15.17%，凈利率分別為-16.55%、-63.31%、-82.49%和-61.83%，盈利能力匱乏。

　　截至今年9月末，納川股份累計虧損4.86億元，占股本47.14%。

　　與納川股份連年巨虧不同，可比公司整體仍保持盈利狀態，其中東宏股份2022年至今年1-9月的凈利潤分別同比增長12.40%、11.53%和5.86%，納川股份的盈利能力在同行中處于墊底水平。此外，2021年至今年前三季度，可比公司毛利率均值分別為21.84%、22.21%、24.76%和21.77%，凈利率均值分別為0.49 %、3.17%、7.88%和2.97%，均遠高于納川股份。

　　與營業收入持續下滑截然相反的是，納川股份應收款項（應收賬款、應收票據及應收款項融資）及合同資產的余額逐年飆升。

　　2021年至今年前三季度，納川股份應收款項期末余額合計分別為4.65億元、4.03億元、4.54億元和4.4億元，占當期營業收入的比例分別為68.55%、79.62%、114.76%和336.04%，呈現快速增長趨勢；信用減值損失分別為-1364.07萬元、-5938.67萬元、-3515.74萬元和-2843.59萬元，分別占當期凈利潤的12.15%、18.51%、10.76%和35.16%，壞賬風險已極其嚴峻。

　　截至今年9月，納川股份合同資產及其他非流動資產（主要系PPP項目在建工程）合計13.88億元，占總資產的比例為51.21%。

　　受多重因素影響，地方財政緊張，納川股份PPP項目款項回收不理想且后續可能存在持續下降的態勢。根據納川股份2023年報問詢函回復，截至2023年末，公司主要PPP項目合同金額合計25.35億元，均存在逾期未付款情形，逾期金額合計2.4億元，其中部分項目已到期款項回款比例僅8.17%；部分項目公司預計2039年才能全部回款，回款周期最短的也在兩年后。

　　由于存量的貸款繼續維持和 PPP項目的還本付息，納川股份面臨較大的經營資金壓力，處于持續“失血”狀態。2021年至今年前三季度，公司現金及現金等價物凈增加額分別為-13164.35萬元、-443.20萬元、-3844.81萬元和52.20萬元，三年一期累計凈流出1.74億元。

　　截至今年6月末，納川股份貨幣資金余額4774.19萬元，其中受限資金4392.62萬元，非受限資金僅381.57萬元；所有權或使用權受到限制的資產合計18.02億元，占期末總資產的比例為66.5%． ?

　　同時，納川股份短期償債壓力極大，或已面臨流動性危機。截至今年9月，公司短期借款、一年內到期的非流動負債及長期借款余額合計約11.26億元，直接的資金缺口高達10.75億元。2021年至今年前三季度，公司利息支出分別為5159.06萬元、7235.21萬元、6617.68萬元和4253.30萬元，占各期凈利潤絕對值的比例為45.96%、22.55%、20.26%和52.59%。

　　持續經營能力存在重大不確定性？

　　2023年，納川股份管材訂單減少，產銷量下滑，全年產能利用率僅為15.80%，全資孫公司四川納川暫時停產，子公司上海耀華進入破產程序。

　　今年10月31日，為控制成本開支，提高生產效率，維護股東利益，公司全資子公司納川塑業、全資孫公司江蘇納川及全資孫公司四川納川臨時停業停產，時至今日仍未復業復產。上述臨時停業停產公司截至今年9月末的資產總額合計16.09億元，占合并報表資產總額比例為59.39%；1-9月的營業收入合計4672.59萬元，占合并報表營業收入比例為35.72%。

　　11月21日，納川股份發布《關于公司及子公司欠付利息，銀行貸款逾期的公告》。受公司所投資PPP項目、BT項目應收賬款長期拖欠、市場競爭加劇等多重影響，公司資金流極為緊張，致使公司及個別子公司應在11月20日償還的部分銀行PPP項目貸款、流動貸款利息未能如期償還，導致銀行利息欠付及貸款逾期。截至11月21日，納川股份及子公司逾期銀行債務金額累計約1.61億元；流動貸款余額66760萬元，欠付利息金額272.4萬元。

　　12月23日，公司及子公司新增利息欠付、銀行貸款逾期，逾期銀行債務金額上升至1.69億元，占公司2023年經審計凈資產絕對值的22.45%。

　　納川股份表示，因上述債務逾期，公司及子公司可能會承擔相應的違約金、滯納金和罰息等費用，導致公司的財務費用增加，存在面臨訴訟、仲裁、銀行賬戶或資產被凍結的風險，可能對公司財務狀況及日常生產經營產生不利影響，并對公司本年度業績產生影響。同時，債務逾期事項可能會導致公司融資能力下降，加劇公司現金流緊張局面。

　　此外，納川股份及控股子公司連續十二個月累計發生的訴訟（仲裁）事項累計涉及金額1.09億元，占公司2023年度經審計的歸屬于上市公司股東凈資產的14.40%；其中，公司作為被告的訴訟/仲裁案件共36起，涉及金額合計1.05億元。

　　我們發現，部分訴訟/仲裁案件立案時間早于9月30日，且納川股份及控股子公司系被告，涉案金額4123.49萬元。但公司2024年三季報顯示，預計負債期末余額2581.15萬元，明顯低于前述涉案金額。公司是否充分考慮訴訟結果？是否合理預估預計負債？

　　更關鍵的是，納川股份董事長陳志江和由陳志江擔任法人代表的全資子公司納川塑業于2021年7月8日分別收到證監會下發的《調查通知書》，因納川塑業、陳志江、張曉櫻等涉嫌共同操縱“納川股份”股票，根據《中華人民共和國證券法》的有關規定，決定對納川塑業及陳志江進行立案調查。目前，上述立案調查事項仍未結束。

　　由于納川股份遭遇嚴重危機，公司管理層亦發生巨變。

　　今年2月2日，董事會秘書姚俊賓因個人原因辭職；5月17日，董事史晟彥，董事熊永生因個人原因辭職；6月4日，陳志江因個人身體原因申請辭去公司第五屆董事會董事、董事長、戰略委員會主任委員、審計委員會委員等職務，辭職后將不再擔任公司及子公司任何職務；7月4日，副總經理傅義營因個人原因辭職；10月16日，財務總監汪海因個人原因辭職。上述人員辭職后均不再擔任公司及子公司任何職務。

　　重重危機下，納川股份持續經營能力是否存在重大不確定性？

　　根據《創業板股票上市規則（2024 年修訂）》第 9.4條第（六）款規定的“公司最近三個會計年度扣除非經常性損益前后凈利潤孰低者均為負值，且最近一個會計年度審計報告顯示公司持續經營能力存在不確定性”，將被實施其他風險警示。

　　納川股份審計機構上會會計師事務所（特殊普通合伙）因立案調查事項，對公司2023年度財務報表審計出具帶強調事項段的無保留意見。

　　若上會所對納川股份2024年度財務報表出具的審計報告帶持續經營事項段，公司將觸及前述規定被實施ST。