21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 見(jiàn)習(xí)記者 林秋彤 北京報(bào)道

　　11月以來(lái)，在岸和離岸人民幣匯率震蕩加劇，均呈現(xiàn)月線下跌趨勢(shì)。

　　截至12月9日收盤(pán)，在岸人民幣兌美元匯率報(bào)7.2760元，較11月1日收盤(pán)累計(jì)下跌1510個(gè)基點(diǎn)，跌幅為2.24%；離岸人民幣兌美元匯率報(bào)7.2813元，較11月1日收盤(pán)累計(jì)下跌1428個(gè)基點(diǎn)，跌幅為2.22%。

　　對(duì)此，多位分析人士在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，美元指數(shù)走強(qiáng)是導(dǎo)致近期人民幣匯率下跌的主要原因之一。伴隨著美元指數(shù)的上升，人民幣匯率近期確實(shí)出現(xiàn)了一定程度的貶值。

　　回顧來(lái)看，11月初，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，迅速推高了市場(chǎng)對(duì)“特朗普交易”的預(yù)期。在“特朗普交易”的驅(qū)動(dòng)下，美元指數(shù)大幅走高，加劇了人民幣匯率的貶值壓力。Wind數(shù)據(jù)顯示，自11月6日至發(fā)稿，美元指數(shù)一直在105以上高位波動(dòng)。其中11月22日，美元指數(shù)觸及近三個(gè)月以來(lái)的最高值，達(dá)到107.4911元。

　　在上述人士看來(lái)，近期美元指數(shù)或繼續(xù)保持高位，但受美聯(lián)儲(chǔ)推進(jìn)降息周期等多重因素的影響，再度走強(qiáng)的空間有限，人民幣貶值壓力將減弱。即便出現(xiàn)單邊一致性看跌人民幣的趨勢(shì)，央行也有足夠的政策工具穩(wěn)匯率。與此同時(shí)，隨著系列利好政策落地見(jiàn)效，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)回升勢(shì)頭顯著，將為匯市穩(wěn)定提供足夠的支撐。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，12月10日，在岸和離岸人民幣雙雙走強(qiáng)，人民幣兌美元均升破7.25元關(guān)口。根據(jù)Wind，截至當(dāng)天15：30，在岸人民幣兌美元匯率報(bào)7.2440元，較前一交易日上漲320個(gè)基點(diǎn)，最高觸及7.2422元；離岸人民幣兌美元報(bào)7.2477元，較前一交易日上漲200個(gè)基點(diǎn)，最高觸及7.2420元，均創(chuàng)12月新高。

　　特朗普交易、中美利差與美元走強(qiáng)

　　記者從多方了解到，美元指數(shù)走強(qiáng)加劇人民幣匯率波動(dòng)的深層原因。一方面，特朗普可能的加征關(guān)稅政策激發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)需求；另一方面，加征關(guān)稅或?qū)?dǎo)致美國(guó)境內(nèi)通脹回升，這也可能會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)延緩降息進(jìn)程。

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員肖宇對(duì)記者表示，美元走強(qiáng)的一大原因是市場(chǎng)對(duì)“特朗特交易”預(yù)期的增強(qiáng)。明年1月20日，特朗普將正式入主白宮，根據(jù)特朗普在大選期間提出的施政策略，美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅或?qū)⒉豢杀苊?。市?chǎng)普遍判斷這會(huì)再度推動(dòng)美元對(duì)非美貨幣走強(qiáng)，當(dāng)前外匯市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，很可能就是對(duì)“特朗普2.0”的預(yù)期交易。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青則向記者指出，如果美國(guó)在明年發(fā)起新一輪貿(mào)易戰(zhàn)，被征稅國(guó)家貨幣將出現(xiàn)貶值，進(jìn)而推高美元指數(shù)。?

　　中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家金融研究院副院長(zhǎng)、國(guó)際貨幣研究所特約研究員何青也向記者分析稱，特朗普上臺(tái)引發(fā)了“再通脹“擔(dān)憂，這將導(dǎo)致對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱，美元指數(shù)走強(qiáng)。歷來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的加息降息政策，以及對(duì)其政策的預(yù)期，都是影響美元指數(shù)上升下跌的重要因素。特朗普勝選后，其主張的“對(duì)內(nèi)減稅，對(duì)外加征關(guān)稅”的政策組合，會(huì)使得進(jìn)口商品的價(jià)格上漲，企業(yè)稅收降低，政府赤字?jǐn)U大……這一系列連鎖反應(yīng)是引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)“再通脹”擔(dān)憂的重要原因，也使得投資者預(yù)期未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐可能放緩。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的減弱，也是近幾個(gè)月美元指數(shù)上升的重要原因。

　　若美聯(lián)儲(chǔ)延緩降息，甚至加息，這將造成國(guó)際間市場(chǎng)利差的走闊，吸引全球資金流入美國(guó)。在美元供給相對(duì)穩(wěn)定的情況下，需求的增加會(huì)推動(dòng)美元升值，進(jìn)而導(dǎo)致美元指數(shù)走強(qiáng)。

　　不過(guò)，目前美聯(lián)儲(chǔ)仍處在降息周期內(nèi)。何青向記者指出，在美聯(lián)儲(chǔ)上一個(gè)加息周期內(nèi)，即2022年3月至2023年7月，一共加息11次，累計(jì)加息525個(gè)基點(diǎn)，表明其具有較強(qiáng)的政策慣性。

　　CME FedWatch數(shù)據(jù)顯示，對(duì)今年12月18日的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議，預(yù)測(cè)降息25BP的概率為81.5%，預(yù)測(cè)維持現(xiàn)有利率不變的概率為14.9%。對(duì)明年1月29日的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議，預(yù)測(cè)降息25BP的概率為62.6%，預(yù)測(cè)維持當(dāng)前利率不變的概率為10.1%，預(yù)測(cè)降息50bp的概率為27.3%。

　　從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，中美長(zhǎng)期國(guó)債利差的走闊也是推動(dòng)美元指數(shù)上行的一個(gè)重要原因。肖宇對(duì)記者表示，中美國(guó)債利差的增加也會(huì)影響美元走強(qiáng)。歷史數(shù)據(jù)顯示，中美利差和匯率之間存在著較高相關(guān)性。在離岸市場(chǎng)，中美利差走闊或是收窄也一直是外匯交易員們決策的重要依據(jù)。中國(guó)10年期國(guó)債收益率的快速下降，使得中美利差進(jìn)一步走闊，離岸市場(chǎng)套匯交易再度活躍。利差引發(fā)的套利交易，往往是較為重要的，影響匯率走勢(shì)的短期因素。

　　中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日11時(shí)55分，10年期中國(guó)國(guó)債收益率為1.94%，依然保持在2%下方。此前，12月2日早間10年期國(guó)債收益率下破2.00%，創(chuàng)歷史新低。今年以來(lái)，美國(guó)10年期國(guó)債的收益率在4.1%-4.2%間波波動(dòng)，11月甚至一度上漲至4.4%。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期10年期國(guó)債收益率跌破2.0%，直接觸發(fā)因素是11月29日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制接連發(fā)的兩份重磅倡議，即《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的倡議》，旨在引導(dǎo)同業(yè)存款利率較大幅度下調(diào)。

　　何青對(duì)記者表示，目前美國(guó)的10年期國(guó)債收益率處于較高水平，中美國(guó)債收益率的擴(kuò)大，會(huì)帶動(dòng)美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力上升，對(duì)人民幣匯率形成一定的短期壓力。國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的重要參考，對(duì)于股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率有重要影響。因此，在當(dāng)前中美國(guó)債收益率擴(kuò)大的情況下，以美股為代表的美元資產(chǎn)的吸引力會(huì)增強(qiáng)，可能會(huì)增加人民幣的貶值壓力。王青也認(rèn)為，中美利差倒掛加深，無(wú)疑會(huì)對(duì)人民幣匯率向下波動(dòng)有一定助推作用。

　　不過(guò)，綜合來(lái)看，中美國(guó)債利差走勢(shì)趨緩，對(duì)人民幣匯率的影響也逐步回歸中性。何青告訴記者，近期國(guó)債收益率下降未必是壞事。雖然短期內(nèi)國(guó)債收益率下降，會(huì)帶動(dòng)人民幣資產(chǎn)的收益降低，使得短期匯率面臨一定的壓力。但是從中長(zhǎng)期看，利率的下降有利于經(jīng)濟(jì)的固本強(qiáng)基，有利于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)地高質(zhì)量發(fā)展，因此中長(zhǎng)期有利于為人民幣匯率的穩(wěn)定向好創(chuàng)造良好條件。

　　王青也指出，近期一攬子增量政策在穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)樓市方面的效果，才是決定人民幣內(nèi)在升值或貶值的重要?jiǎng)恿ΑＯ鄬?duì)而言，近期中美利差倒掛對(duì)人民幣匯率的影響正在減弱。

　　美元指數(shù)何時(shí)見(jiàn)頂？

　　未來(lái)美元指數(shù)走勢(shì)如何？何時(shí)見(jiàn)頂？多方觀點(diǎn)認(rèn)為，短期來(lái)看“強(qiáng)美元”或許依舊是市場(chǎng)的交易主線，美元指數(shù)可能會(huì)維持短期高位。光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)記者表示，美國(guó)粘性通脹及特朗普再通脹、關(guān)稅預(yù)期的加強(qiáng)，可能對(duì)美元構(gòu)成一定支撐，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，美元將維持強(qiáng)勢(shì)震蕩格局。

　　但是長(zhǎng)期來(lái)看，美元指數(shù)面臨著較為復(fù)雜的環(huán)境，不具備趨勢(shì)性走強(qiáng)的基礎(chǔ)。由于美聯(lián)儲(chǔ)目前還處在降息周期內(nèi)，美元上漲的空間受到制約。因此從美元周期來(lái)看，大環(huán)境并不支持美元趨勢(shì)性的走強(qiáng)。

　　王青對(duì)記者解釋，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能、物價(jià)走勢(shì)來(lái)看，歐洲央行降息幅度可能大于美國(guó)，這意味著美歐公債利差還會(huì)保持較高水平。與此同時(shí)，隨著歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐元區(qū)GDP增速有可能在2025年加快，并縮小與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的差距，這意味著明年美元指數(shù)大幅上行的空間也不大，2025年美元指數(shù)大概率將在當(dāng)前較高水平附近波動(dòng)。明年，若美國(guó)針對(duì)更多國(guó)家加征關(guān)稅，貿(mào)易戰(zhàn)的可能性帶來(lái)更多避險(xiǎn)需求，這也會(huì)導(dǎo)致特定時(shí)期內(nèi)，美元指數(shù)或?qū)⑦M(jìn)一步階段性推高。

　　瑞銀財(cái)富管理投資則認(rèn)為，在特朗普擔(dān)任美國(guó)總統(tǒng)且共和黨主導(dǎo)國(guó)會(huì)兩院的情況下，需考慮更大的政策變化可能帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，即未來(lái)的政權(quán)更迭將顯著影響貨幣市場(chǎng)。雖然近期較為有利的美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和特朗普的當(dāng)選為美元帶來(lái)了利好，但從長(zhǎng)期來(lái)看，貿(mào)易關(guān)稅或移民減少可能拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并再次提高市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。美元DXY指數(shù)從9月的低點(diǎn)已經(jīng)重置了6%，相當(dāng)于大約1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，市場(chǎng)已基本反映對(duì)美元的利好消息，再度大幅走強(qiáng)的空間有限。

　　何青也認(rèn)為，美元指數(shù)大幅上行的空間不大。2023年以來(lái)，美元指數(shù)一直在101.05~106.35的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，今年11月以來(lái)的美元指數(shù)已經(jīng)逼近2023年10月106.35的高位，進(jìn)一步出現(xiàn)大幅上漲的可能不大。中長(zhǎng)期看，受可能的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱、美國(guó)債務(wù)危機(jī)以及降息周期的推進(jìn)等因素影響，美元指數(shù)可能會(huì)見(jiàn)頂回落。

　　肖宇進(jìn)一步向記者指出，一旦美國(guó)對(duì)外加征關(guān)稅，勢(shì)必會(huì)損傷美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，繼而使得強(qiáng)美元失去支撐。相比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的優(yōu)勢(shì)和基礎(chǔ)依然存在。因此，對(duì)未來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)也不必悲觀。

　　此外，多方觀點(diǎn)還提到，年底眾多外貿(mào)企業(yè)需要集中結(jié)匯，對(duì)年底前人民幣匯率走強(qiáng)有一定支撐。何青認(rèn)為，在美元強(qiáng)勢(shì)等因素導(dǎo)致人民幣存在貶值壓力的背景下，外貿(mào)企業(yè)的結(jié)匯行為可在一定程度上對(duì)沖這種壓力。因?yàn)槠髽I(yè)結(jié)匯會(huì)增加人民幣的買(mǎi)盤(pán)力量，緩解因市場(chǎng)供求關(guān)系失衡造成的人民幣走弱態(tài)勢(shì)。

　　需要提醒的是，人民幣匯率雙向波動(dòng)或是常態(tài)。對(duì)外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)確判斷短期匯率走向難度很高，切忌單邊押注。市場(chǎng)主體需要回歸匯率中性，避免潛在外匯投機(jī)損失。

　　王青指出，無(wú)論是進(jìn)口企業(yè)還是出口企業(yè)，都要堅(jiān)持財(cái)務(wù)中性原則，在成本可控的前提下，利用遠(yuǎn)期、期權(quán)等外匯避險(xiǎn)工具管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。特別是在當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間匯市波動(dòng)加劇的情況下，可更多利用這些工具縮小外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。盡可能使用人民幣結(jié)算，也是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效方式。

　　何青建議，外貿(mào)企業(yè)可通過(guò)多種方式應(yīng)對(duì)目前外匯市場(chǎng)的不確定性。其一，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)算方式，增加人民幣結(jié)算比重，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。其二，企業(yè)可根據(jù)自身外匯收支情況及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇合適外匯衍生品鎖定匯率。其三，拓展多元化市場(chǎng)。降低對(duì)單一市場(chǎng)的依賴，分散匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)還需完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度，建立專業(yè)團(tuán)隊(duì)。負(fù)責(zé)匯率風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)、評(píng)估與管理，為企業(yè)決策提供支持。

　　人民幣“淡定”的底氣

　　中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，人民幣兌美元匯率中間價(jià)在11月有較為明顯的上調(diào)過(guò)程。11月6日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)為7.0993，11月7日則上調(diào)至7.1659，11月12日繼續(xù)上調(diào)至7.1927，此后至12月維持在7.18-7.19左右波動(dòng)。12月10日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)7.1896。

　　記者注意到，市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣中間價(jià)上調(diào)，加之即期匯率日內(nèi)變動(dòng)上限擴(kuò)大，或?yàn)檠胄性谥鲃?dòng)釋放貶值壓力。

　　王青對(duì)記者表示，前期在美元指數(shù)快速上行過(guò)程中，人民幣貶值幅度相對(duì)較小，累積了一定的被動(dòng)貶值動(dòng)能。人民幣中間價(jià)適度上調(diào)，有助于釋放這種被動(dòng)貶值動(dòng)能，緩解貶值壓力。這一方面符合匯率市場(chǎng)化的大方向，也有助于避免貶值預(yù)期過(guò)度累積，防范人民幣匯率在短期內(nèi)出現(xiàn)大起大落，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)仍是當(dāng)前央行外匯政策的核心目標(biāo)之一。

　　未來(lái)是否存在單邊一致性看跌人民幣的風(fēng)險(xiǎn)？多方觀點(diǎn)認(rèn)為，受國(guó)內(nèi)外復(fù)雜形勢(shì)的影響，人民幣匯率面臨短期的壓力。但是從中長(zhǎng)期看，匯率和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量有關(guān)，在目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，發(fā)展向好的大背景下，單邊看跌的可能性較弱。如若人民幣匯率出現(xiàn)一致性看跌人民幣的趨勢(shì)，一方面人民幣有足夠的韌性走過(guò)周期；另一方面央行會(huì)及時(shí)出手，采用對(duì)應(yīng)工具“穩(wěn)匯率”。

　　王青指出，考慮到明年我國(guó)外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變數(shù)加大，市場(chǎng)對(duì)人民幣可能存在一定貶值預(yù)期，因此不排除在特定時(shí)段出現(xiàn)一致性看跌人民幣的風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)出現(xiàn)這種情況，包括調(diào)節(jié)離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性等在內(nèi)的各類穩(wěn)匯率工具會(huì)及時(shí)出手。歷史表明，這些政策工具能夠起到有效校正市場(chǎng)預(yù)期、防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

　　周茂華也向記者表示，近年來(lái)人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)，且央行穩(wěn)定匯率的可用工具較多，在匯率預(yù)期管理方面也具備豐富經(jīng)驗(yàn)。在極端情況下，央行將會(huì)通過(guò)調(diào)節(jié)外匯存款準(zhǔn)備金率、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、發(fā)行離岸人民幣央票、引入逆周期因子等方式穩(wěn)定人民幣匯率。

　　何青則指出，中長(zhǎng)期看，我國(guó)有能力、有信心維持匯率的相對(duì)穩(wěn)定。中國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。央行會(huì)在必要時(shí)進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)，防止人民幣匯率出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　對(duì)于“央行出手”的時(shí)間點(diǎn)，王青認(rèn)為，一方面需觀察市場(chǎng)匯率對(duì)中間價(jià)的偏離程度是否接近2%。另一方面還需觀察境內(nèi)市場(chǎng)美元兌人民幣期權(quán)隱含波動(dòng)率是否快速?zèng)_高或持續(xù)處于5%以上的高位。

　　不過(guò)，11月以來(lái)，CFETS一籃子人民幣指數(shù)基本穩(wěn)定在100附近。在周茂華看來(lái)，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率維持在100附近，外匯儲(chǔ)備保持在3.2萬(wàn)億美元上方等，這都反映人民幣整體穩(wěn)定，仍是強(qiáng)勢(shì)貨幣之一。

　　據(jù)國(guó)家外匯管理局12月7日發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2024年11月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為32659億美元，較10月末上升48億美元，增加了0.15%。這也是我國(guó)外匯儲(chǔ)備連續(xù)12個(gè)月站上3.2萬(wàn)億美元大關(guān)，2023年我國(guó)外匯儲(chǔ)備全年穩(wěn)定在3.1萬(wàn)億美元以上。

　　國(guó)家外匯局表示，2024年11月，受主要央行貨幣政策及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等因素影響，美元指數(shù)上漲，全球金融資產(chǎn)價(jià)格總體上漲。匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素綜合作用，當(dāng)月外匯儲(chǔ)備規(guī)模上升。我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回升勢(shì)頭增強(qiáng)，市場(chǎng)信心改善，將繼續(xù)為外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持基本穩(wěn)定提供支撐。

　　對(duì)此，周茂華分析稱，今年以來(lái)已經(jīng)出臺(tái)了多種利好政策。貨幣政策方面，國(guó)內(nèi)多次降準(zhǔn)降息、發(fā)行特別國(guó)債；財(cái)政政策方面，財(cái)政減稅降費(fèi)，加大基建補(bǔ)短板。加之穩(wěn)樓市組合拳，大規(guī)模地方政府化債等措施，這些政策針對(duì)性強(qiáng)，既利好當(dāng)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也惠及長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　需要關(guān)注的是，12月9日，中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，做好明年經(jīng)濟(jì)工作，要實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。