美元雖然會(huì)在特朗普第二任期內(nèi)表現(xiàn)出相對(duì)疲弱的生態(tài)，美元的價(jià)值多少會(huì)因此受到損害，其全球貨幣陣營(yíng)中的主導(dǎo)地位也可能遭遇質(zhì)疑，但絕對(duì)不會(huì)淪落到可以被顛覆或者被完全替代的地步。

　　如同宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)將財(cái)政政策與貨幣政策視為最為核心的兩大經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具一樣，“特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)2.0”也會(huì)遵從理論導(dǎo)引并特別倚重財(cái)政政策與貨幣政策來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)；更為重要的是，相對(duì)于“特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)1.0”，財(cái)政政策與貨幣政策在2.0時(shí)代所推進(jìn)的力度勢(shì)必更大，可視效果也會(huì)更加清晰，這不僅是因?yàn)楣埠忘h人控制了參眾兩院的政治結(jié)構(gòu)可以為政策無障礙性落地實(shí)施保駕護(hù)航，更有來自特朗普本人第一任期的經(jīng)驗(yàn)積累與失誤反思所堆砌起來的更高級(jí)認(rèn)知之力。

　　財(cái)政政策的擴(kuò)張偏向激進(jìn)

　　作為財(cái)政政策的重要手段，稅收在特朗普擔(dān)任總統(tǒng)的首任期以及接下來的第二任期內(nèi)都被擺到了首要位置。由于第一任期內(nèi)通過的《減稅與就業(yè)法案》到2025年年底到期，特朗普不僅會(huì)延長(zhǎng)法案的實(shí)施期限以及會(huì)將法案中的一些關(guān)鍵條款永久化，還要加大法案中的減稅幅度，其中企業(yè)所得稅稅率由21%進(jìn)一步降到20%或15%，同時(shí)在個(gè)人所得稅方面對(duì)加班費(fèi)、小費(fèi)和養(yǎng)老金等收入給予免稅支持。

　　上一任期中，特朗普曾提出過1.5萬億~2.0萬億美元規(guī)模的大基建計(jì)劃，主要用于修復(fù)美國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施，包括道路、橋梁、機(jī)場(chǎng)、海港和水系統(tǒng)，但由于民主黨的反對(duì)，這個(gè)計(jì)劃最終不了了之。可特朗普癡心未改，在他的直接推動(dòng)下，“重建我們的城市，包括華盛頓特區(qū)，讓它們?cè)俅伟踩⑶鍧嵑兔利悺睂懭肓斯埠忘h的黨綱，而且特朗普在多個(gè)場(chǎng)合明確表示要“拆除丑陋的建筑”“讓城市和城鎮(zhèn)更加宜居”等。不難想象，以城市面貌更新為中心的大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將是特朗普擴(kuò)張性財(cái)政政策的重要覆蓋領(lǐng)域。

　　的確，減稅可以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)與私人消費(fèi)兩方面的成本，從而刺激出新的商業(yè)投資與消費(fèi)潛能，同時(shí)，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也可增加就業(yè)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公共投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的賦能，但相對(duì)于這些動(dòng)態(tài)目標(biāo)或理論假設(shè)而言，無論是減稅還是基建投資對(duì)財(cái)政資金的即期消耗卻是摸得著和看得見的，在政策目標(biāo)可能會(huì)打折扣的前提下，衍生出更大規(guī)模的財(cái)政赤字將不可避免，未來聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字窟窿會(huì)越捅越大。

　　按照美國(guó)智庫(kù)稅務(wù)基金會(huì)的估計(jì)，若對(duì)加班費(fèi)、小費(fèi)免征個(gè)人所得稅，聯(lián)邦政府未來10年內(nèi)會(huì)損失2270億美元收入，如果將臨時(shí)性的個(gè)人所得稅削減政策永久化，從2027年開始，每年美國(guó)政府稅收將再損失約400億美元，加上企業(yè)所得稅的減免，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室給出的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)是，《減稅與就業(yè)法案》將在十年內(nèi)導(dǎo)致7.8萬億美元的損失，在此基礎(chǔ)上，美國(guó)盡責(zé)聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)指出，減稅與擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資將使美國(guó)在2026~2035財(cái)年增加約7.75萬億美元的財(cái)政赤字。

　　彌補(bǔ)財(cái)政赤字的最便捷也是最有效的辦法就是擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行。第一任期內(nèi)，特朗普曾在2020財(cái)年將聯(lián)邦政府年度財(cái)政赤字推到了3.13萬億美元的歷史最高峰，最終任內(nèi)也是靠超發(fā)近8.5萬億美元的國(guó)債才得以勉強(qiáng)度日，因此，接下來特朗普可能舊策重施。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)的判斷，特朗普第二任期內(nèi)美國(guó)國(guó)債將“爆炸式增長(zhǎng)”，國(guó)債在未來10年的占比將從現(xiàn)在的100%升至135%以上。

　　也許是考慮到減稅必然帶來財(cái)政赤字惡化的結(jié)果，特朗普在多個(gè)場(chǎng)合提出改革聯(lián)邦所得稅的同時(shí)，明確表達(dá)出希望用關(guān)稅來取代聯(lián)邦所得稅作為政府最主要稅收來源，進(jìn)而彌補(bǔ)財(cái)政赤字的設(shè)想，相應(yīng)地，就有了特朗普政府將對(duì)所有進(jìn)口商品征收10%~20%的關(guān)稅以及對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品課稅60%的政策意圖。然而，彼得森研究所的報(bào)告指出，即便所有進(jìn)口商品加征50%的關(guān)稅，特朗普政府最多只能增加7800億美元的財(cái)政收入，而要彌補(bǔ)因廢除聯(lián)邦所得稅的收入損失，特朗普至少要將進(jìn)口關(guān)稅率提高至70%，只是這種極端做法不僅會(huì)引致貿(mào)易國(guó)的強(qiáng)烈還擊，更會(huì)帶來較為嚴(yán)重的通貨膨脹。

　　按照安聯(lián)保險(xiǎn)公司的測(cè)算，新的進(jìn)口商品關(guān)稅落地后，美國(guó)平均關(guān)稅率將從目前的2.3%躍升至17%，為上世紀(jì)40年代以來的最高水平，受到高關(guān)稅的影響，美國(guó)普通家庭每年增加約4000美元的消費(fèi)成本，同時(shí)高盛預(yù)測(cè)，若美國(guó)對(duì)全球征收10%關(guān)稅，對(duì)中國(guó)商品征收60%關(guān)稅，進(jìn)口商品未來價(jià)格將上漲11%，對(duì)應(yīng)CPI上漲1.9個(gè)百分點(diǎn)，如果再加上減稅引起的需求側(cè)通脹，到時(shí)美國(guó)國(guó)內(nèi)總體通脹情勢(shì)的惡化程度很有可能超出預(yù)期。

　　貨幣政策的寬松可能升級(jí)加碼

　　鑒于國(guó)內(nèi)通脹出現(xiàn)了逐月下降的趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)今年開啟了降息的步伐，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從5.25%~5.50%的最高位置回落至目前的4.5%~4.75%，只是當(dāng)下的利率水平顯然不能滿足特朗普的胃口，而且特朗普認(rèn)為利率政策的調(diào)整顯然也不應(yīng)止步于此，他需要更為寬松與更為積極的貨幣政策。因此，第二任期內(nèi)特朗普必然會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)極限施壓，貨幣政策的寬松前景也面臨著嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　除了實(shí)現(xiàn)任期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及就業(yè)目標(biāo)的強(qiáng)烈訴求外，特朗普對(duì)極度寬松貨幣政策的渴求也緣于財(cái)政政策的客觀性約束，即在發(fā)生赤字增升風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)政政策擴(kuò)張存在邊際遞減效應(yīng)的情況下，特朗普非常希望以更加寬松的貨幣政策予以策應(yīng)，也希望一個(gè)更“鴿”的美聯(lián)儲(chǔ)與自己高度配合，也正是如此，特朗普直言不諱地表示，總統(tǒng)應(yīng)該對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策有發(fā)言權(quán)，并應(yīng)當(dāng)有權(quán)參與利率決策。

　　然而，稅收減免等擴(kuò)張性財(cái)政政策可能引起的需求側(cè)通脹，以及提高關(guān)稅導(dǎo)致的供給側(cè)通脹，不能不讓美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來物價(jià)可能出現(xiàn)的上行走勢(shì)增加一分警惕。根據(jù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的報(bào)告，特朗普的政策可能導(dǎo)致美國(guó)的通脹率在2026年上升到6%~9.3%，而沒有這些政策的基線估計(jì)為1.9%。同時(shí)，特朗普勝選后首次美國(guó)密歇根大學(xué)5年期通脹預(yù)期的終值調(diào)查讀數(shù)升至3.2%，超出近10年來2.9%~3.1%的窄幅波動(dòng)區(qū)間，且距離最高讀數(shù)僅差0.1個(gè)百分點(diǎn)。面對(duì)此情此景，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)進(jìn)一步放松貨幣政策不能不趨于謹(jǐn)慎。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的政策方向與特朗普的非同步性，會(huì)以美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾與特朗普的公開博弈形式表現(xiàn)出來。雖然鮑威爾的主席職務(wù)為特朗普在上次任期時(shí)所欽點(diǎn)，但其所作所為卻令特朗普非常不爽，除了多次在推特上將鮑威爾抨擊為比中國(guó)更嚴(yán)重的“美國(guó)之?dāng)场蓖猓谝蝗纹趦?nèi)特朗普還曾考慮解雇鮑威爾，今年勝選后，特朗普又指責(zé)鮑威爾“經(jīng)常犯錯(cuò)”，并表明上任后將不再提名鮑威爾為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席。而對(duì)待特朗普的貶損與攻擊，鮑威爾以牙還牙，不僅表示特朗普上任后自己不會(huì)辭職，而且強(qiáng)調(diào)特朗普的態(tài)度不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的政策。

　　根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》的規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)具有政治獨(dú)立性，其決策僅對(duì)國(guó)會(huì)而不是總統(tǒng)負(fù)責(zé)，而且任何實(shí)質(zhì)性的改變，包括人事調(diào)整，都不能由行政部門強(qiáng)行通過，必須要獲得絕大多數(shù)立法者的支持。當(dāng)然，就像總統(tǒng)可以提名美聯(lián)儲(chǔ)主席人選一樣，總統(tǒng)也可以解雇現(xiàn)任的美聯(lián)儲(chǔ)主席，但前提是美聯(lián)儲(chǔ)主席真的有錯(cuò)誤，包括嚴(yán)重不當(dāng)行為或?yàn)E用權(quán)力，但現(xiàn)在看來，鮑威爾無論是個(gè)人生活作風(fēng)還是公共決策行為，特朗普很難找到瑕疵，不敢迫使他提前下臺(tái)。

　　不過，動(dòng)態(tài)上看，特朗普也會(huì)贏得改造美聯(lián)儲(chǔ)的時(shí)間窗口。鮑威爾的主席任期將于2026年5月結(jié)束，理事職位也將于2028年1月到期，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)七位理事中還有庫(kù)格勒的任期將于2026年1月到期，到時(shí)特朗普完全可以挑選到與自己合拍的新一任美聯(lián)儲(chǔ)主席，同時(shí)增補(bǔ)一名稱心如意的理事。另外，美國(guó)總統(tǒng)拜登任命的美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)督副主席邁克爾·巴爾也將于2026年7月結(jié)束任期，特朗普因此可以提名新的監(jiān)督副主席人選，這就意味著，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席在內(nèi)的七位理事中，特朗普至少可以遙控三位成員。

　　因此，在新的任期前半段，特朗普很難對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策走向產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，但同時(shí)鮑威爾所面臨的政治壓力也肯定不小，而進(jìn)入后半段，美聯(lián)儲(chǔ)的決策態(tài)度會(huì)逐漸朝著特朗普要求的方向傾斜，并顯露出越來越明顯的“鴿派”風(fēng)格，貨幣政策的寬松“油門”也會(huì)應(yīng)時(shí)踩大，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性將遭遇一定程度的削弱。只是需要明確的是，一個(gè)政治上獨(dú)立的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在通脹水平過于嚴(yán)重時(shí)采取限制措施，如果這樣的認(rèn)知被扭曲和破壞，意味著更高的通脹將會(huì)來臨。

　　美元主導(dǎo)地位是否會(huì)動(dòng)搖

　　就個(gè)人來講，特朗普可謂是“弱美元”的堅(jiān)定擁躉，且上任后即將推開的擴(kuò)張性財(cái)政政策以及施壓美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行的低利率貨幣政策，也必然在客觀上對(duì)美元構(gòu)成下拉之勢(shì)；另外，在美元軌跡并不合意的前提下，作為總統(tǒng)，特朗普可以運(yùn)用財(cái)政部的外匯穩(wěn)定基金進(jìn)行直接干預(yù)，極端情況下還能就匯率與貿(mào)易國(guó)展開談判，采取類似簽署《史密森協(xié)定》以及《廣場(chǎng)協(xié)議》的方式讓美元貶值。這樣，動(dòng)態(tài)判斷，特朗普新的任期內(nèi)美元將呈現(xiàn)出逐漸走弱趨勢(shì)，相應(yīng)地，有不少人擔(dān)心美元的儲(chǔ)備地位會(huì)因此被削弱。

　　從財(cái)政政策與貨幣政策的啟動(dòng)順序看，參考上一任時(shí)期的做法，特朗普無疑會(huì)優(yōu)先啟動(dòng)財(cái)政政策，然后在條件成熟時(shí)鋪展開寬松貨幣政策，而在財(cái)政政策的分級(jí)項(xiàng)目中，關(guān)稅政策將首先啟動(dòng)，因?yàn)檎{(diào)整關(guān)稅不需要通過國(guó)會(huì)許可，總統(tǒng)完全可以根據(jù)“301”條款等法律規(guī)定隨時(shí)實(shí)施；另外，雖然減稅政策要得到立法機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，但鑒于共和黨控制了參議院與眾議院，討論與批準(zhǔn)的程序步伐與時(shí)間節(jié)奏也就快得多，而且投票表決也只需簡(jiǎn)單多數(shù)，因此預(yù)計(jì)2025年就可完成減稅的全部立法過程。由于財(cái)政政策對(duì)美元的影響較為間接且力量較弱，在寬松貨幣政策無奈推遲實(shí)施的背景約束下，其間美元出現(xiàn)快速跳水的概率也就并不高。

　　從美聯(lián)儲(chǔ)的功能角色看，雖然目前的國(guó)內(nèi)通脹率正在朝著2%的政策目標(biāo)靠近，但依然還在目標(biāo)上限的較遠(yuǎn)位置徘徊，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然沒有完全消除，加之動(dòng)態(tài)上特朗普推出的增量政策在客觀上必然對(duì)物價(jià)構(gòu)成向上牽引，美聯(lián)儲(chǔ)極有可能選擇讓貨幣利率維持在一定的高位狀態(tài)。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，側(cè)重的是貨幣政策前瞻性指引，而不是等到物價(jià)走壞再做決定，否則不僅信譽(yù)會(huì)遭受質(zhì)疑，還會(huì)令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支付更大的機(jī)會(huì)成本。因此，至少在鮑威爾主政時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)保守的作為可以讓美元不至于陷入極度疲弱的狀態(tài)，從而多少能夠延緩美元總體走軟的節(jié)奏。

　　從純經(jīng)濟(jì)因素的角度看，美元若大幅貶值，會(huì)提高國(guó)內(nèi)民眾的消費(fèi)成本與企業(yè)進(jìn)口成本，進(jìn)而損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，結(jié)果會(huì)引致民眾與市場(chǎng)的不滿情緒，考慮到這一點(diǎn)，特朗普雖然非常喜歡“弱美元”，但也不會(huì)任其無節(jié)制地疲軟下去；同樣，不僅歐盟、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不喜歡“弱美元”，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也對(duì)“弱美元”的厭惡度較高，因?yàn)椤叭趺涝背俗屗麄兪コ隹诟?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)外，還會(huì)使相關(guān)國(guó)家不得不承受美元走低而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)損失風(fēng)險(xiǎn)。正是如此，如果美元出現(xiàn)過度走弱的態(tài)勢(shì)，幾乎所有的國(guó)家都會(huì)采取匯率干預(yù)，非美貨幣集體走貶的情況下，美元也難違大勢(shì)繼續(xù)下探。

　　最后從主權(quán)貨幣的競(jìng)爭(zhēng)力看，無論是減稅為基調(diào)的擴(kuò)張性財(cái)政政策，還是尋求以低利率為基礎(chǔ)的寬松貨幣政策，結(jié)果都多少會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成正面激勵(lì)，而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)趨勢(shì)在特朗普新政作用下很可能強(qiáng)于其他經(jīng)濟(jì)體尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。另外，目前美國(guó)是全球主要的石油生產(chǎn)國(guó)與出口國(guó)，外匯儲(chǔ)備中多達(dá)8000多噸的黃金配置無人能比，加之美國(guó)強(qiáng)大的科技創(chuàng)新能力，美元相對(duì)于非美貨幣所依賴的客觀基礎(chǔ)更為厚實(shí)。再者，雖然歐元、日元也被視為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，但它們的流動(dòng)性、透明度遠(yuǎn)不及美元，實(shí)際支付等應(yīng)用場(chǎng)景更不能與美元相提并論，從這個(gè)角度而言，美元不僅將在較長(zhǎng)時(shí)間保持稀缺性優(yōu)勢(shì)，更不會(huì)在短期看到一個(gè)具備更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的替代貨幣出現(xiàn)。此外，反觀人類貨幣歷史，英鎊從極盛到衰落經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)115年時(shí)間，而美元取代英鎊的霸主地位也花費(fèi)了近80的時(shí)間，雖然全球范圍內(nèi)如今出現(xiàn)了“去美元”的各路人馬，但遠(yuǎn)沒有構(gòu)成可以讓美元徹底離場(chǎng)的強(qiáng)大合力。

　　基于以上分析，美元雖然會(huì)在特朗普第二任期內(nèi)表現(xiàn)出相對(duì)疲弱的生態(tài)，美元的價(jià)值多少會(huì)因此受到損害，其全球貨幣陣營(yíng)中的主導(dǎo)地位也可能遭遇質(zhì)疑，但絕對(duì)不會(huì)淪落到可以被顛覆或者被完全替代的地步，更不會(huì)因特朗普偏愛“弱美元”或者階段性政策的打壓而走向一蹶不振的境地。

　　（作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）