作 者丨吳斌?葉麥穗?見習記者楊萬林

　　編 輯丨包芳鳴 張華曦 劉巷 劉雪瑩

　　殺瘋了！黃金開年就強勢得不像話。黃金價格在2024年40次創下新高，2025年初至今漲幅已經超過10%。

　　本周一黃金突破2900美元/盎司之后，今日（2月11日）繼續疾馳，盤中再度刷新新高，最高觸及2942.18美元/盎司。

　　不過，在近期幾乎天天創新高背后，國際金價的漲勢也面臨風險，2月11日的上漲動能已經減弱，一度從高點回落數十美元，沖擊3000美元關口遭遇阻力。

　　2月11日晚，現貨黃金持續下挫，一度失守2890美元/盎司，現貨白銀也短線走低，COMEX黃金、COMEX白銀也同步下行。此外，國內期貨夜盤中，滬金、滬銀、滬銅等均有所下跌。

　　期現套利交易助推金價飆升

　　在這波金價大漲背后，關稅是核心原因。

　　值得注意的是，2月11日晚，據央視新聞報道，美國總統特朗普簽署的行政令文本顯示，對所有進口至美國的鋼鐵和鋁征收25%關稅將于3月12日生效。當地時間2月10日，美國總統特朗普簽署行政命令，宣布對所有進口至美國的鋼鐵和鋁征收25%關稅。特朗普當天還表示，相關要求“沒有例外和豁免”。

　　隨著貴金屬交易商急于將黃金運往美國以規避潛在關稅風險并賺取套利差價，今年1月倫敦金庫中儲存的黃金減少了490萬盎司，這是自2016年有記錄以來的最大月度降幅。根據倫敦金銀市場協會（LBMA）收集的數據，價值近140億美元的黃金流出，1月份的庫存量比去年12月份減少了1.7%。

　　截至北京時間2月11日19：00，美國期金價格仍比倫敦現貨金價高出近30美元。倫敦地下的金庫儲存著價值約8000億美元的黃金。由于擔心特朗普將對黃金征收關稅，過去一個月紐約期金價格飆升，大幅拉大了與倫敦現貨金之間的價格差距，這為能夠跨越大西洋運送黃金的交易商提供了一個利潤豐厚的套利機會。

　　嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者表示，避險情緒和期現套利交易幫助黃金屢創歷史新高，連續六周上揚。隨著特朗普祭出一系列關稅政策，金價突破2900美元/盎司。強勁的上漲動能以及持續的關稅不確定性有望繼續推動金價上揚，3000美元/盎司大關不再遙不可及。

　　從資金面看，世界黃金協會數據顯示，全球實物黃金ETF在2025年第一個月實現資金凈流入，增加了30億美元。其中歐洲主導了資金流入，增加了34億美元，為2022年3月以來最大的月度資金流入；北美地區則連續兩個月下滑，資金流出4.99億美元。截至1月底，全球黃金ETF總資產管理規模升至2940億美元，再創紀錄新高，持有量增加34噸。

　　1月份全球市場黃金日平均交易額為2640億美元，環比增長20%。在強勢金價吸引交易員之際，紐約商品交易所（COMEX）交易量環比激增60%，從而推動全球交易所的交易量增加了39%。

　　在關稅引發避險情緒這一主線之外，近期金價還受到其他紛雜因素的推動。

　　國泰君安研究所資深市場分析師張新貌對21世紀經濟報道記者分析稱，美國經濟存在再通脹預期和不確定性，疊加近期中國險資投資黃金試點啟動，一系列因素助推金價走高。去年12月美聯儲會議以來，市場消化暫停降息壓力，主要定價特朗普關稅、制造業回暖帶來的短端通脹預期的上升，1月美國失業率意外走低至4.0%，且工資環比增速升至0.5%，可能進一步推升通脹擔憂。

　　黃金光芒有望繼續閃耀

　　盡管金價在大漲后有所回調，但機構整體仍看好金價長期走勢。

　　花旗、荷蘭國際集團、瑞銀等機構紛紛看好黃金上漲至3000美元/盎司。瑞銀表示，在不確定性加劇、全球降息周期延長及投資者和央行需求強勁的情況下，黃金將在全年繼續受到支撐。

　　在申萬宏源證券首席經濟學家趙偉看來，中國、印度、日本等黃金占外匯儲備比例仍相對偏低，過去一段時間“去美元化”的經濟體購金空間仍在。此輪央行購金加速始于2022年下半年，或是美國將俄羅斯“踢出”SWIFT后，少數經濟體對制裁擔憂的結果，這或可視為對“廣義美元信用”的定價。

　　同時，經驗顯示美債減持節奏與購金節奏相關，2025年中長期美債到期仍在加速，“被動減持”下的購金節奏有望維持。不過，即便空間仍在，央行購金也可能平滑節奏、防止金價過快上漲。

　　此外，歐美投資需求仍受實際利率影響，美聯儲降息后置，或意味著2025年下半年將迎來歐美投資需求的快速釋放。實際利率框架并未完全失效，只是亞洲投資需求與央行購金推高金價中樞后，金價與實際利率鏡像關系的對稱軸不斷傾斜。

　　亞洲投資需求的高漲則由中國主導。趙偉表示，2024年以來，歐美投資者減持黃金57噸，而中國、印度、日本分別新增51噸、12噸、8噸，中國投資需求的增長最為突出。

　　世界黃金協會發布的2024年四季度及全年《全球黃金需求趨勢報告》顯示，受持續強勁的央行購金和投資需求增長雙重驅動，2024年全球黃金需求總量（包含場外交易）達4975噸，創歷史新高。創紀錄的金價和需求量也推動2024年全球黃金需求總額達到了前所未有的3820億美元。

　　對于2025年金市前景，世界黃金協會資深市場分析師Louise Street預計，全球央行的購金需求仍將占據主導地位，黃金ETF投資需求也將成為支撐黃金需求的重要力量，尤其是當降息依舊為主基調時，盡管利率波動可能會比較頻繁。另一方面，由于高金價和經濟增長放緩抑制了消費者的購買力，金飾需求或將持續走弱。地緣政治及宏觀經濟的不確定性將成為2025年的主題，進而支撐黃金作為財富保值和避險工具的需求。

　　在黃金光芒愈發閃耀之際，突破3000美元/盎司只是時間問題。展望未來，張新貌告訴記者，長期看，在全球化逆風和對美元信用的擔憂下，全球央行不斷增持黃金，供需格局改善導致金價震蕩上行，接下來有望突破3000美元關口。

　　上金所提示黃金交易風險

　　在黃金價格續創新高之際，上海黃金交易所（下稱“上金所”）連發公告，提示市場風險，并對部分合約保證金水平和漲跌停板進行調整。

　　2月11日，上金所發布關于調整部分合約保證金水平和漲跌停板的通知顯示，將對黃金延期合約交易保證金水平和漲跌停板比例，以及履約擔保型詢價合約保證金進行調整。

　　具體來看，該通知稱，自2025年2月12日（星期三）收盤清算時起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合約的保證金水平從10%調整為11%，下一交易日起漲跌幅度限制從9%調整為10%；CAu99.99合約保證金每手65000元調整至每手70000元。

　　上金所在通知中提醒各會員提高風險防范意識，做細做好風險應急預案，并提示投資者做好風險防范工作，合理控制倉位，理性投資，確保市場穩定健康運行。

　　此前一日，上金所發布關于做好近期市場風險控制工作的通知顯示，近期影響市場運行的不確定性因素較多，貴金屬價格持續大幅波動，市場風險加劇。請各會員單位做好風險應急預案，維護市場平穩運行，提示投資者做好風險防范工作，合理控制倉位，理性投資。

　　與此同時，中國銀行公告稱，參考當前市場情況，將于2025年2月10日起調整積存金產品的購買條件：按金額購買積存金產品或創建積存定投計劃時，最小購買金額由650元調整為700元，追加購買金額維持200元整數倍不變。已在執行中的定投計劃不受影響。

　　近日，招商銀行宣布，擬于2月12日起調整黃金賬戶業務活期及定期年化利率，對比調整前，降幅最高達30個基點。據了解，招商銀行黃金賬戶業務屬于積存金業務，對于利率下調原因，2月9日，《北京商報》記者從招商銀行客服人員處獲悉，主要是受金價快速上漲及人民幣資金利率下行的影響。

　　中信銀行此前也宣布將下調個人積存金定/活期利率，降幅在23個基點到58個基點。

　　分析人士指出，積存金業務收益主要來源于金價波動收益，隨著金價攀升，積存金固定收益可能會微調，但金價波動收益仍有上升空間，因此持有積存金仍是不錯的選擇，建議投資者在金價回調時可以考慮逢低酌情買入。