摘要

　　本輪突破大漲的核心邏輯并不是由實際供需的缺口導致，而是短期利多預期疊加情緒的集中釋放，對于中長期寬松的前景暫時忽視，后市來看回歸實際供需必然面臨調整，上方空間難以量化估測，但繼續上漲的動力已經不強。

　　自2025開年，油價走出突破上行行情，一路高歌猛進，漲勢越來越強，Brent毫不費力沖破80大關，隨即仍在繼續上沖試探頂部壓力，高點一度接近83美元。INE油價漲勢較外盤更猛，近月合約高點已經超過650元。至本周漲幅有所收窄，但價格仍維持在近半年來的高位震蕩。

　　一、核心因素總結

　　總結本輪突破，是多重利多因素疊加、和市場情緒予以推動帶來的。

　　第一核心因素在于潛在需求，自年初開始預報歐美即將迎來寒潮，市場預期取暖需求將有一定增長，油價和氣價走高。一月寒潮真正到來后，美國也經歷了低溫天氣沖擊，寒潮帶來的利好預期進一步加強，加上美國庫欣實際庫存處于歷史低位，市場對短期供需預期有所修正，開始趨于樂觀。

　　圖1：美國庫欣庫存處于歷史低位

　　第二核心因素在于供給端，歐美加大對俄羅斯和伊朗的制裁，將給這兩國的出口帶來新的壓力。過去伊朗和俄羅斯在制裁之中，找到了以影子船隊運輸的途徑，實際供應并未大幅下滑，而是以貿易流向改變的形式，在全球范圍內重構進出口格局。根據海外機構預測，本輪加碼制裁后，又一批油輪可能受限，俄羅斯出口受影響幅度或接近100萬桶/日，當然只是目前的預期，但足夠成為短期利多支撐。尤其我國煉廠暫時找不到替代進口來源，更加劇短期缺貨狀態，引發市場對供給短缺的擔憂。

　　第三因素是市場情緒，在2024年底油價經歷了長時間的區間震蕩，不斷收窄震蕩區間，等待方向選擇，積聚的力量在年初利好預期出現時加速釋放。供需雙邊給出的超預期利多疊加，多頭力量占據主導，市場交易重心集中到了利多因素上，而對中長期的供需展望暫時忽略，因此油價上漲走勢超預期順暢。

　　二、后市展望

　　單從供需來看，長期原油基本面逐步趨于寬松的趨勢沒有改變，并且在短期也沒有被證偽。市場對于今年下半年旺季后的供需預期，基本一致仍是看寬松。1月三大月報給出的預期中，雖然近日被很多觀點模糊為偏樂觀，實際依然是過剩的預期，尤其EIA報告將2025的供需再次調為過剩，總供給增長的風險對長期油市依然是重要利空，還未計算特朗普上臺后可能帶來的增產政策。

　　圖2：三大月報預期

　　被解讀為趨于樂觀的IEA月報，其觀點也并未轉向短缺，而僅僅是小幅上調需求預期，表述為“過剩前景有所緩和”，全球需求增速放緩的前提下，過剩仍是大概率情況。這與短期交易的“短缺風險”有較大偏差。

　　短期利多因素中，寒潮炒作明顯是暫時性利好，并且也尚未有明確的取暖油需求增長，本身歐美取暖用的成品油占比就不是很高，參考往年年初經常有寒潮沖擊，對需求的實際提振其實比較有限，甚至低溫可能抑制煉廠開工，反而造成上游累庫。

　　地緣炒作則具有不確定性，特朗普即將宣誓就職，針對俄烏問題料給出和拜登不同的態度，那么拜登政府的制裁措施后續能否有效推行并取得顯著效果，也需要打一個問號。年初拜登宣布的一些石油開采鉆探限制，據悉特朗普上臺后也準備取消，現階段的供給利好也是預期形式存在，很難斷定長期會改變基本面格局。另外加沙停火協議也給中東地緣進一步降溫，未來地緣問題依然很難成為持續推漲的驅動。

　　綜上所述，中長期原油市場潛在的利空因素將超過利多因素，并且短期在情緒推動下，較為激進的看多情緒已經把油價推到了超過基本面的高位，未來必然會迎來回調，長期也必然回歸基本面決定的運行區間。

　　但目前情緒過熱階段，也很難通過供需判斷何時到達頂部，短期建議觀望等待，多頭獲利離場或炒作結束后，價格才會逐漸回歸理性，重新評估供需定價。可能出現變化的時點有3個：第一是特朗普上臺，可能對貿易戰預期、美聯儲政策預期、地緣博弈等方面給出新的方向指引；第二是寒潮結束，預計在一月底左右；第三是OPEC+會議，暫定二月初，高油價之下產油國有可能做出長期放開產量的決定，或減產執行進一步放松，屆時油價將出現較大幅度回調。

　　作者簡介

　　陳心儀

　　中糧期貨研究院 原油研究員

　　交易咨詢資格證號：Z0017987

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