來源：中國經(jīng)營報

　　本報記者 吳靜 盧志坤 北京報道

　　近日，一則由中國信達提出的清盤呈請引發(fā)融創(chuàng)中國（01918.HK）股價波動。

　　據(jù)了解，此次風(fēng)波源自一筆3000萬美元的貸款擔(dān)保。融創(chuàng)中國對于清盤呈請作出堅決反對，截至目前，最終結(jié)果尚未有定論。

　　《中國經(jīng)營報》記者了解到，近幾年房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險事件頻出，遭遇清盤呈請的房企不在少數(shù)。清盤呈請多數(shù)情況下被債權(quán)人用作一種施壓手段，以此來保全自身債權(quán)利益。

　　自出險以來，融創(chuàng)中國一直在尋求債務(wù)整體解決方案，并通過出售資產(chǎn)、股東借款、股權(quán)融資等方式“自救”。眼下，關(guān)于債務(wù)二次重組，融創(chuàng)中國正在與債權(quán)人進行最后的博弈。

　　清盤風(fēng)波再起

　　1月9日晚，融創(chuàng)中國公告稱，中國信達（香港）資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“信達香港”）在香港對融創(chuàng)中國提出清盤呈請，聆訊定于3月19日舉行。

　　據(jù)了解，清盤呈請是指一家企業(yè)負債過多時，債權(quán)人或公司成員向相關(guān)監(jiān)管部門提交申請，請求將其業(yè)務(wù)或組織進行清算或解散的程序。清盤的過程中，公司會被接管并以對債權(quán)人與股東有利的方式進行管理分配。

　　此次風(fēng)波源自一筆3000萬美元的貸款擔(dān)保。上述公告指出，融創(chuàng)中國間接全資附屬公司Shining Delight Investment Limited作為借款人，而融創(chuàng)中國作為擔(dān)保人，未向呈請人（作為貸款人）償還貸款，涉及本金總額3000萬美元及應(yīng)計利息。

　　受此消息影響，1月10日港股開盤，融創(chuàng)中國的股價便急速下挫，收盤報價1.3港元/股，跌幅為25.71%。

　　匯生國際資本總裁黃立沖告訴記者，債權(quán)人提出清盤呈請的常見目的是為了保護自身的債權(quán)利益，尤其是在企業(yè)面臨財務(wù)困境或債務(wù)違約的情況下。通過清盤程序，債權(quán)人希望能夠通過法律手段對企業(yè)的資產(chǎn)進行清算，以便按照法律規(guī)定的優(yōu)先順序分配清算所得，從而盡可能地收回欠款。

　　實際上，自2021年下半年以來，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險事件頻發(fā)，陷于債務(wù)泥淖之中的房企遭遇清盤呈請并不鮮見。其中包括碧桂園（02007.HK）、融創(chuàng)中國、旭輝控股集團（00884.HK）、龍光集團（03380.HK）、世茂集團等二十余家房企均收到過清盤呈請。

　　據(jù)黃立沖介紹，首先，清盤程序的啟動可能會中斷或延緩債務(wù)重組的進程，因為企業(yè)需要優(yōu)先應(yīng)對清盤程序的法律要求。其次，清盤呈請可能導(dǎo)致企業(yè)的信用評級進一步下降，增加融資難度，并對其運營和資產(chǎn)處置造成負面影響。此外，根據(jù)香港的法律體系，清盤程序?qū)鶛?quán)人的保護較為嚴格，尤其是對有抵押的債權(quán)人，他們通常不會接受低于抵押品價值的重組對價。因此，清盤呈請可能使得債務(wù)重組方案更難以達成一致，甚至可能導(dǎo)致重組失敗。

　　不過，他也表示，清盤呈請多數(shù)情況下被用作一種施壓手段，迫使企業(yè)或其他相關(guān)方（如政府或股東）采取行動，例如償還債務(wù)、提供擔(dān)保或加速債務(wù)重組談判。事實上，目前絕大多數(shù)針對房企的清盤呈請都被撤銷或延期，被判決清盤的僅有中國恒大（03333.HK）、佳源國際等極少數(shù)企業(yè)。

　　在此次信達香港提出清盤呈請之前，2022年時，融創(chuàng)中國也曾被持有本金2200萬美元及應(yīng)計利息優(yōu)先票據(jù)的債權(quán)人陳淮軍提出過清盤呈請。不過，該呈請于2023年6月時已被香港高等法院頒令撤銷。

　　1月10日晚間，融創(chuàng)中國發(fā)布公告稱，將尋求法律措施以堅決反對清盤呈請，并采取一切必要的行動以保障公司的合法權(quán)利。

　　隨后，資本市場態(tài)度有所緩和，1月13日收盤時，融創(chuàng)中國報價1.49港元/股，上漲14.62%；1月14日收盤價1.52港元/股，上漲3.36%。

　　重組博弈中

　　清盤風(fēng)波尚未平息，融創(chuàng)中國債務(wù)二次重組正在緊張博弈中。

　　近日，有市場消息稱，融創(chuàng)中國方面告知債權(quán)人，或?qū)o法按時兌付2025年9月到期的美元債，公司正在研究可替代的方案，但目前還未形成方案。

　　據(jù)了解，2022年5月12日，融創(chuàng)中國表示公司無法按期支付四筆美元債的利息，正式宣告?zhèn)鶆?wù)違約。隨后便開啟了債務(wù)整體解決方案，其間還通過利用股東借款、股權(quán)融資、出售資產(chǎn)等方式進行“自救”。

　　2023年11月20日，融創(chuàng)中國宣布完成境外債務(wù)的首次重組，涉及本金約90.48億美元的優(yōu)先票據(jù)及其他境外工具或債務(wù)，以及應(yīng)計未付及違約利息等費用。根據(jù)當時的化債方案，融創(chuàng)中國百億元境外債務(wù)將根據(jù)債權(quán)人選擇，置換為6筆新上市的美元票據(jù)、強制可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換債券，及融創(chuàng)服務(wù)股權(quán)，分別對應(yīng)57億美元、27.5億美元、10億美元、7.75億美元，完成化債。重組方案的實施，將削減其境外公開市場債務(wù)45%左右的規(guī)模，為公司提供2—3年的前期償債緩沖期。

　　與此同時，融創(chuàng)中國境內(nèi)債務(wù)的二次重組也進入了最后階段。

　　據(jù)了解，融創(chuàng)中國境內(nèi)債務(wù)第一輪化債方案于2022年年底通過，共涉及10筆存續(xù)的公司債券及供應(yīng)鏈ABS，加權(quán)平均展期期限3.51年。方案顯示，針對已經(jīng)到期的債務(wù)，展期時間由原計劃的3.75年縮短至3年；針對尚未到期的債務(wù)，展期時間由原計劃的4.5年縮短至4年。同時對所有債權(quán)人先行支付3%本金，并于2023年分兩筆支付。

　　2024年6月，融創(chuàng)中國將本應(yīng)在6月、9月兌付的境內(nèi)債本息兌付時間延后到當年年底。11月，其正式啟動境內(nèi)債務(wù)的二次重組，以期消減債務(wù)規(guī)模、延長展期期限。根據(jù)方案，融創(chuàng)中國總額約為154億元的境內(nèi)債務(wù)通過現(xiàn)金要約收購、債轉(zhuǎn)股、以資抵債、留債展期四種方式，降債比例超過50%。

　　其中，在現(xiàn)金要約收購方案中，融創(chuàng)中國擬按每張債券面值20%的價格發(fā)起現(xiàn)金要約購回，現(xiàn)金總金額不超過8億元，方案接納債券本金上限40億元。

　　股票及/或股票經(jīng)濟收益權(quán)兌付方案顯示，融創(chuàng)中國將向特殊目的信托增發(fā)特定數(shù)量的股票，人民幣100元債券對應(yīng)融創(chuàng)股票13.5股，預(yù)計新股總發(fā)行5億股。

　　在以資抵債方案中，融創(chuàng)中國將設(shè)立服務(wù)型信托，債券持有人直接或間接享有其控股子公司所持有的特定資產(chǎn)收益權(quán)。獲配以資抵債選項的標的債券每100元面值受償金額35元。

　　最后是展期方案，本金展期9.5年，第5年開始兌付本金，利息部分統(tǒng)一降至1%。另外融創(chuàng)中國擬于2025年年底前安排現(xiàn)金支付1%及對應(yīng)利息。

　　不過，債權(quán)人能否對二次重組買賬仍存較大不確定性。重組方案公布之后，2024年12月10日，H6融地01、H0融創(chuàng)03率先通過重組表決；12月24日，其旗下四筆境內(nèi)債務(wù)獲得持有人會議表決通過，包括H1融創(chuàng)01、20融創(chuàng)02、H1融創(chuàng)04合計3筆債券和1筆ABS。

　　2024年12月30日，融創(chuàng)中國方面表示，PR融創(chuàng)01債券重組獲持有人會議表決通過。該筆債券發(fā)行于2020年4月，目前余額28.8億元，是融創(chuàng)境內(nèi)債務(wù)重組中單筆金額最高的債券之一。隨后，H1融創(chuàng)03、H融創(chuàng)05重組方案也于近日獲得表決通過。截至目前，僅剩“H融創(chuàng)07”暫未形成有效決議。據(jù)了解，H融創(chuàng)07債券余額為20.18億元，融創(chuàng)中國擬于2025年1月21日前重新召集債券持有人會議審議債券重組方案。

　　“自救”進行時

　　據(jù)中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水介紹，近幾年，已有60多家上市房企發(fā)生債務(wù)違約，由于房地產(chǎn)市場深度調(diào)整，違約房企化債和債務(wù)重組緩慢。

　　從化債方式來看，行業(yè)已經(jīng)歷了債務(wù)展期、債務(wù)重組、逆向混改、破產(chǎn)重整等一系列的化債探索。其中，債務(wù)展期曾是多數(shù)房企化債的首選。

　　然而，在債務(wù)展期這場拉鋸戰(zhàn)中，房企以時間換空間完成對現(xiàn)金流的救急，并沒有從根本上實現(xiàn)債務(wù)削減。

　　據(jù)了解，選擇債務(wù)展期的房企主要依靠銷售回款及資產(chǎn)處置作為還債來源。但2024年房地產(chǎn)銷售規(guī)模繼續(xù)下滑，中指研究院統(tǒng)計顯示，2024年百強房企銷售總額為43547.3億元，同比下降30.6%。以融創(chuàng)中國為例，盡管2024年有上海外灘壹號院等明星項目加持，但其當年僅實現(xiàn)合同銷售額471.4億元，同比下降44%。

　　與此同時，行業(yè)資產(chǎn)價格不斷下降，處置難度加大，在現(xiàn)金流持續(xù)承壓下，房企難以履行此前的重組方案。事實上，首批完成境內(nèi)債務(wù)展期的房企中，已有房企6個月內(nèi)追加兩次展期。

　　從進行新一輪債務(wù)重組的房企來看，更大力度的削債成為主流選擇。比如上述融創(chuàng)中國對于境內(nèi)債務(wù)的二次重組方案，一位市場分析人士指出：“該方案中大比例降債+長展期的舉措，預(yù)計最高可實現(xiàn)化債超百億元，為融創(chuàng)走出困境、加速回歸正常經(jīng)營提供了支撐，更有助于后續(xù)債務(wù)風(fēng)險化解、保交付與項目盤活。”

　　據(jù)了解，自出險之后，融創(chuàng)中國已采取多項舉措“自救”，工作重心也轉(zhuǎn)向化債和全力保交付、保基本運營。2024年，其完成17.01萬套房屋交付，僅次于碧桂園和中海地產(chǎn)。

　　2024年10月，融創(chuàng)中國宣布與中金國際達成配售及認購協(xié)議，通過先舊后新的方式配售現(xiàn)有股份并認購新股份，融資12億港元用于化債。此外，當年12月，融創(chuàng)中國還對昔日合作伙伴萬達集團提出仲裁，追討其此前支付給萬達商管的95億元投資回購款。

　　過去一年，融創(chuàng)中國持續(xù)加快資產(chǎn)處置力度，先后出售旗下武漢甘露山文創(chuàng)城股權(quán)、無錫融創(chuàng)茂配套酒店、石家莊中央商務(wù)區(qū)、哈爾濱冰雪大世界、成都環(huán)球中心天堂洲際大飯店等項目。

　　截至2024年6月底，融創(chuàng)中國總資產(chǎn)為9600億元，總土地儲備約1.45億平方米，其中未售儲備1億平方米，占比69%，多數(shù)位于核心一二線城市。