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　　多只股票倉位堪比股票型產(chǎn)品的靈配型基金大幅度降低股票倉位，但這與長期策略無關(guān)。

　　剛剛披露的公募2024年四季度報告顯示，多只股票倉位甚至高于偏股型產(chǎn)品的靈配型基金，在去年四季度末已將倉位削低至極低水平，僅象征性持有部分股票倉位。

　　對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在業(yè)績排名競爭壓力下，當(dāng)前靈配型基金的操作風(fēng)格較為極端，其往往充分利用該類產(chǎn)品的合同特性，在較短時間內(nèi)“來無影去無蹤”地忽然加倉忽然減倉，其大幅降低倉位與長期策略無關(guān)，更多基于產(chǎn)品短線思維的特性，且在去年四季度末已完成的減倉，也意味著節(jié)后市場操作中有更多資金做多空間，多位基金經(jīng)理亦強調(diào)今年股票市場機(jī)會仍具較高吸引力。

　　超高彈性倉位為何突然調(diào)倉？

　　來無影去無蹤的靈配型基金開啟倉位選擇上的短線操作。

　　1月16日晚間，先鋒聚元靈活配置基金披露的2024年四季度報告顯示，該基金的股票倉位從去年第三季度末的88%，大幅度降低至去年四季度末的17%，也就是說，基金經(jīng)理在三個月時間內(nèi)，砍去了超過70個百分點的股票倉位。

　　幾乎與此同時，剛剛披露2024年四季度報告的德邦新回報靈活基金更是采取激進(jìn)操作，兇猛削低該只基金的股票倉位，其在最新披露的定期報告中顯示，截至2024年12月31日的股票倉位已剩余不足7%，而這只靈配型基金在2024年9月30日的股票倉位甚至高達(dá)94%，基金經(jīng)理對股票的砍倉幅度達(dá)到了驚人的87%。

　　與普通股票型基金產(chǎn)品倉位按照基金契約規(guī)定不低于80%相比，靈配型基金是一種股票倉位可低可高的基金類型，此類靈配型基金產(chǎn)品在市場操作中具有較高的靈活性，但投資管理難度大，靈活配置型混合基金的股票倉位根據(jù)基金合同規(guī)定，其股票倉位通常在0—95%之間，最低可降至零。

　　雖然靈配型基金產(chǎn)品的股票倉位可空倉亦可接近滿倉，但基于投資安全和產(chǎn)品風(fēng)格，市場中的大多數(shù)靈配型基金產(chǎn)品往往采取中性倉位策略，40%至60%之間的股票倉位較為常見。但在基金業(yè)績排名壓力較大，尤其是基金高收益吸引力決定基金資產(chǎn)規(guī)模大小，甚至影響一只基金產(chǎn)品的存續(xù)風(fēng)險時，越來越多的靈配型基金產(chǎn)品基于吸引資金、維持基金合同存續(xù)等因素，逐步放大靈配型基金產(chǎn)品的凈值彈性。

　　減倉目的往往基于產(chǎn)品特性

　　業(yè)績排名和產(chǎn)品規(guī)模競爭，使得越來越多的靈配型基金表現(xiàn)出普通股票型基金產(chǎn)品的特點，但其減倉的目的與持倉賽道的變化，往往與其產(chǎn)品并不講究長期策略的特性有關(guān)。

　　券商中國記者注意到，在2024年基金業(yè)績前50強中，排名靠前的靈配型基金產(chǎn)品，幾乎清一色維持股票倉位不低于70%的操作策略，更為靠前的靈配型基金產(chǎn)品的股票倉位甚至高達(dá)80%、90%，基金經(jīng)理通過提高股票倉位的策略，使得風(fēng)格和凈值彈性較為中性的靈配型基金，越來越多具有高彈性，部分靈配型基金產(chǎn)品甚至比普通股票型基金產(chǎn)品更具進(jìn)攻性。

　　靈配型基金產(chǎn)品的敏感嗅覺也意味著相關(guān)基金產(chǎn)品對市場的短期波動更加敏感，這使得基金經(jīng)理的倉位進(jìn)攻和防守，往往發(fā)生在較短的時間內(nèi)，尤其對于許多本身資產(chǎn)規(guī)模并不大的小型靈活配置型基金，在操作上來無影去無蹤的特點更具優(yōu)勢。

　　以此前重倉人工智能的德邦新回報靈活配置基金為例，該基金在削減股票倉位高達(dá)87個百分點的過程中，包括寒武紀(jì)在內(nèi)的多只大牛股，盡遭基金經(jīng)理減持兌現(xiàn)，盡管寒武紀(jì)作為公募基金行業(yè)普遍看好的長期主義成長股，但對于更具短線思維的靈配型基金而言，此類基金產(chǎn)品在重倉寒武紀(jì)等人工智能牛股上，更加注重鎖定階段性的巨大收益，即當(dāng)一波巨大行情發(fā)生后，此類帶有短線思維的基金往往先行退出。

　　與此同時，此前將基金風(fēng)格彈性拉高至股票型產(chǎn)品的部分靈配型基金，也在倉位集中度、賽道風(fēng)格上大幅度降低彈性。券商中國記者注意到，多只靈配型基金產(chǎn)品在削減股票倉位后，前十大重倉股中的單一股票倉位降至1%左右，這意味著靈配型基金產(chǎn)品開始大規(guī)模分散余下的股票倉位，同時，削減股票倉位的靈配型基金產(chǎn)品也及時更換賽道，調(diào)減2024年較為強勢的科技股賽道倉位，同時將紅利、藍(lán)籌等傳統(tǒng)行業(yè)賽道的股票倉位予以替補。

　　基金判斷2025年股票機(jī)遇大于挑戰(zhàn)

　　值得關(guān)注的是，考慮到許多靈配型基金倉位的大幅度削減在2024年末即以完成，這意味著在節(jié)后市場仍有公募的增量資金順勢加倉，尤其是2025年新的主線行情逐步醞釀。

　　2025年股票市場對許多基金公司而言均是機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，博時基金首席資產(chǎn)配置官黃健斌表示，我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變化，伴隨上市公司盈利修復(fù)和市場信心的逐步回升，權(quán)益市場總體機(jī)會大于風(fēng)險。2025年結(jié)構(gòu)上的機(jī)會更可能圍繞在推動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、推動經(jīng)濟(jì)高水平自立自強的方向。博時基金董事總經(jīng)理兼混合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理張李陵也認(rèn)為，2025年多資產(chǎn)投資在當(dāng)下迎來戰(zhàn)略機(jī)遇期，根據(jù)國內(nèi)外歷史經(jīng)驗及當(dāng)下特殊因素，在對宏觀場景中的經(jīng)濟(jì)周期（三駕馬車、軟數(shù)據(jù)）、價格趨勢（物價匯率房價）、債務(wù)狀況（社融信貸存款量價）、政策取向（財政貨幣產(chǎn)業(yè)）等做出相對合理的判斷后，重點選擇性價比突出、安全邊際高、彈性相對充足的資產(chǎn)進(jìn)行配置。鑒于資產(chǎn)之間存在內(nèi)在的非對稱對沖屬性，可充分利用并力爭降低組合整體回撤、提升組合收益表現(xiàn)。

　　摩根士丹利基金人士認(rèn)為，進(jìn)入1月份以來，陸續(xù)有一些公司開始披露年報預(yù)告，未來兩周進(jìn)入密集披露期。從宏觀角度看，2024年4季度數(shù)據(jù)較此前有所改善，如制造業(yè)PMI回到榮枯線之上，但屬于弱改善狀態(tài)，數(shù)據(jù)之間是分化的，落實到上市公司業(yè)績可能也是小幅改善的節(jié)奏。因此，2024年年報預(yù)告整體或是偏弱的，考慮到投資者對上市公司的業(yè)績預(yù)期也比較低，年報預(yù)告對市場的沖擊可能不大；比較重要的是4月份的一季報預(yù)告，如果能夠出現(xiàn)較大改善，對投資者信心將是極大的提振。整體看，節(jié)前市場表現(xiàn)預(yù)計會比較平淡，風(fēng)險偏好不高，但持續(xù)下行風(fēng)險不大；相對看好基本面穩(wěn)健的高股息品種、高景氣的AI、具備出海能力的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)以及內(nèi)需政策受益的部分消費行業(yè)。