傳統(tǒng)華爾街大行正面臨一場悄然逼近的危機(jī)。對于摩根大通、摩根士丹利、美國銀行和德意志銀行等交易巨頭來說，2025年，他們將注意到電子做市商在交易業(yè)務(wù)上的行為與銀行越來越相像，這一轉(zhuǎn)變使全球市場約1500億美元的蛋糕中的較大一塊面臨著風(fēng)險。

　　Jane Street龐大的資產(chǎn)負(fù)債表，以及Citadel Securities聘用高盛（Goldman Sachs）資深銀行家吉姆?埃斯波西托（Jim Esposito），都體現(xiàn)了這一趨勢。

　　多年來，銀行和非銀機(jī)構(gòu)一直在股票和固定收益業(yè)務(wù)領(lǐng)域并駕齊驅(qū)。Jane Street、XTX Markets和Citadel（與同名對沖基金Citadel截然不同）等專業(yè)做市商填補(bǔ)了銀行在2008年危機(jī)后留下的空間。他們被稱為高頻交易員，通過在公開交易所和其他電子交易場所快速下單而蓬勃發(fā)展。他們的秘密武器在于將巧妙的IT系統(tǒng)和復(fù)雜的分析相結(jié)合，得以將證券買賣價格之間的微小差距加以利用。

　　事實證明，交易行業(yè)的規(guī)模足以容納銀行和非銀機(jī)構(gòu)。例如，2020年，Jane Street和Citadel的凈收入加起來增長了兩倍多，但銀行的交易收入仍增長了三分之一。相對而言，新入局者通常專注于交易所交易基金（ETF）和股票等交易廣泛的市場上的大批量、低價值訂單。一位員工說，截至2023年底，Jane Street是20%的美國ETF的主要做市商，而Citadel估計，Jane Street處理的美國股票市場總量占23%。

　　銀行通常缺乏IT技能，無法在這種被稱為流動交易的低利潤率業(yè)務(wù)中與專業(yè)人士競爭。他們對放棄市場份額并不在意，因為他們的大部分收入是為大型基金經(jīng)理和公司執(zhí)行大型或復(fù)雜的交易。例如，銀行通常會處理對沖基金的資金流動，以贏得其大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，或者執(zhí)行資產(chǎn)管理公司的股票訂單，以獲得利潤更豐厚的衍生品業(yè)務(wù)。

　　然而，這種看似幸福的共存處境或?qū)⒃?025年結(jié)束。第一個原因在于，新貴們正在對債券和大宗商品交易發(fā)起新的攻擊，這是一個迄今為止相對不受競爭影響的領(lǐng)域。在首席執(zhí)行官趙鵬的領(lǐng)導(dǎo)下，Citadel正更加積極地進(jìn)軍歐洲國債等固定收益市場。據(jù)一位知情人士透露，該公司很快將開始為客戶交易一籃子債券。該計劃是在投資級信貸和全球利率領(lǐng)域建立一個灘頭堡，隨后發(fā)展到其他領(lǐng)域。Jane Street已經(jīng)是債券ETF巨頭，這給了它一個更積極地進(jìn)軍新市場的角度。

　　銀行面臨的第二個問題是，電子做市商的巨額利潤為它們提供了龐大的資本基礎(chǔ)。據(jù)報道，Jane Street的“會員權(quán)益”（主要是資產(chǎn)負(fù)債表上的留存收益）約為240億美元。這大約是花旗集團(tuán)（C.US）和美國銀行市場業(yè)務(wù)平均分配股本的一半，盡管這兩家公司的資源分布得更為分散。其結(jié)果是，高頻交易員越來越有靈活性，可以像銀行一樣做一些事情，比如持有敞口數(shù)小時或數(shù)天，而不是幾秒鐘或幾分鐘，理論上，這讓他們能夠在做市蛋糕中分得更大的一塊。

　　對銀行來說更可怕的是，Citadel似乎正在努力滿足大型機(jī)構(gòu)客戶的需求，而不僅僅是承接小額交易。以2024年聘用埃斯波西托為總裁為例，競爭對手擔(dān)心他有能力與大型資產(chǎn)管理公司甚至企業(yè)客戶順利打通渠道。據(jù)一位知情人士透露，Citadel甚至在考慮推出一款類似于銀行股票研究產(chǎn)品的產(chǎn)品，這可能會為其銷售人員在貝萊德（BLK.US）、PGIM等機(jī)構(gòu)的面前贏得更多時間進(jìn)行自我展示。

　　作為回應(yīng)，銀行將不得不加大對技術(shù)的投資，以保持市場份額。這對高盛、美國銀行和摩根大通這樣的銀行來說，要比巴克萊（BCS.US）這樣的下一級銀行容易得多。相對較小的公司，如Société Générale則將更加艱難。

　　目前尚不清楚許多銀行的交易部門是否承受得起這么大的沖擊。根據(jù)Visible Alpha的共識數(shù)據(jù)，美國銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)到2025年將產(chǎn)生約13%的股本回報率。美國銀行是少數(shù)幾家單獨公布其市場業(yè)績的集團(tuán)之一，其他規(guī)模較小的企業(yè)可能只有兩位數(shù)（如公布）。交易業(yè)務(wù)威脅的抬頭可能將對這些銀行構(gòu)成致命一擊。