股指：

　　昨日，A股市場窄幅震蕩，Wind全A下跌0.1%，成交額1.29萬億元，銀行、煤炭等高分紅板塊表現居前。大小盤指數繼續分化，中證1000下跌0.42%，中證500持平，滬深300上漲0.45% ，上證50上漲0.63%。市場近期主要加碼特別國債擴大發行規模的預期。近期公布的經濟數據中，政策大力引導的汽車、家電等消費領域整體偏強，社零其他分項相對較弱；房地產投資等宏觀數據仍未見明顯好轉。周五公布的LPR數據維持不變，符合市場預期。但市場對于明年繼續降息仍存在較強的預期，這是因為“適度寬松的貨幣政策”更可能在價格領域加碼。目前，市場對于價格因素對經濟的影響以形成共識，可以預計未來將有更多增量政策出臺，直到修轉價格回落的趨勢。長期來看，影響A股走勢的主要因素仍然是債務周期下各部門去杠桿的進程，核心在于名義經濟增速是否超過名義利率，即資產端投資收益能否超過負債端利息成本。今年前三季度，滬深兩市A股剔除金融板塊后，累計營收同比增速-1.7%（中報-0.6%），仍低于名義利率水平，上市公司盈利能力回升還需要一段時間。

　　國債：???

　　國債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌0.31%，10年期主力合約跌0.23%，5年期主力合約跌0.19%，2年期主力合約跌0.08%。 公開市場方面，央行昨日進行891億元7天期逆回購操作，中標利率為1.50%，與此前持平。因有1096億元7天期逆回購到期，實現凈回籠205億元。銀存間質押式回購利率多數下跌。1天期品種報1.3673%，跌1.74個基點；7天期報1.9195%，漲11.68個基點。短期來看，2025年貨幣政策適度寬松的定調引發市場做多情緒高漲，預期先行推動10年期國債收益率快速下行，與OMO利差快速收窄至20BP左右。在央行降息尚未落地的情況下，當前市場對于貨幣政策轉向帶來的利多預期已經得到充分釋放。同時在穩增長政策效果持續顯現的情況下，短期債券市場缺乏額外的利多因素。整體上，當前債市存在不理性定價現象，市場須理性看待國債收益率走勢，短期警惕利多出盡之后的回調風險。

　　貴金屬：

　　隔夜倫敦現貨黃金震蕩走弱，下跌0.58%至2605.75美元/盎司；現貨白銀較上周下跌1.53%至28.932美元/盎司；金銀比升至90.1附近。美國11月成屋簽約銷售指數環比上漲2.2%，預期為上漲0.8%，高于10月上漲2%，11月成屋簽約銷售指數攀升至79，創下2023年2月以來的最高水平；但公布的美國12月芝加哥PMI 36.9，大幅不及預期的43，11月前值為40.2。此前提到，隨著美聯儲年內最后一次降息落地，通脹預期升溫以及特朗普上臺后政策的不確定性下，美聯儲大概率在明年上半年放緩降息節奏，對金價來說較難再起到較大推動作用。在此期間，市場關注重點，一是特朗普正式入駐白宮之后，其關于減稅和關稅政策能否盡快展開，以及由此帶來的可能得金融市場動蕩；二是在于地緣政治方面，地緣進展可能會愈加明晰，若地緣總體朝向緩和的方向不變，對金價來說難言樂觀，或推動金價繼續向下調整，但若地緣進展仍相對緩慢，也會推動金價高位反復。