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　　來源：策略李立峰與行業配置筆記

　　投資要點

　　市場回顧：本周全球主要股指普遍反彈，亞洲股市強于歐洲和美股市場，其中日經225、中國臺灣加權指數領漲；A股市場延續風格分化，權重、紅利板塊走強，小微盤和成長有所退潮。一級行業表現來看，本周銀行、石油石化、公用事業、交運領漲，傳媒、社會服務、計算機、紡服領跌；債市方面，近期長短端走勢分化，十年期國債收益率延續下行跌破1.7%，短端國債利率則低位明顯反彈；外匯方面，美元指數高位波動，離岸人民幣兌美元匯率在7.3附近震蕩。

　　市場展望：A股將“平穩跨年”，關注啞鈴策略配置。臨近年報預告披露期，日歷效應使得投資者風險偏好有所回落，A股成交額和融資余額下行，其中受益于低利率和央企市值管理催化的高股息板塊可作為壓艙石配置。中期維度，當前股市資金供需關系已大幅改善，宏微觀流動性均有望寬松，以“AI+”為代表的科技主題仍將頻繁演繹。

　　以下幾個方面是近期市場關注的重點：

　　1）海外方面，考慮到特朗普上臺后對全球加關稅風險，我國出口或呈現“前高后低”，國內核心矛盾仍在于內需。12月23日，美貿易代表辦公室宣布針對中國芯片產業相關政策發起301調查，基于該調查結果，特朗普政府可能將進一步開始對中國進口半導體產品征收高額關稅。考慮到明年1月20日特朗普新政府上臺后關稅政策逐步落地，我們預計2025年，我國外需或呈現“前高后低”走勢，全年對外需不必過于擔憂，當前經濟核心矛盾仍在于內需。

　　2）隨著前期一攬子政策顯效，預計國內經濟延續溫和修復態勢，2025年或是A股盈利“筑底之年”。制造業景氣度來看，10月、11月PMI回升至榮枯線上方，其中中小型企業景氣度環比改善；企業利潤方面，今年1-10月工業企業營收累計同比1.8%，較前值下降0.1pct，利潤累計同比-4.7%，較前值下降0.4pct。非金融A股與工業企業利潤增速呈現較強相關性，PPI持續負增態勢下，當前A股企業盈利仍處于磨底區間，隨著新一輪穩增長政策發力顯效，預計2025年A股企業盈利有望迎來“筑底”。

　　3）年底大小盤風格迎來切換，投資者風險偏好有所回落。近兩周，以微盤股指數、中證2000指數為代表的小盤指數出現明顯調整，主要有幾方面原因：一是市場擔憂新國九條退市新規生效。對此，證監會新聞發言人深夜發聲，表示“僅憑監管問詢、業績下滑簡單對照容易誤導投資者”，以維穩市場情緒；二是日歷效應。臨近1月份年報預告期，投資者風險偏好有所回落；三是前期積累的獲利盤資金有所了結，表現為兩市成交額、融資余額已有回落跡象。

　　4）如何看紅利與科技的持續性？歲末年初，在低利率+保險開門紅資金配置需求+日歷效應下（春節長假和年報預告披露），紅利資產可作為壓艙石的配置作用。中期維度，以“AI+”為代表的科技主題仍將頻繁演繹。一方面，2025年“AI+”將步入“井噴式”發展期，今年以來AI Agent、AI應用、機器人等領域正在快速發展；另一方面，今年兩會工作報告和中央經濟工作會議兩次提及“人工智能+”，預計明年兩會將延續這一表態，相關產業政策有望持續推出。

　　行業配置上，跨年建議關注啞鈴策略的兩條主線：一是“新質?！焙诵馁Y產，主要包括AI+、人形機器人、低空經濟、國產替代等主題投資；二是低利率和央企市值管理催化的高股息板塊可作為壓艙石。

　　■風險提示：政策效果不及預期，宏觀經濟超預期波動；海外流動性風險，地緣政治風險等。

　　市場回顧

　　資金面與流動性

　　A股估值與風險溢價