專(zhuān)題：2024基金行業(yè)年終大盤(pán)點(diǎn)：誰(shuí)將奪冠？ETF市場(chǎng)加速“吸金”

　　2024年的行情即將收官，今年全年的行情呈現(xiàn)出前低后高的走勢(shì)。9月24日的政策轉(zhuǎn)向是一個(gè)分水嶺，在此前市場(chǎng)整體上呈現(xiàn)出逐步下行的趨勢(shì)，而9月24日政策轉(zhuǎn)向之后，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期以及對(duì)市場(chǎng)的信心不斷增強(qiáng)，資本市場(chǎng)隨之出現(xiàn)了一波放量暴漲行情。隨后，臨近年底市場(chǎng)又出現(xiàn)了一定的反復(fù)震蕩走勢(shì)。考慮到部分投資者期望在年底之前獲利了結(jié)，一般而言，1月份許多資金會(huì)回流至資本市場(chǎng)。因此，1月份市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)資金流入現(xiàn)象，同時(shí)1月份也是全年信貸投放最多的月份，這些因素可能會(huì)增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。隨著2025年行情的即將到來(lái)，我已經(jīng)發(fā)布了十大預(yù)言，整體觀(guān)點(diǎn)是在2024年9月24日政策轉(zhuǎn)向之后，政策面會(huì)出臺(tái)更多增量的逆周期調(diào)節(jié)政策，特別是在財(cái)政政策方面發(fā)力，通過(guò)發(fā)行國(guó)債來(lái)拉動(dòng)投資，帶動(dòng)消費(fèi)，通過(guò)提高赤字率以及中央政府拉動(dòng)社會(huì)投資，進(jìn)一步推動(dòng)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)復(fù)蘇。2025年針對(duì)樓市的政策還會(huì)進(jìn)一步加碼，特別是對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)以及保交樓等方面出臺(tái)更多針對(duì)性的政策來(lái)穩(wěn)定樓市，推動(dòng)樓市整體上實(shí)現(xiàn)止跌回穩(wěn)。

　　考慮到許多家庭的資產(chǎn)配置中房產(chǎn)占比較高，即使房?jī)r(jià)下跌后占比仍有60%，因此穩(wěn)住房?jī)r(jià)的意義重大，它能夠使得家庭資產(chǎn)負(fù)債表不再收縮，而是企穩(wěn)，甚至出現(xiàn)擴(kuò)張，這對(duì)于拉動(dòng)家庭投資是非常有利的。12月份召開(kāi)的中央政治局會(huì)議首次提出穩(wěn)住樓市和股市，體現(xiàn)出中央對(duì)樓市和股市的高度重視，未來(lái)出臺(tái)更多的支持性政策是值得期待的。穩(wěn)定樓市主要是為了防止房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌，而穩(wěn)住股市則是要使得股市形成向上的趨勢(shì)，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)常常盤(pán)久必跌，如果橫盤(pán)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，就會(huì)向下走，所以穩(wěn)定股市的含義是要讓股市形成一個(gè)向上的趨勢(shì)。今年已經(jīng)出現(xiàn)了一波大幅上漲的行情，預(yù)計(jì)2025年隨著更多政策利好的落地，市場(chǎng)可能會(huì)展開(kāi)第二波、第三波行情。2025年的投資機(jī)會(huì)也會(huì)相對(duì)于2024年來(lái)說(shuō)更多，賺錢(qián)效益更強(qiáng)。

　　投資最重要的核心理念就是要有常識(shí)。比如股市里有個(gè)常識(shí)就是均值回歸，漲得太多或跌得太多都會(huì)回歸，比如高估產(chǎn)生泡沫的情形和市場(chǎng)被嚴(yán)重低估的情形。當(dāng)你理解這個(gè)理念的時(shí)候，就會(huì)發(fā)現(xiàn)財(cái)富的密碼。比如當(dāng)一家優(yōu)質(zhì)的公司跌到了歷史最低估值附近，那未來(lái)總有均值回歸的時(shí)刻，甚至可能大幅高于均值。就像2008年發(fā)生全球金融危機(jī)時(shí)，巴菲特以救世主的姿態(tài)來(lái)抄底，其實(shí)當(dāng)時(shí)那是遍地黃金的時(shí)候，背后的邏輯就是均值回歸的常識(shí)。

　　當(dāng)前資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了三年多的下跌，很多股票都被嚴(yán)重低估，中國(guó)資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)面嚴(yán)重背離，未來(lái)均值回歸是大概率的事件。但是很少有人能夠真正做到價(jià)值投資，因?yàn)閮r(jià)值投資是反人性的，不僅需要膽量，更需要足夠的耐心，這些都是大部分人沒(méi)有的。畢竟，均值回歸是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，不是短短幾天或幾個(gè)月的時(shí)間。真正的價(jià)值投資就是要買(mǎi)入價(jià)格低于公司內(nèi)在價(jià)值的股票，越是低于成本越有價(jià)值。巴菲特經(jīng)常說(shuō)的安全邊際的概念就是指公司的價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值越多，買(mǎi)入就越安全。所謂公司內(nèi)在價(jià)值，則是要根據(jù)一個(gè)公司長(zhǎng)期的發(fā)展前景以及相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行測(cè)算，雖然沒(méi)有人能真正知道一個(gè)公司真正的內(nèi)在價(jià)值是多少，但我們通過(guò)計(jì)算分析，大致可以判斷一個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值區(qū)間，這就是做價(jià)值投資的基礎(chǔ)。如果你買(mǎi)入的價(jià)格遠(yuǎn)低于公司的價(jià)值，具有比較大的安全邊際，那長(zhǎng)期持有，等待均值回歸，盈利空間就是很大的。

　　在實(shí)踐中我們也發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的頂級(jí)公司股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)間特別少，因?yàn)榇蠹叶伎春盟猿霈F(xiàn)了股價(jià)長(zhǎng)期偏高的狀況，但是即使這樣，也會(huì)有一些時(shí)候會(huì)出現(xiàn)比較低的價(jià)格。就像這一次9月24號(hào)反轉(zhuǎn)之前，很多投資者沒(méi)有信心，許多優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)是相對(duì)高點(diǎn)大打折扣，那時(shí)候就是一個(gè)很好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。投資好公司即使不能買(mǎi)到很好的價(jià)格，但長(zhǎng)期來(lái)看其行業(yè)地位和品牌優(yōu)勢(shì)也是一種安全邊際，仍然具有較大的長(zhǎng)期投資價(jià)值。作為價(jià)值投資者，關(guān)鍵是要選出好公司，與好公司一起成長(zhǎng)，這樣才能真正獲得好的投資回報(bào)。

　　我做價(jià)值投資的原則，給大家分享幾條：第一，選擇好公司、好股票，遠(yuǎn)離平庸公司、垃圾股；第二，堅(jiān)持閑錢(qián)投資的原則，絕不借錢(qián)炒股或融資炒股；第三，無(wú)論股價(jià)如何有吸引力，都不要急著下結(jié)論，而是堅(jiān)持跟蹤研究一段時(shí)間再考慮是否建倉(cāng)；第四，不預(yù)測(cè)股市漲跌，不猜底在哪里，堅(jiān)持低估值買(mǎi)入；第五，堅(jiān)持左側(cè)交易分批買(mǎi)入的原則。巴菲特認(rèn)為別的什么東西都不重要，只要是好生意，只要你把好生意看懂了，就能賺大錢(qián)。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)永遠(yuǎn)不冒資本永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于每筆投資，你都應(yīng)該深入研究，只有深思熟慮之后才能夠投入資金。巴菲特幽默地說(shuō)，他希望他投資的公司有寬寬的護(hù)城河，里面有兇猛的鱷魚(yú)、鯊魚(yú)守護(hù)著，這才是你應(yīng)該投資的公司。他也說(shuō)，當(dāng)沒(méi)有合適的事情可做時(shí)就什么也不做。這也是顯示出，在股市低迷或者機(jī)會(huì)不大的時(shí)候，適當(dāng)?shù)目粘鲆恍﹤}(cāng)位，等待時(shí)機(jī)也是一個(gè)可以選擇的態(tài)度。做價(jià)值投資，根本上還是要做好公司的股東，與偉大的企業(yè)一起成長(zhǎng)，或者是通過(guò)買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)基金，間接持有這些好公司。相信2025年市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)會(huì)更多，也祝愿大家在新的一年里投資順利。

　　（作者系前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）