一、春季A 股面臨的宏觀環(huán)境：政策早發(fā)力、持續(xù)發(fā)力，重視預(yù)期管理。國內(nèi)政策表述難再超預(yù)期，但政策落地和執(zhí)行也不會低于預(yù)期。春季是缺乏決定性的數(shù)據(jù)驗證的窗口，25Q2 才是政策效果關(guān)鍵驗證期。中美對弈“起手式”仍不排除先談判的可能，海外影響顯現(xiàn)尚需時日。春季仍是沒有明顯下行風(fēng)險的窗口，仍可以積極作為做反彈，做結(jié)構(gòu)。

　　春季A 股面臨的宏觀環(huán)境可能仍有利，來自宏觀層面的下行風(fēng)險有限：1． 中央經(jīng)濟工作會議完成政策布局，基于政策表述的樂觀預(yù)期高點出現(xiàn)。25Q1 國內(nèi)政策表述難再超預(yù)期，但政策早發(fā)力、持續(xù)發(fā)力是方向。同時，管理層可能繼續(xù)重視預(yù)期管理。2． 春季的數(shù)據(jù)驗證通常不具備決定性。后續(xù)基本面的關(guān)鍵是，經(jīng)濟內(nèi)生的回落壓力和政策執(zhí)行效果的相對力量，25Q2 才是關(guān)鍵驗證期。3． 短期中美摩擦快速趨于劇烈的擔(dān)憂緩和。中期海外擔(dān)憂猶在，但影響顯現(xiàn)尚需時日，25Q1 可能還是相對溫和的窗口。所以，春季仍是沒有明顯下行風(fēng)險的窗口，市場按照自身規(guī)律運行，至少可以在內(nèi)生調(diào)整后積極做結(jié)構(gòu)。

　　二、我們建議不要以牛市為前提，展望春季行情，順周期、高股息、主題投資等結(jié)構(gòu)演繹割裂的格局不變，單一結(jié)構(gòu)對市場的帶動作用正在下降。春季行情可能只是有機會的震蕩市。高股息、核心資產(chǎn)春季可能有脈沖式反彈，而最終高彈性的方向仍是小盤成長、主題活躍。

　　短期基本面主要矛盾已經(jīng)從反映國內(nèi)政策發(fā)力單邊影響，轉(zhuǎn)向國內(nèi)和海外政策相對影響。

　　25 年內(nèi)有A 股盈利能力向上拐點的可見度并不高。政策拐點，風(fēng)險偏好改善的行情和基本面驅(qū)動的行情很難無縫銜接，25 年中牛市預(yù)期發(fā)酵可能中斷。短期，各類資金的行為割裂，單一結(jié)構(gòu)對市場的帶動作用正在下降：

　　1． 順周期（包括消費核心資產(chǎn)）的預(yù)期率先下修，除了基本面主要矛盾切換的影響外。還有短期數(shù)據(jù)驗證指向，消費刺激的效果可能以脈沖式改善為主。

　　2． 先進制造核心資產(chǎn)是25 年有困境反轉(zhuǎn)預(yù)期的方向。短期，供給壓力緩和預(yù)期明確，但需求改善預(yù)期確立，可能要等到特朗普關(guān)稅預(yù)期充分發(fā)酵之后。

　　3． 主題投資仍有較高活躍度，但短期新主題的挖掘效果驅(qū)弱。同時資金推動的強動量主題，本周賺錢效應(yīng)也出現(xiàn)了停滯。

　　4． 公司治理 + 股東回報改善，高股息是長期正確的方向。但高股息的微觀結(jié)構(gòu)同樣割裂，保險贖回主動產(chǎn)品，申購被動產(chǎn)品；OCI 賬戶規(guī)模擴張。但短期，保險加倉對高股息的推動作用有限。

　　三、短期結(jié)構(gòu)：險資再配置 + 低利率被當(dāng)成投資邏輯，疊加央企市值管理，高股息有脈沖式機會。高股息搭臺，主題活躍唱戲，最終主題彈性更高，繼續(xù)關(guān)注AI 應(yīng)用和消費主題。中期，25H1 小盤成長風(fēng)格占優(yōu)，25H2 核心資產(chǎn)回歸。具體結(jié)構(gòu)三個思路：1． 供給出清較快的核心資產(chǎn)：新能源（動力電池、硅片、逆變器）、消費電子，醫(yī)藥生物（CXO和創(chuàng)新藥）。2． 需求側(cè)財政發(fā)力更直接受益的建筑裝飾、建筑材料、toG 計算機。3． 關(guān)注并購重組（央企，地方國企，市場化并購：計算機、傳媒，醫(yī)藥生物，先進制造）和注銷式回購的投資機會。

　　風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期