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　　來源：證券之星

　　增收卻不增利，而且連續兩年虧損，這是好想你（002582.SZ）近年面臨的業績現狀。今年前三季度，好想你營收同比增長7.9%，歸母凈利潤卻虧損6070.87萬元，同比大幅下降48.66%。

　　2020年，好想你通過出售百草味母公司郝姆斯凈賺近40億元，公司表示將回歸主業紅棗業務。但2020年至2023年，公司扣非后歸母凈利潤連續四年虧損，今年前三季度，公司扣非后歸母凈利潤的虧損額度繼續擴大，同比下降15.63%。公司主業盈利能力存疑。

　　證券之星注意到，好想你近年通過在電商渠道砸下重金，強化了其大單品紅小派的聲量，截至2023年，紅小派系列產品營收突破2億元，然而細究之下，該系列產品高度依賴電商渠道實現銷量增長，其后續能否助力公司擺脫業績困境、達成持續性盈利，依舊面臨重重壓力。

　　01．?銷售費用高企

　　2020年，憑借對旗下品牌“百草味”的出售，好想你獲得投資收益31.2億元，進而公司歸母凈利潤達到歷史新高的21.55億元，同比暴增1018.8%。但證券之星發現，這一年公司盡管取得了30億元的營業總收入，但這筆收入相較于31.79 億元的營收總成本而言，存在明顯缺口，這意味著公司在正常經營業務范疇內，成本開支已然超出了收入所得。而剔除非經常性損益，公司扣非后歸母凈利潤為虧損1.2億元。

　　接下來三年，好想你每年上演“賠本賺吆喝”的經營怪圈。2021年至2023年，好想你實現營收分別為：12.8億元、14億元和17.28億元，前述各期對應的營收總成本分別為：13.12億元、15.29億元和17.94億元。

　　實際上，若將時間線拉長，在好想你2016年收購百草味的前一年以及當年，好想你的營收總成本占各期營收的比重均超過了100%。而在注入百草味后，好想你迅速從一個營收規模10億元、扣非虧損的以紅棗為主業的企業，搖身變成了綜合性的零食巨頭。2017年至2019年，百草味成為好想你營收翻倍增長的催化劑，更重要的是其營收總成本占營收的比重終于低于100%。

　　不過這并非好想你加大了對成本的控制，而是百草味支撐起了公司的營收規模。事實上，百草味2018、2019年銷售費用分別為7.39億元、10.16億元，占營業收入比重約20%，2019年相比2018年增長37%。

　　而在將百草味出售后，好想你營收規模迅速回落的同時，其對于期間費用的花費卻并沒有降低，從這一角度也能解釋為什么其扣非后的歸母凈利潤總是虧損。

　　進一步看，2020年至2023年，好想你的銷售費用分別為：7.37億元、2.42億元、3.16億元和3.64億元，對應的各期銷售費用率分別為：24.54%、18.9%、22.53%以及21.07%，銷售期間費用率則分別為：30.25%、27.36%、30.87%和28.55%。

　　今年上半年，好想你再次出現了增收降利，并且歸母凈利潤出現大幅虧損的情況，公司的期間費用率達30.44%，其中銷售費用率達22.74%。對此中原證券在研報中就直指，高企的費用率是導致公司凈虧損的主要原因。

　　02．?大單品恐難助力公司扭虧

　　證券之星注意到，線上渠道是好想你新品起量的重要平臺。由于零食行業競爭激烈，而好想你近年紅棗業務營收增長率并不高，因此好想你在2023年提出打造以禮品業務為主的第一曲線和以戰略大單品紅小派業務等為主的第二曲線，而拓展新品則需要在營銷、渠道等方面投入。

　　2022年，好想你的銷售費用同比增長30.29%，公司稱，主要系其加大線上推廣及門店投入增加所致，其中，公司銷售費用中的業務宣傳費達到0.65億元，同比增長30%。而在2023年，好想你的業務宣傳及促銷費達到1.35億元，同比增長21.15%，并且該筆費用首次躋身為銷售費用中的第一大占比項目，占比達37.1%。好想你解釋稱，主要系公司加大營銷推廣力度，電商渠道營銷推廣費及平臺費用增加所致。

　　2022年至2023年，好想你電商收入分別為：5.24億和5.68億元，其中業務宣傳及促銷費的占比分別為：12.4%和23.77%。而在今年上半年，好想你進一步加大業務宣傳費的投入，較上年同期增長23.98%，公司稱，主要系報告期內直播推廣費投入增加所致。

　　不難發現，公司對電商渠道的投入，是支撐公司電商營收規模的重要因素。而依靠電商，好想你推出的紅小派系列產品收入也迅速放量。從銷售額看，好想你在2023年9月8日發布的投資者關系活動記錄表中提到，紅小派系列產品上市1周年累計電商銷售額突破1億元。而在2023年年報中，紅小派系列產品營收突破2億元。

　　需要注意的是，2021年至2023年，公司電商收入占營收比重分別為：32.67%、37.43%、32.85%。今年上半年電商收入僅2.58億元，同比減少2.37%，營收占比為31.58%。由此可以看出，雖然公司的業務宣傳費在水漲船高，但好想你的電商規模卻未有大幅增長，其近年收入占比始終未能突破40%。

　　居高不下的銷售費用像一把“雙刃劍”，硬幣的一面是助推推高產品紅小派系列產品收入上揚，硬幣的另一面則是侵蝕著公司的業績，盈利困境依舊頑固難解，公司未來盈利的不確定性也因此被進一步放大。

　　此外，隨著線上電商帶來的渠道成本優勢正越來越小，面臨電商平臺推崇的“低價”策略等，其線上業務的毛利率增長陷入了瓶頸，2023年和今年上半年，公司電商毛利率分別同比增長：-0.08%和0.09%。

　　03．?常年分紅被質疑

　　面對公司歸母凈利潤持續兩年虧損的局面，多名投資者在投資者互動平臺對公司提出質疑，例如有投資者在今年11月發布問題，要求公司說明是什么原因造成這種情況，這種情況還要持續多久？好想你則未正面回復。

　　值得注意，盡管業績虧損，但好想你仍“慷慨”分紅。WIND數據顯示，公司自2011年上市以來，除2015年外，每年都進行了分紅。2020年，公司出售百草味業績大增，好想你該年的分紅額度達到了4.7億元，為歷年分紅額度最高，而在公司虧損的2022年、2023年和2024年上半年，公司繼續堅持分紅，各期分紅額度為：4432.35萬元、2.65億元和1.75億元。2020年至今，好想你分紅額度合計約9.98億元。

　　連年虧損，好想你仍拿出真金白銀分紅，其“任性”分紅的資金源于非經營性損益。通過出售百草味，2020年好想你的貨幣資金從2019年的5.35億元增至16.70億元，截至今年三季度，公司貨幣資金仍有11.75億元，交易性金融資產為3.86億元。

　　毋庸置疑，好想你公司當前處于業績虧損的困局之中，卻依舊維持分紅，這種做法顯然難以為繼。一方面，公司經營業績持續告負，缺乏穩固、充裕的利潤根基作為分紅支撐，僅憑過往非經常性損益帶來的資金結余維系分紅動作，難以長期為繼。另一方面，從公司長遠發展戰略考量，在競爭白熱化的當下，無論是產品端的升級迭代、新品研發，還是渠道端的拓展深耕、供應鏈優化，營銷端的投放，無一不需要海量資金的持續注入。

　　有投資者今年8月在投資者互動平臺向公司提問“建議公司把資金用于還負債，按照貴公司業績虧損嚴重的情況下依舊堅持分紅，導致資產損失股東權益受損，負債償還能力變差，請保護股東權益”

　　公司回復稱，公司會堅持做好主業，努力夯實內在價值，促進公司健康可持續發展，并以良好的業績回饋廣大投資者。（本文首發證券之星，作者|吳凡）