炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　在短期規模和業績排名壓力下，基金經理擁抱“時間的玫瑰”究竟有多難？

　　盡管公募產品似乎具有永續運作的某些特點，但關于最低規模的存續條件，以及來自短期業績的排名壓力，意味著基金經理在長期策略中不得不面對來自基金持有人對短期業績不滿帶來的情緒擾動，這使得許多基金重倉的牛股在長期買入的視角下，以短期邏輯被迫賣出，甚至出現產品清盤后重倉股集體飆升的無奈一幕。

　　在此背景下，一些基金公司主動修改基金產品合同的存續條件，以避免基金經理的長期策略被迫短期化，一些基金公司則在業績考核中加大了對長期業績權重的占比。

　　短期業績擾動基金經理視角

　　幾乎每個基金經理都深信時間的力量，并深信堅持將能收獲“時間的玫瑰”，但對于基金經理而言，他們決策時面臨的不僅僅是股票本身的波動，還包括心態起伏變化巨大的基民。

　　事實上，基民或比股票本身更能影響基金經理的決策，在重倉股持續殺跌中，基金經理不得不擔心基金短期業績波動，導致基金持有人贖回份額以及基民的抱怨，“既然重倉股一直在跌，你為什么不減倉？”安撫投資者的情緒，反映在基金操作上大多是換股。

　　11月22日，泡泡瑪特在港股市場以及社交媒體平臺上，已成為一只現象級巨頭，今年內的泡泡瑪特股價上漲超過3倍，市值超1100億港元，但對于明星基金經理張坤而言，這可能是個苦澀的滋味。實際上，在張坤2022年末“割肉”泡泡瑪特后，這家主打年輕人的新銳巨頭在接下來的兩年內再未有新低，股價更是自2022年末一路反彈約7倍。

　　在社交媒體上，有投資者談及這位明星基金經理“割肉”潛在大牛股時認為，“也許張坤當時做的決策是對的”。顯而易見的是，盡管基金經理所管的基金產品，似乎是無限周期永續運作的，但運作的條件取決于基金合同所規定的最低資產規模，同時，還包括基金經理的任職資格，這意味著，如果基金持有人對基金經理的短期業績感到不滿，或者基金持有人不相信基金經理所重倉的股票，基民贖回將直接導致一只產品的結束，或者基金公司調整基金經理在某只產品上的任職資格。

　　今年2月，一只港股主題基金宣布清盤，后者的核心重倉股幾乎都是目前市場最火爆的品種，其中，該基金的第一大重倉股小米集團，自清盤日開始至今的9個月內，累計漲約1.26倍。但對于已經失去基金產品的基金經理而言，他在這只基金產品上的業績，并不存在時間的力量，也未能獲得“時間的玫瑰”。

　　修改存續條件助力長期策略

　　時間能展現出股市的“玫瑰”，但基金經理擁抱“時間的玫瑰”并不容易，尤其對那些存在產品存續壓力的基金產品。

　　“管理迷你基金產品時，對重倉股爆發的時間點會比較關注，很難在小產品上堅持盲目提前布局、等待時間太長容易出現太大業績損耗，因為可能等不到那天產品就沒了。”深圳一家中型公募基金的基金經理認為，管理小型公募產品的基金經理或新上任的基金經理，在很多時候需要平衡短期和中長期的業績，理想化地堅持“時間的玫瑰”，很可能換來產品結束、下崗離職的代價，基金持有人的短期情緒不佳，往往會給規模較小的基金產品帶來壓力。

　　自三季度開始累計上漲1.9倍的阜博集團，是另一位迷你公募產品基金經理無奈減持的案例。該股在今年6月末最低跌至不足26億港元，日成交額最低不足300萬港元，幾乎喪失流動性，這使得當時獨門重倉該股的基金經理何琦不得不面臨較大壓力，此時，何琦管理的華泰柏瑞港股通時代機遇基金的資產規模僅剩約6600萬元。這一規模可能解釋了何琦在市場大規模反彈前賣出該股的邏輯。根據華泰柏瑞港股通時代機遇基金披露的最新持倉顯示，何琦在截至9月30日的重倉股名單中，已賣出此前作為第六大重倉股的阜博集團。

　　正是因為基金產品的規模變化，可能導致基金經理無法擁抱“時間的玫瑰”，一些基金公司也在通過修改基金合同的方式，盡量避免長期投資被迫短期化。

　　第一大重倉股配置為泡泡瑪特的南方港股創新視野基金，截至今年9月末時的資產規模約1.04億元，這一規模已逼近基金合同清盤情形所包括的1億元風險指標。而根據該基金產品所召開的基金持有人大會信息顯示，“基金資產凈值低于1億元情形的，基金合同終止”這一表述被刪除，新修改的合同內容使得上述基金產品在規模較低時依然有較為充分的存續時間，意味著產品規模的存續條件變化后，也不會影響基金經理在重倉股上的長期策略。

　　長期主義提升基民獲得感

　　顯然，改變對基金經理的評價標準以及唯規模論，在很大程度上能幫助基金經理展現出真本領、做出更好的業績。

　　券商中國記者從深圳多家基金公司獲悉，不少基金公司在基金經理考核上，不再片面強調年度絕對收益排名、規模收入等指標，會考慮短期和長期考核相結合的方式，讓長期考核占更高的權重。同時根據產品合同和投資目標設定，選擇合適的考核指標，不再簡單地根據年度收益率和排名來衡量，適當選用超額收益、跟蹤誤差等指標來衡量。

　　平安基金的一位人士在談及基金持有人情緒帶來的壓力時認為，在考量企業業績成長因素時，將注重業績的持續性與企業的經營周期，如果只有一兩年業績特別好，就將其認定為成長股，很有可能只是曇花一現，因此，在基金持有人情緒因為短期業績不佳時，基金經理應該盡可能的淡化這些來自持有人情緒帶來的短期壓力，避免長期決策被短期情緒所影響，更應該頂住短期壓力做中長期的決策。

　　長城基金雷俊認為，股票市場收益來源通常可拆分為企業盈利內生增長、短期估值變動、分紅回報三部分。其中，企業盈利內生增長、分紅回報的可預測性相對較強，而估值變動考驗的是風格把握能力，預測難度較大。短期的市場走勢比較難判斷，因為資金對信息的過度敏感會引發市場的充分定價，進而導致市場波動也比較大。短期的博弈只會增強投資的參與感，但很難長期創造價值。

　　“盡管實際操作中情況復雜，但基金經理對待基金持有人最好的方式，就是幫助基民挖掘具有長期主義的好公司。”華南地區一位公募基金負責人強調。