專題：新浪財經上市公司研究院

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：昊

　　11月15日，財政部、國家稅務總局發布公告稱，將部分光伏產品出口退稅率由13%下調至9%，自2024年12月1日開始實施。本次出口退稅涉及的光伏產品包括硅片、電池、組件。

　　市場普遍認為，短期看，雖然在接下來稅費調整新政生效前的半個月左右時間內，將會刺激部分中國光伏電池、組件廠的海外銷售訂單量提前釋放，但出口企業面臨已談妥的訂單可能會減少4個百分點的預期收益，造成企業成本增加。

　　長期看，一方面光伏協會和硅料協會推動行業自律減產限產并呼吁最低中標價遏制組件低價內卷，緩解國內市場低價現狀；另一方面，海外出口退稅下調也將進一步加速行業洗牌，一定程度上控制海外低價情況惡化，價格中樞有望聯動抬升。

　　因此，對于整體光伏行業而言，企業短期業績大概率承壓，而更長期看將出口產品售價提高4%，即2-3分錢，可保持盈利持平，同時實現行業加速出清、緩解惡性競爭，總體影響很可能是“短空長多”。

　　值得注意的是，從長期視角看，降低出口退稅稅率能否緩解或何時能緩解行業內卷趨勢目前尚無法確定，但中短期內對相關企業業績的負面影響在所難免，尤其是“退稅大戶”，無疑將遭受更大的沖擊。

　　晶科能源前三季度退稅47億位列第一 凈利潤已大跌超8成

　　在主要財務報表中，“出口退稅”體現在現金流量表的“收到的稅費返還”科目內。需要注意的是，稅費返還并不只包括出口退稅，還包括企業所得稅稅收優惠返還和增值稅優惠?等。而對于光伏企業而言，稅費返還絕大部分是出口退稅，因此企業出口退稅可用收到的稅費返還近似代替。

　　Wind數據顯示，今年前三季度，在所有光伏A股上市公司里，晶科能源、隆基綠能和天合光能收到的稅費返還分別為46.90億、39.59億和27.75億，其中晶科能源是唯一突破40億的上市公司，位列退稅額第一。

　　事實上，在出口退稅新規出臺前，晶科能源的日子就已經不太好過了。

　　2022年，晶科能源在科創板上市，IPO募資100億，一年后通過可轉債再次融資100億，主要用于擴充產能。

　　雖然公司光伏組件和N型組件出貨量均位列第一，但盈利能力卻從業內領先變為落后，呈“量高質低”的特征。同時，在行業產能過剩背景下，大量的產能投資反而成為公司沉重的財務負擔。

　　今年前三季度，晶科能源營收和凈利同比分別下降16%和81%，扣非凈利更是大降92%，在上半年12億凈利潤中，有超過11億是政府補助。因償還50億供應商貨款，公司前三季度經營現金流轉負，剩余應付款仍達460億，各類有息負債高達330億。

　　值得一提的是，今年7月27日，晶科能源發布公告，終止了規模97億元的A股定增事項。時隔不到三個月的10月21日，公司在市場行情稍有好轉時，又宣布了規模為45億元的GDR境外融資計劃，足見對資金需求的迫切程度。

　　TCL中環去年退稅占比位列第一 單季虧損30億曾嚴重誤判硅片價格

　　對于光伏企業而言，除了出口退稅的絕對值外，還應該關注在其海外營收中的比例，占比值更能夠反映稅率變化對業績的影響程度。由于三季報并未披露海外營收金額，我們以去年年報數據為例進行統計。

　　Wind數據顯示，2023年，在所有光伏A股上市公司里，TCL中環的退稅金額占同期境外收入占比為39.65%位列最高，且這一比例明顯超出其它上市公司，出口退稅的下調無疑對TCL中環短期沖擊最為顯著。

　　實際上，TCL中環正在經歷經營困境。

　　今年前三季度，TCL中環營收同比下降54%，歸母凈利潤-60.61億，同比大幅轉虧，其中第三季度虧損超30億，創下公司單季虧損紀錄。

　　與此同時，公司前三季度毛利率達到-8.21%的歷史新低，而三季度末有息負債合計近480億，應付款近200億，均處于歷史高位。

　　重壓之下，TCL中環仍堅持逆勢擴張。去年4月，公司公告擬發行可轉債，融資138億元用于擴產，今年5月募資額大幅下調至49億。

　　值得注意的是，在最新問詢回復函中，TCL中環對今年硅片的預測價格為2.09元，但實際上目前已加速下跌至1.5元，公司對硅片價格判斷存在重大偏差，對募投項目的盈利前景過于樂觀。同時，由于深陷裁員減產傳聞，TCL中環逆勢募資擴產的必要性和可行性受到質疑。